受权益市场震荡、新准则实施、高基数效应等因素影响，上市险企一季度投资收益下滑，短期波动特征明显。但长期来看，多重积极因素为行业后续修复提供坚实支撑。

作者/杨练

2026年一季度，国内经济起步有力，权益市场震荡，叠加新会计准则实施与上年同期高基数效应，A股五大上市险企（中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险）资产端投资收益显著承压，归母净利润同比整体下滑，呈现“两升三降”的分化格局。尽管负债端凭借银保渠道高景气与分红险转型红利，实现新业务价值（NBV）全线高增，但投资端短期波动仍成为制约行业利润表现的核心因素。

新准则下，以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的权益资产占比提升，市值波动直接嵌入当期利润，进一步放大了投资收益的波动性。与此同时，上市险企主动调整资产配置结构，加大以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的权益类资产布局，增厚长期收益安全垫。

2026年一季度，受去年同期高基数与权益市场震荡扰动，上市险企营收与利润表现分化明显。营收端，五家上市险企均出现同比下滑，降幅从1.2%至33.7%不等，中国太保同比下降1.2%、中国人保同比下降5.1%、中国平安同比下降6.2%、中国人寿同比下降15.3%、新华保险同比下降33.7%。

利润端呈现“两升三降”格局，五家上市险企合计实现归母净利润698.83亿元，同比下降16.98%。其中，中国太保与新华保险实现正增长，中国太保实现归母净利润100.41亿元，同比增长4.3%，受益于所得税减少叠加可转债阶段性收益贡献；新华保险实现归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%，得益于保险服务业绩大幅提升、债券市场交易机会及承保财务损失减亏。

中国平安、中国人寿、中国人保利润则出现同比下滑，其中，中国平安实现归母净利润250.22亿元，同比下降7.4%；中国人寿实现归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%；中国人保实现归母净利润88.14亿元，同比下降31.4%。

新准则显著放大投资收益波动性

2026年一季度，上证指数、沪深300、恒生指数分别下跌1.9%、3.9%、3.3%，表现均弱于上年同期，导致险企投资端收益大幅缩水。数据显示，一季度A股上市险企实现投资类收益（利息收入、投资收益及公允价值变动损益）997.9亿元，同比下降 37%。

从收益结构看，“利息稳、投资增、公允亏”分化特征凸显：一是利息收入稳健增长：一季度险企利息收入同比增长3.3%，源于固收资产规模稳步扩张与存量高收益债券的持续贡献，成为投资端的“稳定器”。

二是投资收益同比大增：投资收益同比增长69.8%，主要得益于债市波动带来的交易性机会，以及部分权益资产的处置收益，部分对冲了公允价值变动的亏损压力。

三是公允价值变动损益巨亏：一季度险企公允价值变动损益合计为-1404.1亿元，形成负向扰动。新准则下，FVTPL类权益资产市值波动直接计入当期损益，而一季度权益市场下行导致该部分资产市值缩水，成为拖累总投资收益的主要原因。

一季度，上市险企总投资收益率（含公允价值变动）普遍承压，但同业间表现分化。中国太保非年化总投资收益率为0.8%，表现优于同业；中国人寿、新华保险年化总投资收益率分别为2.2%、2.1%，同比分别下降0.54个百分点、3.6个百分点；中国人保非年化总投资收益率为0.5%，处于较低水平。

收益率分化的主要原因在于资产配置结构差异：中国太保权益仓位相对较低，且固收资产中高收益债券占比更高，受权益市场波动冲击较小；新华保险上年同期基数较高，且权益资产敞口相对较大，导致收益率同比降幅明显；中国人寿则受益于FVOCI权益类资产的高增长，长期收益潜力增厚，但短期公允价值波动仍影响当期收益率。

面对权益市场的波动，上市险企主动调整资产配置策略，核心方向是提升FVOCI权益类资产配置力度，以平滑短期利润波动，增厚长期收益。FVOCI类资产的市值波动计入其他综合收益，不直接影响当期净利润，仅在处置时确认损益，符合险企长期资金的配置需求。

数据显示，一季度，中国人寿和中国人保实现FVOCI权益类资产规模同比增长82%、54%，高增速进一步优化了资产负债匹配结构。同时，险企持续增配高分红、低波动的权益资产与长期限固收资产，一方面获取稳定分红收益；另一方面锁定长期利率，以降低利率波动风险。此外，部分险企前瞻性布局泛科技、先进制造（以新能源为主）等结构性赛道，把握产业升级带来的长期投资机会。

权益市场持续上行改善投资收益

2026年一季度，多重因素叠加下，因A股市场震荡，导致险企权益资产市值缩水，公允价值变动损益亏损，成为投资收益下滑的直接诱因。

新金融工具准则（IFRS 9）实施后，险企权益资产分类发生重大变化，大量权益资产被划分为FVTPL类，市值波动实时反映到当期利润中。此前，旧准则下多数权益资产以成本法计量，市值波动不影响当期损益，利润稳定性较强。新准则下，权益市场的小幅波动即可通过FVTPL资产传导至净利润，显著放大投资收益的波动性，这也是一季度险企利润分化加剧的重要制度性原因。

而且，上年同期高基数效应，加剧了同比下滑压力。2025年一季度，权益市场表现相对较好，沪深300指数同比小幅下跌1.21%，远优于2026年同期表现，叠加当时债市收益率处于高位，上市险企投资收益基数较高。2026年一季度，权益市场跌幅扩大，债市收益率回落，投资收益同比大幅下滑，高基数效应进一步加剧了同比增速的下行压力，尤其是对中国人寿、中国人保等上年同期投资收益占比较高的险企影响更为显著。

近年来，国内利率市场呈现长期下行趋势，十年期国债收益率中枢下移，险企新增固收资产收益率持续走低。同时，负债端分红险、万能险等浮动收益产品占比提升，负债久期延长，对长期高收益资产的需求增加。但市场上长周期、高信用等级的固收资产供给有限，导致险企资产负债久期匹配难度加大，固收资产组合收益率持续承压，利息收入增速放缓，难以完全对冲权益市场波动带来的损失。

自4月以来，国内权益市场行情显著修复，沪深300指数单月上涨8.03%，市场信心逐步回暖。随着国内经济复苏力度加大、企业盈利逐步改善，叠加政策面持续释放积极信号，权益市场有望延续结构性上行趋势，险企FVTPL类权益资产市值将逐步修复，公允价值变动损益亏损压力缓解，投资收益有望明显改善。

同时，长债及高分红类资产配置行情或将延续：十年期国债收益率企稳回升，利好险企新增固收资产收益率提升；高分红蓝筹股凭借稳定现金流与分红能力，成为险企配置首选，为净投资收益提供持续支撑。负债端NBV高增长延续，资产端投资收益修复，上市险企利润与估值有望进入同步修复阶段，行业景气度持续提升。

面对市场波动常态化与利率下行长期化趋势，上市险企投资端将从“规模驱动”向“收益与风险平衡驱动”转型，净投资收益率将成为战略核心指标。净投资收益率（利息收入+股息收入/总投资资产）不受公允价值波动影响，更能反映险企投资组合的长期盈利能力与稳定性，契合保险资金长期、稳健的配置需求。

2026年一季度，上市险企投资端受权益市场震荡、新准则实施、高基数效应等因素影响，投资收益大幅下滑，归母净利润同比承压，呈现明显的短期波动特征。但需清醒认识到，此次波动是外部市场环境变化与会计准则调整共同作用的阶段性结果，并非行业基本面恶化。负债端NBV高增长延续、资产端配置结构持续优化、4月以来权益市场修复等积极因素，为行业后续修复提供了坚实支撑。

（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于2026年5月16日出版的《证券市场周刊》