导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每个周末不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。

下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的7月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分享的投研团队，相信这一期的观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。

最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net

杨锐文：部分科技股估值已显著超出传统定价体系的认知边界

尽管我们长期坚定看好科技成长赛道，但当前部分个股的估值已显著超出传统定价体系的认知边界，市场结构性泡沫有所显现。科技板块整体性的“强贝塔”行情或已接近尾声，未来将步入以精选个股为主的结构性行情，且板块轮动节奏明显加快。

目前组合秉持均衡配置策略，非AI持仓虽因市场偏好导致短期净值承压，但其估值处于历史极低分位，且内生成长性优异。我们将坚守这些被低估的优质资产，力争依托AI持仓作为组合的稳定器，耐心等待“碳基”资产盈利兑现后的估值修复。我们相信，未来的市场机遇不应仅局限于“硅基”世界，更应涵盖广阔的实体经济领域。

董晗：全球经济的主要增量来源还是AI，看好受益AI投资的各类景气环节

今年以来，A股市场小幅上涨，结构分化持续。全球经济的主要增量来源还是AI，模型训练进展整体是符合预期的，应用方面AI Agent的快速商业化使得投资者看到了AI正循环的曙光。随着AI投资规模逐步变大，对传统ICT产业链的各个环节需求都形成拉动。A股以及全球资本市场也都是交易景气度受益的HALO重资产。展望下半年，美伊以冲突收尾，对资本市场风险偏好的影响逐渐淡化。随着油价回落，高通胀的担忧会相对缓解，A股市场市场有望继续反弹。结构上，看好受益AI投资的各类景气环节。

张仲维：持续看好全球 AI 行业高速发展带来的相关投资机遇

全球大模型持续迭代，ARR 快速增长：Yipit 估算：截至 6 月 14 日 Anthropic 年化经常性收入 ARR 约为 620 亿美元，相比 5 月底预估的 540 亿美元、5 月上旬预估的 470 亿美元大幅攀升。OpenAI 截至 6 月 14 日年化收入约 390 至 400 亿美元，较 5 月 26 日预估的 370 亿美元增速明显加快。智谱 GLM-5.2：2026 年 6 月 13 日智谱 AI 正式发布旗舰开源大模型 GLM-5.2，并于 6 月 17 日依据 MIT 协议开放全部权重开源。该产品是二季度国产开源大模型标杆之作，支持百万字无损超长上下文、可落地工程级代码智能体，对标 Claude、GPT 系列闭源大模型，综合能力位列全球开源模型 SOTA 第一梯队，补齐了国内自主可控长文本处理、代码基础大模型的短板。持续看好全球 AI 行业高速发展带来的相关投资机遇。

詹成：依然认为2026年行业与板块估值差距将会逐步收敛

极致行情导致市场波动加大，我们依然认为2026年行业与板块估值差距将会逐步收敛，“优质赛道 + 业绩确定性”或仍是超额收益核心来源。市场机会将覆盖三大维度：新质生产力驱动的科技成长、政策与需求共振的新兴赛道、周期修复中的传统行业，整体策略以“锚定政策红利、聚焦产业升级、把握周期拐点”为核心，重点布局科技创新、企业出海和传统行业反内卷三大方向，通过均衡配置力争实现风险与收益的优化平衡。

周寒颖：短期部分科技股或存在估值过高，市场波动会可能很剧烈

科技股正成为宽基核心权重，泛TMT权重在沪深300中接近40%，有业绩支撑的硬科技行情从“讲故事”转向“业绩兑现”，有订单、有涨价、有财报验证的方向确定性最高，适合作为选股底仓。国产链中最看好半导体设备、材料、晶圆厂、存储，这些板块弹性最大，但个股分化更大，越来越需要精选个股。

最近讨论比较多的市场担忧包括海外互联网大厂资产负债表恶化、AI Capex增长持续性、token回摆，智谱GLM5.2冲击海外模型定价权、芯片存储通胀过高……如果后续海外大厂Capex指引、AI推理变现、核心公司订单或价格出现连续不及预期，市场可能会从“长期供不应求”快速切到“前期定价过满”。交易上，科创板609家公司市值16万亿，2026年利润1717亿元，市盈率86倍。2027年预计净利润2458亿元，市盈率60倍。虽然长期国产替代和全球竞争力空间广阔，但短期部分个股或存在估值过高，市场波动会可能很剧烈。财报季和季末风格漂移也可能诱发兑现。关注极致行情过后，价值或有机会均衡回归，券商、银行、医药等板块值得关注。

农冰立：AI Agent目前仍处于算力决定供应的阶段，看好光通信和载板领域的需求高增长

市场波动加大，但是AI Agent目前仍处于算力决定供应的阶段。看好光通信和载板领域的需求高增长。国内光通信头部企业在下一代光通信技术上仍具备全球竞争力，其上游物料锁定能力、客户认证能力和大规模量产能力，有助于在高阶推理持续提升网络带宽需求的背景下，扩大在全球AI供应链中的产业地位。与此同时，CPU、GPU面积和复杂度提升，以及光通信半导体化趋势，正在共同推升高端载板需求。海外扩产瓶颈使国内载板企业获得更重要的产业窗口，国产算力需求爆发也有望更快推动国内载板公司的高端化路径。

在晶圆制造环节，全球晶圆资源供给趋紧的趋势已经逐渐显现。Agent推理需求高增长使晶圆厂进入供需偏紧周期，需求来源也从传统半导体客户扩大到海外头部模型企业和云服务企业。国内模型发展对国产算力的拉动曲线预计会更陡峭，2026年至2027年有望看到新的国产XPU芯片企业加速发展。晶圆厂作为供需约束的首要瓶颈，盈利弹性和战略价值值得重点评估。

孟棋：AI上游材料仍然是相对景气最高的环节

AI上游材料的景气度，紧缺环节的涨价仍在进行时，甚至有所加速；也有供给侧的扰动使得紧缺扩散，显示上游材料仍然是相对景气最高的环节。其次是其他AI算力的中下游环节，则在不断验证订单和业绩，进入中报期将开始分化。传统大多领域依然未到景气上行的拐点，虽然估值和位置已然较低。

江山：半导体行业或将进入远超前两轮的超级周期

二季度以来，市场以非常激烈的方式表达着实体经济的状况，AI带动的资本支出成为海外主要的经济增长动力，美联储的最新表态也将AI的影响描述为“已知的未知”，因此把太多的时间用于争论AI泡沫和见顶实属过于自大的行为。我们选择把时间花在研究产业供需变化上，即使未来裂痕出现的时候，一定也是产业里春江水暖鸭先知。

行业层面，半导体行业在组合中的重要性正在快速提升，随着全球AI资本开支体量朝着万亿美金级别迈进，芯片制造行业面临着全面的产能不足和挤出效应，这一状态将为上游设备材料、中游晶圆制造、下游IC设计带来系统性的投资机会，半导体行业或将进入远超前两轮的超级周期。此外，随着英伟达和谷歌等海外巨头开始交付新版本硬件系统，其供应链也将于三季度步入交付旺季，传统算力供应链业绩扎实、估值合理，也是我们继续重点看好的方向。

乔海英：创新药当前处于回调充分、大幅低配但出海基本面最强劲的状态

临近业绩期，医药板块呈现资金回流、聚焦创新链条的迹象。板块当前处于回调充分、大幅低配但出海基本面最强劲的状态。我们认为应给予对出海确定性更高、兑现度更好的头部公司更高的溢价。中期维度看当前应超配医药板块内确定性能长大的具备国际化更大弹性的公司，空间上胜率和赔率或都极佳。

医药板块中创新药仍然是景气度最高、兑现度最佳的细分领域。尤其是已经实现出海授权、临近获批上市的重磅药物。短期股价与基本面之间的错配恰恰是值得投资的时点，我们认为板块已进入一个极具性价比的布局时点。中国创新药研发能力和效率无争议，创新药阶段性波动放大的贝塔行情仍会反复出现，创新出海的阿尔法挖掘的机会也非常确定。短期学术会议的验证的临床进展如期兑现，但资金行为在情绪低迷的行情下放大了波动。我们认为创新药的产业趋势、投资价值、以及最终的报表兑现仍然是医药内部的最优选择。当前严重低配的筹码结构，也使得基本面逐步向上的医药板块而言性价比持续抬升。

与此同时，我们认为板块整体机会更加多元，创新出海相关产业链的景气度改善逐步兑现，内需市场的悲观情绪也将逐步修复，我们会继续基于竞争格局而非景气度变化左侧布局在特定领域有竞争力的企业，期待盈利和估值的双重修复。

郭琳：尽管短期出现一些分歧，但科技产业趋势并未发生扭转

在6月份的极致科技行情后，市场波动加大，下半年预计市场走向适当的均衡。科技产业趋势并未发生扭转，尽管短期出现一些分歧，meta出租算力引发市场担忧。但实际产业ARR仍在健康向上增长，AI产业链的供需失衡带来的涨价也并未结束。进入中报期，聚焦核心景气赛道及业绩超预期品种。

看好的方向：半导体自主可控景气度持续向好，订单有所上修带来板块性机会，且未来三年确定性显著提升，短期市场调整，核心布局半导体设备、材料、零部件环节；国产算力进展顺利催化持续释放，且逐步从订单向业绩兑现转换，芯片环节持续紧张供需错配，优选核心芯片及晶圆厂；海外AI链寻找业绩确定性环节，上游原材料紧缺带来的持续涨价的通胀环节，尽管当前部分公司股价位置较高，但盈利上修空间较大，且三季度景气度斜率依然很高，估值并未透支，全球产业链交叉验证。

曾英捷：持续看好新能源板块性投资机会，如储能、锂电等

美伊冲突、区域油气供给不确定性及其带来的国际能源价格波动，使得全球能源安全议题升温。能源进口依赖度较高的经济体加快了自身能源结构调整的步伐，在此背景下，清洁能源成为优先选项。冲突带动的油气及传统能源成本上升，进一步提高了新能源经济性边界，提升了资本对新能源发电、新型储能、智能电网等技术环节的预期回报。持续看好新能源板块性投资机会，如储能（受益于能源安全）、锂电（受益于储能需求向上）等细分赛道。

美国持续升级高端芯片出口管制和许可审查，海外算力供给的不稳定性和安全性共同驱动国产替代，我国人工智能+顶层设计中强调核心技术与算力基础设施的自主可控。令我们兴奋的是，面对先进制成受限以及传统摩尔定律放缓，华为韬定律为国产算力突破提供了全新的技术路线，以系统工程破解高端芯片“卡脖子”难题。此外，国产大模型技术不断进步，在不同领域应用快速渗透，商业闭环趋于成熟。在自主可控的背景下，以韬定律为代表的技术创新和国产大模型持续进步，共同推动国产算力的发展，看好相关领域的投资机会。"

刘力思: AI等重点产业趋势并无本质变化，股价调整对应着估值安全边际的提升

因科技成长方向前期积累较大涨幅+meta拓展云业务等事件导致市场对行业景气度边际转弱的担心，导致近期股价多波动。我们认为AI等重点产业趋势并无本质变化，股价调整对应着估值安全边际的提升，理应更乐观而非悲观。我们也将在波动中不断做各类资产的横向比较，持续优化持仓。

1）延续对国产AI高度看好的观点，并围绕这一产业链进行了重点布局。目前来看，国产AI产业趋势仍然较好。在各产业链环节中，我们仍然高度看好fab、算力芯片龙头等芯片产业链的投资机会，并坚定持有港股云计算板块；在其他AI算力硬件、IDC等环节，我们结合基本面及估值，做一定程度持仓上的优化。海外链，Anthropic年化收入趋势仍然向上，我们围绕优质客户（例如谷歌链）、国产替代空间（例如电源、液冷等）、估值性价比（例如光通信龙头），进行一定的布局。

2）能力圈内自下而上选股。a）看好载板行业，AI PCB技术趋势逐步超载板方向升级+载板行业大周期开启；b）看好估值合理的覆铜板龙头企业，从电子布到覆铜板仍然处于供给紧张局面，行业仍处于价格上行期；c）看好消费电子行业中较低估值+强阿尔法的公司；d）看好部分具有供给约束特征的资产，当前估值偏低，需求持续恢复后有望带来更好的价格/盈利弹性，当前主要分布在有色等行业。

（上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐。）

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