0银行借款。

作者 | 木盒

编辑 | 小白

当前A股市场公募资金呈现极致押注AI硬科技的极端分化格局，资金大幅向电子、通信等算力产业链集，2026年二季度主动权益基金电子行业持仓占比高达43.4%，电子+通信两大AI核心板块合计仓位接近六成，创下历史抱团峰值。

与之形成鲜明反差的是纺织服装行业持续遭遇资金低配，Wind及券商二季度持仓统计显示，公募重仓股中纺织服饰整体配置比例仅0.10%，环比一季度再度下滑0.03个百分点，对应板块全A市值标配比例0.45%，处于近十年持仓最低位。

市场资金偏好虽与行业整体基本面匹配，但板块内部分化显著，森马服饰（002563.SZ）已率先显现业绩底部回暖信号。

2025年国内服饰消费市场低迷，复苏节奏不及预期，终端客流疲软、渠道库存压力、行业价格内卷多重因素叠加，公司出现了增收不增利的情况：

营业收入为150.90亿元，同比仅增长3.17%；归母净利润8.92亿元，同比下滑21.54%；扣非净利润同步下降。

（wind数据）

不过进入2026年一季度，经营基本面出现显著反转：营业收入34.49亿元，同比增长12.03%；归母净利润3.11亿元，同比大涨45.25%，扣非净利润2.98亿元，增幅高达54.08%，盈利改善幅度远超收入增速。

毛利率也提升至47.70%，同比提升0.7个百分点，核心得益于直营渠道占比抬升、高毛利新品放量、终端折扣收窄三重因素叠加。

同时费用管控成效突出，期间费用率同比下降3.59个百分点，销售、管理、研发、财务费用率全线优化，规模效应持续释放。

现金流同样表现亮眼，经营活动现金流净额3.34亿元，同比大增118.95%。原因之一是终端回款显著改善，原因之二是存货存货28.67亿元相比2025年底减少3.11亿元，库存规模持续压降，库存周转效率明显提升。

管理层在6月9日投资者交流会上表示，公司持续推行52周精细化商品运营、小单快反柔性供应链模式，提前根据消费趋势规划货品，从源头控制库存积压问题，2026全年库存水平将持续优化。

（投资者交流纪要）

公司财务安全垫十分厚实，2025年1季度末货币性资产83.72亿（货币现金58.71亿货币现金+8.96亿银行理财+16亿银行大额存单），占了市值164亿（8月6日）的一半，且公司没有任何银行借款和有息负债。

充裕的现金储备既能持续支撑品牌升级、渠道拓店与全球化布局，也让公司具备充足空间回馈股东，2025年现金分红比例进一步提高到90%以上，全年分红8.08亿，股息率高达5.54%。

（历年分红情况，wind）

战略层面公司坚持”双主力、双潜力、全球化“发展框架，森马成人休闲、巴拉巴拉童装两大核心品牌构成收入基本盘，童装赛道景气度和收入增长持续优于大众休闲服饰，巴拉巴拉更是国内市占率第一的童装龙头。

（收入构成，wind）

渠道结构持续优化，2025年末公司店铺总数7652家，其中成人服饰2529家，儿童服饰门店数量5123家；门店类型拆分看，直营1011家，联营31家，加盟6610家，直营门店数量持续扩容，高毛利直营业务占比提升长期抬升整体毛利率。

线上渠道保持高速增长，2026年一季度电商流水同比增长15%-20%，依托抖音、天猫、唯品会多平台精细化运营，短视频直播、私域会员运营持续提升用户复购率。

加盟渠道一季度发货短期承压，但4月起终端零售回暖，加盟商补货需求环比改善，全年渠道复苏趋势明确。

最近股价也有所反弹。

（市值风云APP)

综合财报及机构调研传递的经营信号，森马服饰底部复苏逻辑逐步验证：

一是库存持续出清，减值压力缓解，利润端弹性持续释放；

二是线上高增、直营提质、海外拓展三大增量渠道对冲传统加盟压力；

三是AI数字化、柔性供应链持续优化盈利能力；

四是童装龙头壁垒稳固，多品牌+全球化打开中长期成长天花板。

（收入构成，wind）

后续需重点跟踪三大核心指标：二季度线下零售增速、海外门店拓展进度、秋冬订货会整体订单规模，三项数据将决定全年业绩修复高度。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究

点击