近年来，全球市场步入了低利率、高波动与高不确定性的新阶段。宏观经济面临的不确定因素增加，地缘政治风险频发，资产价格波动幅度加大，投资者面临的市场环境日益复杂。

在这种背景下，单一资产或单一策略的收益率波动性显著提升，不少投资者开始尝试配置多个风格因子（如景气、价值、红利、动量等），力求在不同市场阶段获取较平稳的收益。

在公募基金行业，广发基金杨冬较早开始探索全天候风格策略投资。在一年半以前的交流中，他就提到，“单一策略往往有其周期局限，很难持续战胜市场；而多策略的投资方法，则有望更平稳地跨越复杂多变的市场环境。”

彼时，他已经在“主观+量化”的路上探索近两年， 试图通过搭建一支以多策略为核心、以量化赋能主动投资的全天候风格策略团队，通过两者的有机融合，构建胜率较高、表现更稳的的投资体系。

如今，我们再次对话杨冬，切实感受到他身上鲜明的“变与不变”。

不变的，是他对投资始终如一的好奇心与“反差感”。作为深耕主观研究近20年的基金经理，他依然热爱调研，每年参与路演超千场。同时，身为投资老将的他，又对人工智能等前沿技术保持着敏锐的关注与开放的心态，并持续将其融入投资策略中。

变化的，是他所带领的全天候风格策略团队，对“主观+量化”的深化探索和持续迭代。经过近四年的培育，目前团队已扩充至6人，平均从业年限超10年，兼具深厚的主观经验与扎实的量化功底。

在近四年的实践中，团队搭建了“主观多头+主动量化+AI增强”的三位一体策略体系，并以“并联模式”推进——每位成员在宏观、基本面量化、AI增强、行业研究等专业领域独立运作深耕，最终形成合力。

投资体系的迭代与优化，也体现在持续而稳定的业绩上。2025年，杨冬任职时间超1年的5只基金都显著跑赢基准，2025年超额收益均超过20个百分点。

其中， 广发价值领航（014317）2025年度回报达到74.75%，相比业绩比较基准的超额达到57.65%；自2022年6月22日成立至2025年12月31日的累计回报为114.49%，年化回报达到23.71%，区间最大回撤-30.36%，小于同期万得偏股混合型基金指数的回撤水平（-37.32%）。 （数据来源：Wind，截至2025.12.31，历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎）

01

团队作战：开源共创的投资“远征”

作为团队的“主心骨”，杨冬拥有近20年从业经验、16年投资管理经验。

2006年9月，杨冬从中国人民银行研究生部毕业，加入广发基金研究发展部，自此扎根于行业投研一线。

他先是做了三年的行业研究，覆盖食品饮料、商贸零售和有色行业。后又被提升为防御类股票研究小组主管，统管部分行业研究工作。

2009年9月，杨冬转任专户投资经理，开始管理专户产品。凭借稳健的风格与持续的表现，他逐渐赢得客户的信赖。

2021年7月，杨冬接手管理首只公募基金——后来颇受业界关注的广发多因子（002943）。面对百亿基金的管理，杨冬思考的是：单一策略难免有其自身的周期局限，尤其是在风格轮动、结构分化的市场中，如何才能实现可持续的超额收益？

“单一的策略无法适应多变的市场，这促使我们思考，是否可以构建多样化的策略，通过覆盖更广泛的股票，提升产品在不同环境下的适应力。”自2022年开始，杨冬陆续在团队中引入量化研究员，尝试构建多策略组合。

这两位量化研究员的专业背景都是金融工程与统计学，也都曾在券商负责金融工程，一位专注基本面量化选股，擅长多策略融合，另一位专攻Alpha选股，聚焦人工智能AI算法与投资方向的结合。

2025年，杨冬在管的基金新增了3只板块增强产品——制造智选、科技智选、资源智选。为了进一步提升板块研究的深度和精度，他陆续在团队中又增配了主观研究员，主要负责科技和周期方向的个股挖掘与基本面研究。

至此，一支以“主观+量化”为底色的投研团队逐渐成形。大家各自专注在自己擅长的领域，彼此协同，形成了高效分工、有机协作的运作模式。

目前，杨冬在管公募产品共9只，可以分为两类：一类是以广发多因子为代表的三只主观多头产品，是组合中的底仓担当；另一类是定位风格和板块增强的6只“主观+量化”产品，作为组合中进攻的“矛”。

图1：杨冬在管的公募产品线

02

“并联”模式：“深度”与“广度”交响，“洞见”与“纪律”共生

从作业模式来看，量化和主观多头是两种截然不同的模式。前者依托模型与数据，在广泛的股票池中系统筛选，追求广度与纪律；后者则源于基金经理的认知与洞察，于深度研究中捕获更高的Alpha，强调洞见与深度。

这两种思维如何融合，才能汇聚成更强大的团队Alpha？在基金行业中，通常存在两种模式：“串联”和“并联”。

串联模式，如同精密设计的工业流水线。它将组合管理的全过程切分成宏观研判和择时、中观行业配置、个股选择等不同环节，由不同的团队人员各司其职，环环相扣。其优势在于分工明确、用人效率更高。

而杨冬团队采用的是“并联”模式。在此模式下，团队成员在选股环节并行“发力”，各自贡献基于不同方法论的研究成果，丰富了关键投资环节策略的深度和多样性。最终，作为“总架构师”的杨冬，再来牵头对大家提供的这些策略进行整合与配置。

用时髦的AI术语来形容：

杨冬是CPU：承担通用大脑角色，负责自上而下的主观研判，凭借“年均1000场路演”积累的投资认知和市场敏感度，把控组合的战略大方向。

其他团队成员则像GPU、TPU、NPU等不同角色：包括量化研究员与主观行业研究员，他们不求全能，而是在各自擅长的领域极致深耕，专攻选股难关。

杨冬自己也会参与主观选股。这样，团队在选股上既有“点”和“线”上的垂直分工，也有“面”上的横向协作，可以互相支持，相互校验，最大程度避免研究盲区。

尤其在量化方面，分工尤为精细。一位研究员负责基本面量化策略，选股风格偏价值；另一位则主攻机器学习与AI增强体系，选股风格更偏交易机会捕捉。二者拉开差异度，互补的效能更加明显。

杨冬团队建立的“主观+量化” “并联”体系，使得两者既独立运作，又相互印证，为投资决策提供了双重支撑。这 让整个组合更“抗造”（鲁棒性高），即使某一个策略暂时逆风，其他策略也依然能够贡献力量，从而平滑波动，提升整体表现的稳定性。

或许，这也是过去几年，杨冬管理的产品既能创造突出业绩，又能保持相对稳定的核心原因之一。

03

智选新基：集平台智慧，开策略新篇

1月7日至1月16日，由杨冬拟任基金经理的新产品—— 广发研究智选（A类：026072；C类：026073）在中信银行等渠道发行。这也是杨冬对“主观+量化”融合策略的又一次纵深实践。

该产品将在团队原有成熟的增强策略基础上，进一步整合广发基金整个投研平台的研究成果，共同完成超额收益的深度挖掘。其核心方法论可以概括为“两层四步”：

第一层：平台供给，优选“原料”。

广发研究智选产品的核心备选股票池，直接来源于广发基金研究部A股六大行业小组（覆盖周期、制造、消费、TMT、新能源、医药）和海外组的研究成果。

行业研究团队通过扎实的基本面研究，持续推荐优质公司，形成模拟组合。历史数据显示，这些由研究员精挑细选的“股票池”，长期能创造出明显的超额收益，确保了产品的“主观底色”。

第二层：团队智选，精炼“成器”。

在拿到研究部提供的优质“原料”后，杨冬团队会启动该策略的剩下三步，完成二次提炼和组合构建。

主观增强：杨冬基于对宏观的“自上而下”判断，从研究部股票池中，进一步优选出那些符合未来产业趋势的行业和个股，进行重点配置；

量化增强：量化研究员使用成熟的量化选股模型，持续评估各个行业的景气度和动量，动态筛选出当前阶段最具适配价值的行业，并和研究团队的推荐个股交叉验证；

显然，新产品既可以视作杨冬在投资方法论和策略上的新尝试，也可以看作是广发基金投研体系智慧的系统输出。它体现的，是从“个人能力”到“系统能力”、从“单一策略”到“融合生态”的演进。

04

展望2026：权益市场依然可为

经历2025年结构分化的市场行情后，2026年的权益市场将如何演绎，是投资者高度关注的焦点。

在近期的一次路演中，杨冬给出了积极的展望。

从估值上看，他认为， 与国内其他主要投资品种对比，当前万得全A、上证综指、上证50、沪深300、恒生指数等主要大盘指数，仍有较好的预期回报率。

从流动性来看，居民部门在过去四年内存在明显的“超额储蓄”情况（即存款增速远超正常比例），而资金全部沉淀于存款与理财的时代正在过去，权益资产有可能逐步承接居民财富配置的转移，成为新的核心蓄水池。

从宏观周期分析，杨冬对2026年的基准判断是AI进展良好，内外宏观稳定表现延续。对应到具体行业上， 科技、出海、新消费等方向依然有行情延续的机会。

对于出海主题，杨冬认为，过去20年，A股的境外收入敞口逐步增加。在中资企业全球竞争力提升叠加国内市场整体调价的背景之下，一些代表性企业的海外收入和利润潜力，不断超出市场预期。

值得一提的是，杨冬认为 AI主题尚未进入泡沫阶段。AI对生产效率的提升已被验证，学界和业界的相关研究显示其对劳动效率的提升幅度在30%左右。与此同时，AI的应用渗透率不断上升，标普500的公司中引入AI技术的比例已经接近60%。从股价的角度来看，当前AI主题相关公司的估值和盈利匹配度明显好于2001年的互联网泡沫时期。

此外，他也积极关注 低位内需板块的补涨机会，但他也指出，还需要依据需求复苏的实际强度，来动态调整配置比例。

在结构性特征显著的市场里，上述机会的捕捉都更加依赖专业和系统的投研能力，尤其是以团队协作和平台作战的形式来提升超额稳定性。这也是 广发研究智选（A类：026072；C类：026073）这样注重方法论融合与平台赋能的产品，在当前市场环境下的价值所在。

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