来源：中金点睛

居民存款搬家趋势延续

我们在8月底发布的《存款搬家如何影响A股表现？》中认为，今年下半年市场活跃度提升、增量资金入市的来源之一是居民存款搬家，并总结了截至2025年7月的居民存款搬家的数据指标和居民存款搬家的主要原因。自8月底以来的近三个月，A股整体处于震荡行情，但资金面仍保持较高活跃度，一定程度上与居民存款搬家的持续进行有关。从数据上看：1）非银存款增速继续保持相对高位，8/9/10月同比分别涨16.7%/9.7%/11.8%。2）活期存款增速继续回升。住户活期存款增速从2024年年初接近于0的水平修复至2025年10月的7.4%，增速相比7月的6.8%继续回升；住户定期和其他存款增速从2024年初的15%左右下行至2025年10月的10.5%，增速较7月的11.5%继续回落。与此同时，非金融企业存款活化也在延续，非金融企业活期存款增速自6月转正后继续上行，10月修复至10.7%，非金融企业定期和其他存款增速则由2月的7.3%下行至10月的1.4%。3）投资者活跃度仍处于相对高位。8-10月上证所新开户数均超过230万，两融余额自2025年4月底的1.8万亿元上升至10月底的2.5万亿元，11月以来随着市场震荡趋于平缓，但未出现明显下行。以自由流通市值计算的换手率有所回落，约4%左右，仍高于历史均值，且又距离5%的拥挤度警戒线有一定距离。

图表：非银机构存款增速回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：活期存款增速回升，定存增速回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：个人投资者活跃度仍较高

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：市场表现与换手率

资料来源：Wind，中金公司研究部

银行理财有望活化

除以上指标外，近期银行理财的期限结构变化或也与存款搬家有关，主要体现在较长期限的银行理财规模占比随着市场的回暖有所降低。2024年9月底市场回暖，银行理财期限在1年以上/6个月以上的规模占比从2024年8月的16.9%/26.7%下降至12月的15.7%/25.4%。此后，市场进入一段振荡期，随着震荡时间延长，较长期限的银行理财占比有所回升，至2025年5月，银行理财期限在1年以上/6个月以上的规模占比回升至16.5%/26.3%。2025年6月底至8月底，股市进入一段较快上行期，较长期限的银行理财占比再度回落，至10月回落至16.1%/26.2%。截至2025年11月21日，现存期限在1年以上/6个月以上的银行理财规模为4.7/7.6万亿元，占银行理财总额的16.11%/26.17%。

图表：较长期限银行理财占比随市场回暖而有所降低

资料来源：Wind，中金公司研究部

从原因上分析：一方面，低利率环境下银行理财整体收益率有所下降。根据Wind可得数据，近1年来看，期限为每天/7天-1个月/3-6个月/1-3年/3年以上的银行理财年化收益率中位数分别为1.46%/1.97%/2.32%/3.00%/3.62%；而近半年来看，分别为1.33%/1.70%/1.63%/2.37%/2.94%。另一方面，长短期限的收益率差有所降低，例如期限为3年以上和每天的理财年化收益率差距从2.16ppt降至1.61ppt。与此同时，短期理财相比长期理财的高流动性和低波动优势仍在，尤其是考虑到近一年权益市场回暖，资金流动性重要性有所提升，偏长期理财的整体性价比有所下降。

图表：过去一年银行理财收益率下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

展望后市，我们认为权益市场有望继续保持活跃，银行理财也有望进一步活化。我们在近期发布的《A股市场2026年展望：乘势笃行》中认为，2026年，中美关系步入新阶段、国际货币秩序重构逻辑进一步强化、AI革命进入应用关键期等趋势将继续支持中国资产表现，A股“9.24”以来的震荡上行行情在2026年仍有望延续。在此背景之下，银行理财有望进一步活化。据Wind不完全统计，未来3个月约有3864只期限为1年以上的银行理财到期，未来6个月约有8506只。当前银行理财年化收益较一年前仍处于相对低位，未来若资本市场持续活跃，银行理财或进一步活化，有望从资金面角度对A股市场带来支持。

图表：未来几个月每月到期的银行理财数量

资料来源：Wind，中金公司研究部

A股周度市场回顾（2025年11月17日至11月21日）

市场表现：本周市场震荡回调，上证指数跌3.9%，偏大盘蓝筹的沪深300 跌3.8%，偏成长风格的创业板指和科创50分别跌6.2%、5.5%，中证红利跌3.69%。成交层面，日均成交额约1.9万亿元，较上周缩量约1.8千亿元。行业层面，各行业普跌，银行、传媒、食品饮料韧性较强，电力设备、综合、基础化工跌幅较大。

近期A股市场出现调整，主要反映外部不确定性提升，不改中期趋势。近期A股表现偏弱主要来自外部不确定性抬升。一是美联储12月降息预期反复，影响全球投资者风险偏好；二是AI前景出现争议，今年美国多家科技巨头围绕AI推出总规模达数万亿美元的资本开支，美国科技巨头之间“循环投资”的模式也提升了投资者对AI产业盈利可持续性的担忧。从国内来看，10月经济数据阶段性趋弱也对投资者风险偏好带来影响。我们认为短期不确定性抬升并不影响市场中期走势，临近年底重点关注12月份有望召开的中央政治局会议及中央经济工作会议，结合近期地产压力及明年出口形势，我们认为我国稳增长政策仍有加码空间。目前A股整体估值处于合理区间，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振仍将继续支持中国资产表现，中期配置风格上有望较今年更为均衡，关注景气成长、外需突围、周期反转三条主线。

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本文摘自：2025年11月23日已经发布的《存款搬家系列（2）：银行理财活化助力A股资金正反馈》

李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

张歆瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080124070034

黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

李瑾 分析员 SAC 执证编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

魏冬 分析员 SAC 执证编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

刘欣懿 分析员 SAC 执证编号：S0080525060006

陈诗源 联系人 SAC 执证编号：S0080125070053

来源：券商研报精选