01、单店模型正在修复

自花费62.7亿元真金白银买下永辉超市后，叶国富就给永辉超市的复苏制定了明确的时间表。然而，理想很丰满，现实却很骨感。2025年，永辉超市没能完成叶国富定下的“减亏”目标，反而失血严重，归母净利润亏损25.52亿元。

进入2026年，叶国富终于能松口气了。4月16日，永辉超市发布的2026年第一季度财报显示，该季度营收为133.67亿元，同比下降23.53%；归母净利润为2.87亿元，同比暴增94.4%。更为关键的是，扣非净利润也达到了2.47亿元。随着财报的发布，市场反应积极。4月17日，永辉超市股价应声上涨，盘中一度冲高超7%，截至收盘报4.11元/股，上涨3.53%。

永辉超市营收同比下降，并非生意变差了，而是管理层主动选择“断臂求生”的结果。《财经天下》发现，从2025年年初到2026年3月底，永辉超市累计关闭了394家门店，门店总数从775家锐减至392家。门店数量直接砍半，即使单店业绩再好，总营收的盘子必然会大幅缩水。

大规模关店的租金、人工等永久性削减，为永辉超市的主业盈利创造了决定性空间。这是其利润转正的结构性基础。财报数据显示，第一季度，永辉超市销售费用同比下降23.15%，财务费用下降34.17%。这些是利润表由负转正最直接的推动力。

截至2026年第一季度，永辉超市已有327家门店完成“胖东来式”调改，同店营收逆势增长16.57%。留下的核心门店效率更高，客单价提升，同店自然营收上涨。

同时，永辉超市通过力推自有品牌和定制商品，综合毛利率同比提升了1.27个百分点。这意味着，卖货更“值钱”了。永辉超市已改变依赖通道费的旧模式，增强了主业的盈利能力。

生鲜依然是永辉超市最核心的“护城河”。《财经天下》了解到，2026年春节期间，多款大单品表现亮眼，比如永辉超市定制冰鲜挪威三文鱼销售额同比2025年增长超10倍；永辉超市定制佳农香糯蕉销售额同比增长超4倍；永辉定制精选鲜鸡蛋销售额同比增长近两倍。

“关店解决了‘失血’问题，同店增长和毛利提升，是在验证‘造血’功能。”有资深业内人士认为，“前者是一次性的，后者是可持续的关键。”

02、全年能否持续扭亏？

第一季度开了个好头后，永辉超市全年能否扭亏为盈？山西证券、国金证券等多家机构普遍预测，永辉超市在2026年全年实现扭亏为盈是大概率事件，归母净利润区间在3.9亿～6亿元。

第一季度盈利，证明了“关店止损+供应链改革”的模型已经跑通，主业具备了造血能力。如今，永辉超市正式步入调改第二阶段，其核心任务转向深度锻造经营能力，推动门店恢复良性经营状态。永辉超市CEO王守诚表态称：“将从快速调改模式切换到精细化深耕模式。”

“关店止损+供应链”的核心方向不变。永辉超市2025年财报显示，2026年公司将大幅收缩调整力度，预计仅关闭门店约25家、调改门店约50家，闭店与调改对利润的冲击预计将从2025年的近12亿元，大幅收窄至1.7亿元左右。这意味着，2026年永辉超市的利润表会干净很多。

“供应链”仍然是永辉超市今年的重心所在。《财经天下》梳理发现，大牌尖货、永辉定制、品质永辉是永辉超市“立体供应链”的核心矩阵。其中，自有品牌成为重中之重。永辉超市副总裁兼首席产品官佘咸平透露说，2026年计划再开发200支自有品牌单品，以及650支永辉定制产品，力争推动双系列销售占比突破20%。

单季盈利并不意味着叶国富能彻底高枕无忧了。永辉超市依然面临高杠杆、模式复制难等生死劫。从2025年财报数据来看，永辉超市背着94%的负债率，这意味着公司财务结构比较脆弱。高负债带来巨额财务费用，会持续吞噬本就不厚的利润。叶国富必须像走钢丝一样，在“保现金流”和“还利息”之间精准平衡。

“胖改”的核心是高薪高激励+极致服务，这需要极高的成本投入。尽管永辉超市在2025年1月～8月，累计向一线员工发放奖金与分红超3100万元，且调改门店员工平均综合薪酬涨幅超20%，但激励措施依赖“利润分红”的永辉，在高负债和股东回报压力下，较难完全照搬这种“重资产”的人性化模式。如果门店后续盈利不及预期，这部分激励恐难持续。

资本市场的耐心是有限的。2025年永辉超市股价全年下跌超26%，2026年又跌了超12%，反映了市场对其改革的谨慎态度。永辉超市第一季度的盈利带来了超跌反弹，但若后续季度无法证明盈利的质量与可持续性，本轮“反弹”或将终结。

（作者 | 易浠，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）