在汽车行业竞争日趋白热化的时候，长安汽车（000625.SZ）试图通过定增补充“弹药库”。

2025年12月29日，在长安汽车金融城会议室召开的董事会上，审议通过了《关于终止公司2024年度向特定对象发行股票事项的议案》和《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票涉及关联交易的议案》。

黄桷树财经注意到，对于长安汽车的定增，资本市场算得上是冷眼相待。2025年12月30日至12月31日，2025年版定增方案披露后的前两个交易日，长安汽车股价累计下跌0.34%。

2025年版定增方案和2024年版定增方案相比，有三点变了。

一是发行价格，2025年版是“9.52元/股”，2024年版是“11.78元/股”。

二是发行数量，2025年版是“6.30亿股”，2024年版是“5.09亿股”。

三是限售期，2025年版增加了对发行前持股的限售要求，即中国长安汽车集团及其控制的企业在本次发行前所持有的公司股份在本次发行完成后十八个月内不得转让，2024年版没有对发行前持股的限售要求。

2025年版定增方案和2024年版定增方案相比，有两点是未变的。

一是募集资金总额均不超过60亿元，核心投向均为“新能源车型及数智平台开发项目”与“全球研发中心建设及核心能力提升项目”。

二是均由关联方全额认购。2025年版是“由中国长安汽车集团全额认购”，2024年版是“由兵器装备集团、中国长安汽车集团（注：后更名为辰致汽车科技集团）、兵器装备集团子公司南方工业资产管理公司全额认购”。

黄桷树财经认为，2025年版定增和2024年版定增的定价原则都是“不低于定价基准日前20个交易日股价均价80%与最近一年末每股净资产较高者”，由于长安汽车股价下行，2025年版的定增方案实际上价格下调了2.26元/股，使得控股股东及关联方可以多拿1.21亿股长安汽车的股票，而中小股东的持股比例会稀释得更大——2025年版的定增完成后，中国长安集团及关联方在长安汽车的持股比例将上升至38.95%。

当前，长安汽车面临一个严峻的局面，那就是资本市场对它的认可度偏低，相当于一直在给它泼冷水。

从市值来看，长安汽车的市值只有1180亿元，已经远远落后于9000亿元的比亚迪、2100亿元的赛力斯、1930亿元的长城汽车这些民营企业。

与此同时，一些国有车企还在奋起直追。2024年-2025年，江淮汽车的肥股价累计涨幅是206.88%，而长安汽车的股价累计涨幅为-26.52%。江淮汽车的市值已经达到1080亿元，非常逼近长安汽车了。

资本市场的冷淡态度在一些基金持续减持长安汽车的行为当中得到体现。

2025年第一季度至第三季度，华夏中证央企ETF分别减持长安汽车69.21万股、95.39万股、8.61万股；银华中证央企结构调整ETF分别减持长安汽车21.17万股、43.45万股、33.44万股。

与此同时，长安汽车2025年9月末的股东户数为62.15万户，而2024年9月末的股东户数为61.31万户，2023年9月末的股东户数为54.76万户，这显示最近两年大资金在流出，筹码愈发分散，越来越散户化。

为什么资本不看好长安汽车？

黄桷树财经注意到，资本对长安汽车的战略清晰度、转型效率、盈利改善周期有三重担忧。

先来看战略清晰度，长安同时布局深蓝、阿维塔、启源三个新能源品牌，资源比较分散，定位不是很清晰。深蓝定位中端，虽然月销已经超过3万辆，但持续亏损，未显现规模效应；阿维塔定位高端，但卖得最好的却是20多万的走量车型阿维塔07；启源主打性价比，利润空间比较有限。

再来看转型效率，2024年，长安汽车的新能源渗透率仅为27.37%，2025年1-9月，长安汽车的新能源渗透率为35.05%，虽然在大幅提高，但远低于行业整体水平，显示转型节奏偏慢。

最后看盈利改善周期，2024年，长安汽车的毛利率为14.94%，2025年1-9月，长安汽车的毛利率为14.99%，虽然长安汽车的营收一直在增长，但毛利率的改善微乎其微。

长安汽车有一些应对之策。

一是做大做强各个子公司。2025年11月，阿维塔赴港IPO；2025年12月，深蓝汽车C轮融资61亿元，长安科技公司增资扩股30亿元。对于长安汽车而言，子公司发展壮大了，母公司市值自然会上涨。

二是加大机构沟通力度。2025年以来，长安汽车投关团队多次飞赴北上广深进行交流，比如，2025年10月下旬在北京，11月上旬在杭州、上海，11月中旬在深圳，11月下旬在广州、深圳，12月下旬在北京，长安汽车投关总监蒋沙等人就与大量机构投资者进行了面对面交流。

但是坦率而言，二级市场并没有给予正面反馈，截至2025年12月末，长安汽车报收于11.86元/股，这一个价格甚至把2025年下半年增持的董事高管集体套牢了——2025 年 8 月 12 日至 2025 年9 月 9 日，长安汽车19位董事高管一共斥资590.65 万元增持了47.36万股，增持成本为12.47元/股，扣除2025年11月“10股派0.5元”的分红，增持成本为12.42元/股。

黄桷树财经认为，资本市场对于长安汽车的三重担忧，本质上是长安汽车展现出来的科技含量不足造成。长安汽车2024年的研发费用为65亿元，只有长城汽车研发费用的70%。2025年开始，长安汽车显著增加了研发费用，尤其是2025年下半年，长安汽车明确表示要进军机器人和低空经济两大领域。

2025年9月9日，在重庆举行的投资者交流会上，长安汽车证券代表揭中华表示，长安汽车已经在飞行汽车领域布局，力争2026年实现首款载人飞行汽车产品发布，2028年实现量产交付，全面开展低空文旅、道路救援、高层消防、能源作业等行业应用的市场拓展与商业化落地。

2025年11 月 28 日，长安汽车董事会审议通过了《关于投资设立机器人公司的议案》，将由中国长安汽车集团、长安汽车、辰致汽车科技集团、重庆长安科技公司共同投资设立长安天枢智能机器人科技有限公司（暂定名，最终以工商登记为准），这标志着长安汽车成为第一个大规模进入具身智能产业的央企。

黄桷树财经认为，飞行汽车和机器人是长安汽车战略转型与产业升级的里程碑式事件。要想在飞行汽车和机器人领域取得成功，长安汽车还需要大幅增加研发投入。五年内，长安汽车研发费用要力争突破100亿元，十年内，长安汽车研发费用要力争突破200亿元，只有这样的投入强度，才能支撑得起在飞行汽车和机器人两大领域的壮志雄心。届时，长安汽车会逐渐从一家汽车公司转型为科技公司，资本市场会非常青睐那个时候的长安汽车，市值大幅增长是一件水到渠成的事情。