今日消息，全球最大跨境电商巨头SHEIN终于完成上市进程，于港交所成功上市。

据公告显示，SHEIN最终发售价为48.56港元，全球发售约2.8亿股B类股份，募资总额约135.96亿港元、所得款净额约132.14亿港元，被广泛认定为是2026年港股规模最大的跨境电商IPO。

对于SHEIN的上市，港交所也予以了高度重视，直接将“希音现已上市”作为首页焦点图标题，可以见得SHEIN的市场影响力与大众关注度。

但与之相对的是，上市首日，SHEIN股价平开后迅速走低，且按开盘价折算，其市值约为264亿美元，较2022年D轮融资时982亿美元的峰值缩水约73%，展现出巨大的估值落差。

在如此落差背后，SHEIN已独立的美妆品牌SHEGLAM能否成为支撑其估值修复的第二增长曲线，也成为了市场关注的焦点。

01.

从南京到世界

四年三城艰难上市

据第一财经及公开工商信息显示，在SHEIN诞生以前，其创始人许仰天最早在一家为出口企业提供搜索引擎整合营销服务的公司工作，并在该公司结识了SHEIN的联合创始人苗苗、顾晓庆、任晓庆。

而后在2008年，许仰天在南京创立了点唯信息技术有限公司，开始切入跨境贸易赛道，并锚定婚纱这一细分品类起家，通过独立站模式将中国制造的婚纱销往海外。至2012年，许仰天携手苗苗、顾晓庆、任晓庆正式买下域名SheInside，全面转向跨境女装，SHEIN自此看似正式迈向国际市场。

此后，SHEIN先后经历了从南京到广州、再到新加坡的多次主体迁移，确立了以广州供应链为根基、新加坡为全球总部的架构，并在此过程中逐步构建起“小单快反”的柔性供应链体系，实现高速增长，其企业定位也从原先的女装单一品类逐步拓展至全球线上时尚和生活方式零售商，向约160个市场销售服装、鞋类、配饰、美妆及家居产品。

至今年6月，SHEIN已位列胡润全球独角兽榜TOP9，估值约为4560亿元人民币，能够看出其全球影响力之大。且由于其产能根系始终扎在中国，有媒体透露其超过九成的供应链集中在广东，SHEIN也成为了中国制造走向世界的代表性平台。

但与辉煌发展进程不同的是，SHEIN的上市之路却颇为艰难。

早在2023年11月，SHEIN就以约千亿美元估值向美国SEC秘密递交上市申请，但多次递表均遭遇相关监管部门及多位国会议员的阻挠，最终被迫搁置；次年，SHEIN将目光转向伦敦证券交易所，在解决一系列合规问题并作出示好动作后，其招股书草案终于通过英国金融行为监管局程序，但由于中国的境外上市备案新规无法继续推进。

2025年年中，SHEIN转道香港递交申请，招股书在当年12月失效，2026年重新递表，7月10日获证监会备案通知书，7月26日通过港交所聆讯，如今终于完成上市动作。

需要注意的是，SHEIN如此艰难的上市之路背后，不仅是多重因素交织的结果，也是跨国电商业态与全球市场环境变化的缩影。

02.

为何估值缩水七成？

内外多重因素交织

对于本次上市，大众最直观的感受莫过于估值的大幅缩水，从巅峰时期的982亿美元降至如今的约264亿美元，SHEIN的估值变化与其收入增速变化的节奏基本同步。

据其招股书披露，2023年至2025年间，SHEIN的营收收入从321.03亿美元增至418.47亿美元，但增速一路下跌，分别为41.1%、20.7%、8.0%，至2026年一季度，SHEIN的营收增速已明显放缓，仅为1.1%。

这种增速断崖式下滑的背后，是企业增长动能的减弱，显然会动摇了资本市场对其高增长的预期。

再看制约跨境电商发展的核心变量，多个主要国家与地区的关税政策变化，也在持续压缩SHEIN的利润空间与增长弹性。

譬如，美国已取消对中国内地及香港部分低价值进口的最低限度免税待遇，而欧盟自2026年7月1日起取消150欧元以下进口包裹的关税豁免，在2028年7月1日海关数据中心启用前的过渡期内，按商品类别每件征收3欧元临时统一关税，且另一项独立的海关处理费仍在立法协商中，金额与生效时点尚未最终确定。

这些政策调整让其赖以发展的低价单件直邮模式成本大增，也直接冲击了其核心的供应链优势。

对于此，SHEIN的应对是把部分美国货盘转向QuickShip、海运批量入仓和海外仓履约，但也意味着更长的履约周期与更高的库存压力，并不能从根本上解决关税与合规成本的矛盾。

换言之，SHEIN的发展正在面临较为严峻的挑战，内外交织的压力正在重塑其商业模式的底层逻辑，也影响了资本对其的定价逻辑与长期估值的态度，或也是其上市后股价表现的重要原因。

03.

脱胎于美妆板块的SHEGLAM

能接过增长的接力棒吗？

如上文所述，SHEIN想要在上市后稳住估值、重拾增长叙事，必须要向市场及投资者讲出新的故事，而其在美妆赛道的布局，可能作为其打造第二增长曲线的重要筹码之一。

市场资料显示，在SHEIN将旗下业务延伸至美妆赛道后，其美妆产品SHEGLAM先于2019年在SHEIN官网BEAUTY板块起步，后于2020年年底借助Shopify建立独立站独立运营。目前，SHEIN聆讯资料中已明确将SHEGLAM列为公司旗下品牌之一，并指出产品组合已扩展至鞋类、配饰、美妆、家居和生活方式。

从SHEGLAM的运营逻辑来看，其延续了母公司极致性价比路线，价格带覆盖0至85美元、主力集中在1至13美元，产品自立项起便以短视频演示效果为设计导向，以TikTok为优先触达渠道，官方账号粉丝近千万。

据外网媒体报道，SHEGLAM刻意绕开粉底、睫毛膏和唇部这些国际巨头的优势品类，主攻腮红、修容、妆前和定妆，同时用《哈利·波特》《瑞克和莫蒂》等IP联名放大传播。

而在渠道布局上，SHEGLAM在2023年便开始布局线下渠道，目前进入16个国家的4000多个柜台，中东海湾六国有900多家门店，日本进入6000多个门点，拉美和印度也有约200家门店，但至今未在中国销售。

对于SHEGLAM的业绩表现，SHEIN招股书并未单独披露美妆收入，但WWD在2026年4月的全球百大美妆公司榜单中首次纳入SHEIN，并估算其2025年销售额接近30亿元人民币（约4.15亿美元）。按此推算，SHEGLAM约占集团2025年收入的0.7%，目前不太能够作为SHEIN发展的第二曲线，为其提供足够的增长动能，更多是估值叙事中的题材补充。

但从长远来看，美妆赛道仍具备可观的想象空间。

相关负责人曾公开强调SHEGLAM的供应链完全从零搭建、与SHEIN制造商没有重叠，同时据知情人士透露，SHEGLAM的供应链体系主要由20余家代工厂构成，由科丝美诗（中国）、莹特丽（苏州）这类国际ODM提供配方能力和欧美合规背书，由上海绵花棠、杭州娇时日化、苏州高砂科技、上海臻臣等国内头部ODM承担快速迭代与成本控制，由分布在广州和长三角产业带的更多代工厂提供包材、粉体、色料支持。

三层架构下的供应链体系，既保证了SHEGLAM在配方安全与合规层面具备国际竞争力，又通过国内ODM的快速响应能力实现高频上新与成本压缩，能够在保证产品品质与价格优势的同时，形成对国际大牌平替的差异化竞争力。

在SHEIN上市之后，SHEGLAM或能够借助母公司持续构建的海外仓、本地履约和跨市场合规数据库，进一步降低多国市场的进入门槛与运营成本，也可能迎来新的发展可能。