文｜财华社

近些年，全球医药圈最火的赛道，非减肥药莫属，礼来（LLY.US）、诺和诺德（NVO.US）都曾凭借减肥药产品实现了股价和业绩的飙升。

回到国内市场，信达生物（01801.HK）、恒瑞医药（01276.HK）等众多上市药企亦纷纷在减肥药领域重兵布局，争相抢占这一蓝海市场。

不过，就在减肥药持续火爆的大背景下，杭州糖吉医疗科技股份有限公司（简称“糖吉医疗”）却讲出了一个别样的减肥故事——不开刀、不打针吃药，也能减重。

如今糖吉医疗已经向港交所递表，拟在主板上市，其成色如何？

医械企业如何布局减肥赛道？

在全球生活方式改变、城市化及人口老龄化的驱动下，包括肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）及2型糖尿病（T2DM）在内的代谢性疾病已成为一项普遍的全球健康挑战，并为医疗器械领域创造了规模最大且增长最快的机遇之一。

成立于2016年的糖吉医疗是一家立足于中国的医疗器械公司，专注于为代谢性疾病的治疗及全周期管理提供创新解决方案，旨在提供有别于药物治疗及侵入性减重手术的独特治疗方法。

在业务布局上，糖吉医疗形成了“核心产品+关键产品+配套器械+数字健康”的多元化管线：核心产品胃转流支架系统（GBS）已实现商业化；关键产品包括针对MASH的GBS-SH（获FDA突破性器械认定）、针对2型糖尿病的GBS-DM，以及可降解胃内球囊（DIGB）、可取出收胃内球囊（RIGB）；配套器械涵盖电子胃镜、内镜回收套件等；数字健康平台Dtx与临床营养食品则完善了全周期管理闭环。

其中，于2024年1月，GBS即作为中国首个用于消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械获批上市，通过国家药监局“绿色通道”审核，凸显了临床价值。

其减肥原理通俗易懂：GBS是一款可弯曲、可回收的袖状套管，通过内镜置入体内，在胃食糜与十二指肠及近端空肠的肠黏膜之间建立一个不可渗透的屏障，以减少营养吸收并促进激素调节，从而实现减重。对于患者而言，GBS为不愿打针吃药或手术的肥胖人群提供了新选择。

招股书披露，自2024年4月在中国商业化推出GBS以来及直至2026年2月2日，GBS已成功用于超过2500例商业置入术。

截至2026年2月2日，GBS亦已在其他八个国家及地区获得监管批准，包括中国香港地区、印尼、泰国、越南、沙特、马来西亚、厄瓜多尔及哥伦比亚。此外，糖吉医疗还在推进GBS于其他地区（如新加坡、菲律宾、中国台湾地区及欧盟）的注册工作。

另外，糖吉医疗的关键产品GBS-SH（用于伴有肥胖的MASH）、GBS-DM（用于伴有肥胖的2型糖尿病）目前仍处于临床前阶段。

“冰火两重天”：估值狂飙，现金流吃紧

身处需求持续增长的减肥赛道，同时又是拥有商业化产品的生物科技企业，糖吉医疗在一级市场上获得了许多机构的青睐，包括百度风投、杭州比邻星、杭州高新等。

招股书披露，2017年1月完成天使轮时，糖吉医疗的投后估值为5050万元（人民币，下同），到2025年11月的C+，其轮投后估值增至13.20亿元。

虽然现在估值也才十余亿元，但毕竟在8年多的时间内增长了25倍，也在一定程度上反映了资本市场对公司的认可。

然而，在估值狂飙的另一边，糖吉医疗在财务层面仍面临巨大挑战。

招股书显示，2024年公司实现收入1270.9万元，经调整净亏损为6471.3万元；2025年前九个月收入增至2086.3万元，同比大幅增长554.83%，期内经调整净亏损达5351.9万元，同比扩大17.59%。

毛利率方面，2025年前9个月的毛利率达78.7%，较2024年同期的70.2%，实现了大度提升，得益于生产规模扩大带来的规模经济效应，公司得以降低特定原材料的采购成本，并通过优化生产调度提升人力效率。

连续亏损的主要原因在于销售及营销开支、行政开支、研发成本居高不下。2025年前九个月，这三项开支分别为1694.4万元、2028.1万元、3253.8万元，合起来远超期内收入。

而截至2025年9月末，糖吉医疗的现金及现金等价物仅剩3373.7万元，较2024年末有大幅度增长，但依然比较紧张。

值得一提的是，截至2025年9月末，公司总资产7775.1万元，总负债却达1.06亿元，资产负债率超过136%，已是资不抵债状态。

糖吉医疗的创始人左玉星甚至一度需要以个人名义为公司贷款担保，不过已经于2026年1月5日解除。

总的来看，虽然近些年估值在增长，但糖吉医疗在持续亏损，现金流也比较紧张，仍高度依赖外部融资，因此这次赴港IPO对企业而言意义重大。

根据招股书，糖吉医疗拟将募集的资金用于核心产品（GBS）之研发及商业化工作，用于关键产品 （包括GBS-SH、GBS-DM及胃内球囊组合DIGB及RIGB）的研发及商业化工作，用于其他产品及在研产品之研发及商业化工作，用于营运资金及一般企业用途。

结语

在巨大患病率的背景下，内镜减重及代谢治疗（EBMT）已成为一种有效的微创解决方案，为填补肥胖症与代谢疾病治疗领域中的关键缺口提供了替代方案，市场规模持续扩容，且预期仍将维持高速增长。

作为业内已经拥有一款商业化产品的创新企业，其收入实现了大幅增长，而得益于高毛利率，糖吉医疗盈利端的改善也值得期待。不过，公司的现金流比较吃紧，后续仍需要大量资金进一步推动商业化、研发工作，此次能否在港上市很关键，其IPO进程值得关注。