商业润点

｜Biz Run Review

三国归晋，用了六十年。即时零售的"三国杀"，才刚刚开局。

2025年4月，京东外卖入局，一记"百亿补贴"炸开城门。12月，饿了么更名淘宝闪购，"我们橙了"的橙色风暴席卷全网。

至此，美团、阿里、京东三足鼎立，中国零售史上最贵的一场战争正式打响——三方一年烧掉近2000亿元，比赤壁之战烧的船还多。

商务部研究院的数据冷静地提醒着所有人：2026年即时零售规模突破1万亿元，2030年将达2万亿元。

这不是一场为了外卖的战争，而是一场为了下一个十年零售基础设施的争夺战。

曹操南下：美团的铁骑与困局

美团就是这场三国杀里的曹操——挟"先发"以令诸侯。

深耕十年，600万骑手如铁骑遍布天下，8万前置仓覆盖500城，拣货时效压至8分钟。

2025年闪购GMV达2620亿元，预计2026年破4000亿，市场份额70%，一骑绝尘。

更恐怖的是履约成本——行业平均15%，美团靠"外卖+闪购"顺路配送硬是压到了8%。

这不是卷，这是系统性碾压。

但曹操也有软肋。2025年核心本地商业从盈利524亿变成亏损69亿，市值较去年同期蒸发超3000亿港元，跌幅近40%。

一季亏掉过去几年的积蓄，只为守住城池。

下沉市场订单占比已达42%，闪电仓覆盖近3000个县市区旗——美团在用"广积粮"对冲"多线作战"的压力。

曹操的困境在于：铁骑虽强，但每一匹马都要喂草。

600万骑手的社保、薪酬、保障，每一项都是沉甸甸的固定成本。

规模越大，惯性越强，转弯越难。

孙权据江东：阿里的流量富矿与烧钱速度

如果说美团是曹操，那阿里就是孙权——坐拥江东富庶之地。

淘宝10亿月活用户，就是阿里的"江东六郡八十一州"。2025年4月，淘宝闪购上线，直接在App首页给了一级入口，相当于把整个江东的粮草通道接入了前线。

效果立竿见影：2026年Q1即时零售收入199.88亿元，同比增长57%，超过阿里云成为全集团增速最快的业务。

全财年收入785.2亿元，同比增长47%。订单规模达去年同期2.7倍，非餐零售更是3倍。

但孙权的代价同样惊人。2026财年销售和市场费用达2450亿元，同比暴增70%，占营收比重从14.5%飙升至23.9%。

即时零售单季度EBITA亏损约177.5亿元，中国电商集团经调整EBITA同比下降44%。自由现金流从净流入739亿变成净流出466亿。

蒋凡在财报电话会上立下军令状：有信心2027财年结束前实现UE转正，2028财年交易规模过万亿，2029财年整体盈利。

这相当于孙权说：给我三年，我一定能赢。

问题是：三年里还要烧多少钱？

千问AI购物助手是阿里的秘密武器——用对话式AI重构购物入口，从种草到履约全流程闭环。

如果AI真能降低获客成本、提升转化效率，那阿里的"技术牌"就是翻盘的关键。

但AI的商业化闭环尚未完全打通，目前还是"基础设施层成熟、平台层放量、应用层爬坡"。

刘备借荆州：京东的豪赌与险棋

京东是这场三国杀里的刘备——起步最晚，押注最狠，赌性最强。

2025年新业务亏损466亿元，经营亏损率94.6%。2026年Q1外卖累计亏损205.2亿元，日均亏损超2.2亿元。

每送出一单外卖亏10块钱，烧钱速度比曹操和孙权加起来还猛。

这是什么概念？京东2025年全年净利润才196亿，同比暴跌53%——如果没有外卖这盘棋，京东的净利润能站上600亿。

466亿换来了什么？15%的外卖市场份额、2.4亿下单用户。

但调研显示，49.3%的用户是"价格驱动型"——补贴一停，人就走。

2026年Q1京东补贴停滞时，订单量立刻萎缩50%，这就是最残酷的验证。

但刘备也有自己的王牌：配送速度用户选择率32.7%，全场最高；用户跨品类消费人均3.4个品类，远超淘宝的2.4和美团的1.8。

京东CEO许冉反复强调的"协同效应"，就是用外卖做入口，把流量导向日用百货、家电、3C等高利润品类——"外卖获客，全品类留存"。

2026年4月，市场监管总局对京东等7家平台开出35.97亿元罚单。

多地市场监管局密集约谈，剑指平台主体责任"悬空"。

刘备的荆州，借来了，但坐不坐得住，要看监管的脸色。

三国杀的底层逻辑：为什么必须打？

这不是意气之争，而是生存之战。

三个根本变化正在同时发生。

第一，履约效率量级跃升：传统电商T+1或T+2，即时零售30分钟到2小时，不是"更快"，而是用户决策链路被根本性缩短。

第二，库存模式被重写：前置仓+门店仓+网格仓的多级体系，让库存周转率提升3-5倍。

第三，消费场景被重构：40%的订单变成即时冲动性需求，"计划消费"正在变成"即时决策"。

品类边界也在消失。

数码家电渗透率从15%冲向30%，美妆个护年复合增长超50%，格力、小米全面入驻，UR入局服饰即时零售——能放进骑手保温箱的，都在变成即时零售商品。

所以这三家必须打：美团不打就会失去本地生活的护城河，阿里不打就会失去电商的基本盘，京东不打就会失去未来的入场券。

这不是选择题，是必答题。

赤壁之后：补贴退潮，谁的真面目？

2025年底，国家市场监督管理总局介入调查恶性价格战，明确叫停低于成本价补贴。

2026年3月发文叫停"内卷式竞争"，要求转向"拼服务、拼保障"。

补贴退潮的速度比想象中更快。普通消费者的低价红利最多维持6-12个月，优惠力度较2025年峰值已下降50%以上。

"0元奶茶""1元汉堡"已成历史，满减券门槛提高至15-20元，2.9元咖啡升至5-8元区间。

高盛预测，2025年7月至2026年6月，阿里、京东外卖业务将分别亏损410亿、260亿，美团利润缩减250亿。

三家合计烧掉的资金接近千亿元量级——2025年7月12日单日，美团补贴3-4亿，淘宝闪购补贴超12亿，一天16亿，比烧纸还快。

当潮水退去，三国杀将从"拼资本"走向"拼能力"：美团的护城河是履约网络与算法调度，阿里的杀手锏是生态协同与AI赋能，京东的底牌是供应链品质与跨品类留存。

补贴能买来用户，但买不来忠诚度；烧钱能换到规模，但换不到效率。

冷思考：万亿赌局的真正赢家，可能不是参战者

三国归晋，最后赢的不是曹操、孙权、刘备，而是司马家族。

即时零售这场万亿赌局，真正的赢家可能也不是三个平台中的任何一个，而是消费者和那些能快速适应新规则的商家。

73%的即时零售订单送往住宅小区，"30分钟万物到家"正在从一种惊喜变成一种习惯。

当习惯养成，任何平台都无法逆转——这就是基础设施的力量。

而最大的变量，是AI。即时推荐、动态定价、智能调度、预测补货——2026年的即时零售体系，将是由AI驱动的自运转系统。

谁能最先跑通AI+零售的闭环，谁就可能在"三国杀"之后笑到最后。

但还有一个被忽视的风险：闪电仓已突破5万家，预计2027年达10万家，年GMV超2000亿。

这种轻资产、高周转的模式正在重塑线下零售的格局，也在挤压传统便利店、社区小店的生存空间。

即时零售的"效率革命"，对谁来说是红利，对谁来说是灾难？

三十年前，电商重塑了零售。十年前，外卖重塑了餐饮。

今天，即时零售正在重塑一切。

三国杀的结局尚未可知，但有一点是确定的：这场战争的真正意义，不是谁赢了谁，而是中国人的消费方式，被永远改变了。

不是最强大的人赢，而是最适应变化的人活。

这个道理，曹操懂，孙权懂，刘备也懂。问题是——谁先懂，谁先动。