本报（chinatimes.net.cn）记者帅可聪 见习记者 裴萌琪 北京报道

6月25日，北京证券交易所上市委员会2026年第62次审议会议召开，审议结果显示，先歌国际影音股份有限公司（下称“先歌国际”）符合发行条件、 上市条件和信息披露要求。

这家手握众多百年音响品牌的企业，在招股书里却呈现出一幅“高毛利、低研发、重外销、靠经销”的景象，外销占比、经销收入的真实性成为北交所问询的重点。

针对以上问题，《华夏时报》记者6月24日向先歌国际发送采访函，截至发稿未收到回复。

外销收入占比超80%

成立于1991年的先歌国际，在业务发展初期以音响产品的代理业务为主，后续新增了音响产品的生产加工业务。直到2007年，先歌国际的股东将其定位为旗下音响业务的集团公司，先后对外收购了多个国际高保真音响品牌、研发及销售主体。

目前先歌国际主营业务为高保真（指能如实重现原始声音及声场的音频设备与系统）音响产品、专业音响产品等高性能音响产品的品牌运营、研发设计、生产制造及渠道销售，拥有完整的音响产品产业链。旗下音响品牌包括Wharfedale（乐富豪）、Luxman（力仕）、Audiolab（傲立）、QUAD（国都）、Mission（美声）等众多英国、日本的国际高保真音响品牌，其中，Wharfedale、Luxman、QUAD分别创立于1932年、1925年、1936年，有着较高的品牌知名度及美誉度。

借着这些高端品牌的“百年声誉”，先歌国际在业绩上的表现也非常亮眼。2023年至2025年，营业收入分别为4.53亿元、4.62亿元以及4.86亿元，2026年一季度预计营收为2.3亿至2.5亿元，净利润为0.52亿元、0.53亿元以及0.63亿元，毛利率从39.22%逐步上升为43.76%，高于同行平均水平。

但从“基因”上就带的“贴牌”业务和国外市场根基，让先歌国际80%的销售量都处在了不稳定状态，在风险因素中，先歌国际也将境外经营风险放在了经营风险的首位。

招股书显示，公司主营业务中外销收入分别为 3.67亿元、3.77亿元、4.03亿元，占主营业务收入比例分别为82.74%、83.19%、84.54%。其中，高保真产品的销售区域主要集中在欧美、日韩等发达国家和地区，专业产品的销售区域则分布于欧美、亚洲、非洲等全球市场。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪向《华夏时报》记者表示，先歌国际外销收入占比近八成，对中国企业而言确实存在明显的健康隐患。单一市场依赖会放大地缘政治、汇率波动、贸易政策变化带来的系统性风险。如果后续要拓展国内市场可先卡位专业音响、家庭影院等细分高增长场景，依托海外技术积累推出适配国内消费者使用习惯的高性价比产品，逐步建立本土品牌认知。

经销收入真实性成问询重点

2025年6月25日，先歌国际向北交所递交了第一版招股说明书，其中投资总额以及募集资金投入金额为32,683.97万元，分别为音响系统设备生产线技术改造建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。经过两轮问询后，2026年6月17日，先歌国际在上会前更新了招股说明书，投资总额减少为29,183.97万元，募集资金投入金额减少为24,757.33万元，去除了3500万元的补充流动资金项目，总额减少了近8000万元。

招股书中显示，先歌国际的主营业务收入主要来自于经销收入，2023年至2025年，经销收入占比分别为93.92%、93.48%和93.40%。

经销模式对企业来讲不是问题，但收入占比超过9成，且境外子公司的当地销售主要以物流单为主，国内主体及日本子公司主要以企业自制的签收单作为收入确认依据，收入确认流程是否合理？内控是否严格？收入是否真实？在国际贸易的体系里都成了问题。

在首轮问询中，北交所要求先歌国际补充披露与Luxman America, Inc.、爱发烧，以及前员工设立、共用商号经销商的各期交易情况，包括定价依据及其公允性、销售内容、金额、毛利率等。

招股书显示爱发烧曾为先歌国际持股70%的子公司，经过多轮股权转让后，2024年及以后爱发烧不再作为公司关联方。但在交易情况里，爱发烧2023年至2025年，销售毛利率分别为44.02%、42.4%以及47.15%，均高于整体毛利率。

在第二轮问询中，北交所甚至对经销商Luxman、Rhythm经销商的公司真实性进行了质疑，要求提供经销商的历史沿革甚至员工个人履历等。

詹军豪表示，高经销占比对于海外销售为主的企业是双刃剑。优势是能依托本地经销商快速突破市场准入门槛，降低海外直营的运营成本和合规风险；弊端是对渠道话语权弱，利润被经销商分流，且很难直接触达终端用户收集需求。平衡的核心是建立经销商分级管理体系，针对核心市场逐步加大直营比例，同时绑定核心经销商利益共享风险共担。

重销售轻研发

外销占比超80%、经销占比超90%，从先歌国际的业务发展历程以及商业模式来看，“收购海外品牌+中国生产+全球销售”这条路径似乎更为清晰，但先歌国际自身的替代性和技术短板也更为明显。

詹军豪表示，这种模式是出海企业的典型高效路径，短期护城河十分清晰。既通过收购获取了海外品牌的历史溢价和渠道资源，又依托国内完善的供应链体系压缩了生产成本，短时间内能快速抢占全球中高端市场份额。但长期可持续性取决于品牌本土化运营能力，若无法完成技术迭代升级和品牌价值沉淀，仅靠贴牌套利很容易被成本更低的区域供应链替代。

2023年至2025年，先歌国际的研发费用分别为2,200.92万元、2,270.20万元、2,466.39万元，占营业收入的比例分别为4.86%、4.91%以及5.08%，而同期同行业可比公司研发费用率平均值分别为7.58%、5.90%、5.18%，在报告期内的研发占比均低于同行平均水平。

而报告期内，先歌国际的销售费用分别为6,140.48万元、6,406.37万元和6,943.53万元，销售费用占营业收入的比例分别为13.57%、13.86%和14.30%。

詹军豪进一步表示，先歌国际这种“重销售轻研发”的“拿来主义”模式已经走到了迭代路口。当前全球消费市场对产品技术迭代速度、本土化定制能力的要求越来越高，长期研发投入不足会导致企业失去产品定义权，只能跟随海外品牌的技术路线。若想长期存活，必须逐步将研发占比提升至行业平均水平以上，把收购获取的技术消化转化为自主研发能力，打造差异化产品竞争力，逐步建立“高品质中国智造”的品牌认知，而非仅仅作为海外品牌的生产载体。

在A股市场，用“声音”做生意的赛道很窄，漫步者和惠威科技分别于2010年和2017年在深交所上市，主攻国内市场。先歌国际的出现，给音响赛道提供了一份研究国外市场的范本，此次北交所过会已经成功迈出了第一步，之后能走多远还得看这个买来的国外“基因”能不能本土化。