3月24日，小米集团发布2025年全年财报。

财报显示，小米全年总收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润392亿元，同比大幅增长43.8%，均创历史新高。毛利润首破千亿，研发投入331亿元，过去五年累计投入超1055亿元。

其中，智能电动汽车及AI等创新业务收入1061亿元，同比暴增223.8%，首次实现年度经营盈利9亿元；手机×AIoT业务收入3512亿元，同比增长5.4%；IoT与生活消费产品收入1232亿元，同比增长18.3%。

然而，亮眼的全年度数据背后，是第四季度的"换挡阵痛"——营收1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润63.49亿元，同比下滑23.7%。这是自2022年第四季度以来，小米首次出现单季度利润同比下滑。

这份财报，清晰地勾勒出小米2025年的三大关键词：汽车业务成功上岸，成为新的增长引擎；IoT与AI深度融合，构筑起生态的"护城河"；资本市场却陷入观望，估值逻辑正在重构。

小米汽车跑出"加速度"

2025年是小米汽车真正走向规模化的元年。

财报显示，小米汽车全年交付41.1万辆，同比增长200.4%，远超上调后的35万年销目标。其中，小米SU7系列交付超24.6万辆，位列国内20万以上轿车销量冠军，超越特斯拉Model 3；6月上市的YU7，连续7个月稳居中大型SUV销量第一。

更重要的是，小米汽车业务首次实现年度经营盈利，经营收益转正至9亿元，整体毛利率24.3%，同比提升5.8个百分点。

自2024年上市后，小米汽车仅用两年时间便跨越千亿营收门槛并实现盈利。这一速度，在中国造车新势力乃至全球汽车工业中都可以说极其罕见。

小米汽车能够实现"后来居上"，核心在于产品力与品牌溢价能力的双重突破。

2025年，小米汽车含税平均单价超28万元，较2024年的23.4万元显著提升。在新能源汽车价格战愈演愈烈的背景下，多数品牌被迫以价换量，单车均价持续走低。小米能够维持28万元均价并实现41万辆交付，说明其产品在消费者心智中已建立起明确的"高端科技"定位。

从产品层面看，小米SU7凭借"驾驶者之车"的定位，精准切中了年轻用户对操控体验的渴望。新一代SU7发布后，"34分钟锁单1.5万辆"的市场反响，证明了用户对产品迭代的高度认可。而YU7则延续了小米对"第一台智能SUV"的定位，连续7个月稳居中大型SUV销量第一，同样验证了产品策略的正确性。

从用户层面看，小米汽车正在突破原有的"米粉圈层"。财报显示，女性用户、iPhone用户占比显著提升。尤其是iPhone用户的涌入，意味着小米汽车触达了更广泛的高端消费群体。对于一个新品牌而言，这是最难跨越的门槛之一。

从营收占比看，智能电动汽车及AI等创新业务在年度营收中的占比已达23.2%，去年同期仅为9%。第四季度，相关业务的营收占比更是超过30%，趋近手机业务。

这意味着，小米的增长引擎已经从单一的手机驱动，切换为"手机+汽车"双轮驱动。汽车业务不再是"未来的故事"，而是当下强劲的增长现实。

小米汽车的成功，也在一定程度上验证了雷军"押上全部声誉造车"的战略判断。在众多跨界造车者折戟沉沙的背景下，小米不仅"活了下来"，还"站了起来"。

但挑战依然存在。新能源汽车市场的价格战仍在加剧，小米能否维持25万+的均价并持续扩大市场份额，仍需接受市场检验。此外，随着小米汽车进入更多细分市场，如何保持品牌调性的统一，如何避免内部产品线互相打架，也是需要思考的问题。

十亿设备连接生态"护城河"

如果说汽车业务代表了小米增长的"物理宽度"，那么IoT与AI的深度融合，则在构筑其竞争的"护城河深度"。

财报显示，截至2025年12月31日，小米AIoT平台已连接的IoT设备数达10.792亿台，同比增长19.3%。这是一个惊人的数字——意味着全球每十几个人中，就有一个人在使用小米的IoT设备。

更关键的指标是"五件及以上设备用户数"：2270万，同比增长23.6%。

"五件以上"意味着什么？意味着这些用户已深度嵌入小米生态，他们的客厅有小米电视、床头有小米音箱、手腕上有小米手环、车里用小米车机、手机里装着米家APP。这种多设备联动的体验，形成了极高的切换成本——换掉一台设备容易，换掉整个生态很难。

这部分高粘性用户，正是小米"人车家"飞轮效应的核心驱动力。他们买手机，也买汽车，还买家电，形成消费闭环。而这个闭环一旦形成，就会自我强化：设备越多，体验越好；体验越好，越愿意购买更多设备。

从变现能力看，IoT业务的表现同样亮眼。

2025年，小米IoT与生活消费产品业务收入达1232亿元，同比增长18.3%；毛利率达23.1%，同比提升2.8个百分点，创历史新高。这一毛利率水平，已经超过了智能手机业务的10.9%，成为小米利润结构中的重要支撑。

具体到品类，小米在多个细分领域已占据领先位置。根据财报披露，可穿戴腕带设备全球出货量排名第一，TWS耳机全球出货量排名第二，AI眼镜出货量全球排名第三。智能大家电业务创历史新高，同比增长23.1%，并正式进入欧洲市场，覆盖西班牙、法国、德国和意大利等国家。

小米集团总裁卢伟冰明确提出，AIoT业务的下一步核心目标是全面高端化，并在海外市场实现数倍增长。这意味着，IoT业务作为"人车家"生态的关键组成部分，未来将为集团贡献更可观的收入与利润增量。

在AI层面，小米的布局同样值得关注。

财报显示，小米全年研发投入331亿元，接近全年净利润；研发总人数25457人，均创历史新高，过去五年累计投入1055亿元。雷军宣布，未来5年研发加码至2000亿元。

这笔投入的"大头"，正是AI。

小米自研大模型MiMo-V2-Pro在全球权威排行榜Artificial Analysis上位列全球总榜第八、按品牌排名全球第五，超过xAI的Grok。这一成绩的意义在于，小米证明了自己不仅是硬件整合商，更是具备底层AI技术能力的科技公司。

在当前"大模型军备竞赛"的背景下，拥有自研大模型意味着小米不必依赖第三方AI供应商，能够在端侧和云端实现更深度的软硬件协同优化。这正是"人车家"生态区别于其他手机或汽车品牌的核心壁垒。

更关键的是，小米没有让AI停留在实验室，而是快速落地到具体场景：智能驾驶系统正在改变传统逻辑，AI功能正在融入手机操作系统，小爱同学连接着10亿台设备。这些技术能力的落地，正在转化为用户可感知的体验差异。

财报中还有一个容易被忽视但意义深远的信号：小米机器人已经开始进入汽车工厂"实习"。这标志着小米在AI、机器人、汽车、智能制造四大前沿领域的布局正在走向深度融合。

这种"软硬一体、跨界融合"的能力，是小米区别于纯互联网公司或传统硬件企业的独特优势。

资本的耐心与焦虑

小米2025年财报发布后，资本市场的反应耐人寻味。

3月25日，小米港股收报32.52港元，微跌0.49%。而在此前，小米股价自2025年6月触达61.45港元的高点后，一路震荡下行，较峰值已腰斩。

这份创下历史新高的财报，并未换来股价的上涨。这背后的逻辑，值得深思。

高盛在财报发布前维持小米"买入"评级，但将目标价由47.5港元下调至41港元。机构的审慎态度，折射出市场对小米的复杂心态：看好长期潜力，却担忧短期波动。

一方面，小米确实交出了一份漂亮的成绩单——营收4573亿、净利392亿、汽车首度盈利、研发投入331亿，几乎所有核心指标都在向好。

但另一方面，第四季度利润同比下滑23.7%、手机毛利率跌至8.3%、存储涨价潮仍在持续，这些隐忧又让投资者难以释怀。

更深层次的分歧在于，小米究竟该如何估值？

如果按传统硬件公司估值，小米的市盈率已不算便宜。但如果按科技公司估值，其AI能力、生态布局、自研大模型又该如何定价？市场对此并无共识。

财报中的几个数据或许能提供一些线索。

截至2025年底，小米AIoT平台已连接设备10.792亿台，拥有五件及以上设备的用户数达2270万。这意味着，超过2000万用户已深度嵌入小米生态，他们的切换成本极高。这部分用户的终身价值，远超单次手机或汽车的购买金额。

IoT业务毛利率达23.1%，创历史新高。可穿戴设备全球第一、TWS耳机全球第二、AI眼镜全球第三。这些数据表明，小米的生态变现能力正在增强。

研发投入331亿元，接近全年净利润；未来五年研发加码至2000亿元。这种投入力度，在国内科技公司中并不多见。小米自研大模型MiMo-V2-Pro位列全球第八，证明其并非只是"硬件组装厂"。

但问题在于，这些长期投入何时能转化为可量化的回报？

小米机器人已进入工厂"实习"，智能驾驶系统正在改变传统逻辑，小爱同学连接着10亿台设备。这些布局的意义，或许要三五年后才能看清。

而投资者更关心的是：存储涨价还要持续多久？手机毛利率何时触底反弹？汽车业务能否维持高毛利？

短期与长期的张力，贯穿始终。

财报电话会上，小米管理层反复强调"长期主义"。雷军宣布未来五年研发投入2000亿元，也是对这一战略的背书。但资本市场向来短视，"长期主义"说起来容易，被认可却难。

小米的2025年财报，不仅是一份业绩记录，它试图告诉市场：小米不再是单纯的手机公司，而是一家横跨手机、汽车、AI、IoT、机器人的科技集团。

这种叙事能否被接受，取决于小米能否在未来几个季度持续验证其"生态协同"的价值——让用户因为一个入口，愿意购买更多产品；让技术因为多场景应用，形成真正的壁垒。

这是一条艰难的路，但也是小米必须要走的路。