私募信贷市场的压力正从行业内部向传统银行体系蔓延。摩根大通已对向私募信贷机构提供的融资实施限制，此举被市场视为华尔街大型银行对1.8万亿美元私募信贷行业风险敞口的重新评估。

据英国《金融时报》报道，摩根大通已通知相关私募信贷机构，对其投资组合中部分贷款的抵押品价值进行下调，涉及贷款主要集中于软件行业企业。这一估值调整将直接影响相关基金未来可从摩根大通获得的融资规模。

与此同时，私募信贷领域基金Cliffwater据报已遭遇逾7%的投资者赎回，进一步加剧市场对该行业流动性的担忧。多重负面信号叠加，使私募信贷市场的脆弱性愈发凸显。

摩根大通主动出击，软件贷款首当其冲

据报道，摩根大通此次下调估值的贷款集中于软件行业。该行认为，软件企业在人工智能浪潮冲击下尤为脆弱，而此类贷款在近年私募信贷新增规模中占据相当大比重。

知情人士透露，此番估值调整并未触发相关基金的追加保证金通知，而是摩根大通主动采取的预防性措施，旨在提前压缩对这些基金的可用信贷额度。“目的是在必要时及时行动，而非等到危机爆发才出手。”一位知情人士表示。

摩根大通在私募信贷融资业务中拥有一项特殊条款——保留随时对资产重新估值的权利，而多数其他银行通常需等到利息违约等触发条件出现才会采取行动。私募信贷基金可对估值结果提出异议，但这一过程可能耗时数月，且需引入第三方估值机构，在此期间摩根大通的判定结果仍然有效。

高管早有预警，态度转变有迹可循

摩根大通此番对私募信贷融资的限制并非临时起意。首席执行官Jamie Dimon此前已多次公开表达对私募信贷领域的审慎立场。据报道，在上周该行举办的杠杆融资会议上，Dimon告知投资者，摩根大通正对软件资产的抵押融资采取更为审慎的态度。

该行商业与投资业务联席首席执行官Troy Rohrbaugh在今年2月的业绩说明会上亦表示，相比同业，摩根大通在私募信贷风险方面正变得更加保守。“随着世界愈发动荡……这一结果本在预料之中，”他说，“我对人们感到震惊这件事本身感到震惊。”

一位基金负责人表示，摩根大通在提供后端杠杆方面“过去三个月明显更加强硬”，并称这是该行“第一次让我们遇到一点麻烦”。

行业扩张逻辑受挑战，估值泡沫开始松动

私募信贷行业的快速扩张，在很大程度上依赖受监管银行提供的杠杆融资。摩根大通、富国银行及美国银行均向该领域大量放贷，部分原因在于监管规则允许银行在此类业务中预留较少资本。

自2020年底以来，私募信贷机构从富裕个人及机构投资者处募集数千亿美元资金，迅速具备了与银行直接竞争大规模杠杆收购融资的能力。典型交易包括Thoma Bravo以64亿美元收购Medallia，以及Permira与Hellman & Friedman以102亿美元收购Zendesk。

然而，上述贷款大量形成于软件企业估值高企的居家办公热潮时期，部分资产曾被评级机构给予偏高评级。随着企业现金流预期下修，银行开始对按面值持有的贷款进行大幅重新定价，部分情况下甚至下调至接近零值。与此同时，这批债务将在未来数年陆续到期，届时面临的市场环境已与发行时大相径庭。

蔓延风险尚存分歧，市场密切关注后续

目前，私募信贷行业高管表示，尚未看到其他银行采取与摩根大通类似的立场。但市场的关注焦点在于，这一态度是否会向其他融资方传导。

与此同时，区间基金Cliffwater遭遇逾7%赎回的消息引发关注。与贝莱德等机构旗下产品不同，区间基金无法对投资者赎回设置"门槛"限制，这使其流动性管理面临更大压力。

公开市场方面，软件股票及相关债务今年以来已大幅下跌。私募信贷机构则倾向于持有贷款至到期，尚未同步下调投资组合估值。私募信贷机构方面坚持认为，企业软件公司仍在增长，预计贷款将继续正常履约。但随着摩根大通率先采取行动，市场对私募信贷行业估值透明度及流动性风险的审视料将持续升温。