8月24日，Keep（03650.HK）公布2026年中期业绩。上半年，公司实现收入8.25亿元，同比增长0.4%；期内净亏损1219万元，同比收窄65.6%；非国际财务报告准则下，经调整净利润587.7万元，同比下降21.4%。整体毛利4.22亿元，毛利率为51.1%。

相比利润数字，更明显的变化来自收入结构。

上半年，Keep自有品牌运动产品收入4.83亿元，同比增长21.7%，占公司收入接近六成，已成为最大的收入来源。该业务毛利率由上年同期的34.8%升至40.1%。其中，运动装备收入同比增长49%，占消费品收入比例超过60%。

这与Keep过去一年对消费品业务的调整有关。此前公司收缩部分低毛利、周转效率相对较低的品类，把资源更多集中在增肌、塑形、瑜伽以及户外运动装备。2026年上半年，增肌、塑形和瑜伽品类商品交易总额分别同比增长63%、49%和33%。渠道方面，分销渠道规模同比增长35%，抖音渠道增长超过50%。

与此同时，Keep也在尝试将运动装备推向海外。上半年海外收入超过2200万元，目前主要通过Amazon、TikTok等平台销售，以运动装备为主。与国内业务相比，这部分收入体量仍然较小，短期内尚难成为主要增长来源，但增加了消费品业务的渠道空间。

另一边，Keep过去最核心的线上会员及付费内容业务仍在承压。

上半年，该业务收入约2.46亿元，同比下降26.9%。Keep平均月活跃用户为1858万，平均月度订阅会员为217万，会员渗透率11.7%。用户和会员数量下降，直接影响了订阅收入表现。广告及其他业务收入约9600万元，同比增长9.3%。

不过，从现有用户的使用情况看，部分指标有所改善。上半年，Keep每名月活跃用户月均收入由上年同期的6.1元提高至7.4元，同比增长21.3%；月活用户月均运动时长同比增加15.3%。这意味着在用户总量下降的情况下，公司正在尝试提高存量用户的活跃度和变现效率。

Keep近年来的经营重点也从单纯追求用户规模，逐步转向盈利和业务效率。2025年，公司收入16.37亿元，同比下降20.7%，但首次实现全年经调整盈利。进入2026年上半年，收入重新实现小幅增长，净亏损进一步收窄，不过经调整利润同比下降，说明盈利状态仍谈不上稳定。

AI是Keep今年新增投入较多的方向。4月，公司发布运动健康垂直大模型Keepace.ai，目前已用于课程生成、运动知识问答和运动数据解读。上半年，Keep上线超过8000节AI课程，并在语音陪跑等场景引入相关能力。公司还在探索AI会员，以及向运动硬件、保险、医疗健康等企业客户输出服务。相关商业模式目前仍处于早期阶段。

从半年报来看，Keep当前面对的问题较为清晰，消费品业务重新增长，在一定程度上抵消了会员收入下滑，但公司的线上用户基本盘仍在收缩。

接下来，运动装备能否保持增长、会员规模能否企稳，以及AI投入最终能否形成新的收入来源，仍是判断其盈利持续性的几个关键变量。