注：本分析文章仅代表崔东树个人观点，如有异议，请留言。

一、核心数据观点

各地大力度推动“两新”政策落地实施，有效释放内需活力，消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，但汽车行业效益改善明显落后其它消费品。随着国家反内卷工作持续推进，有色金属矿业利润率30.4%，上游钢铁行业利润大幅改善，汽车行业散财改善产业链利润效果不错。期待车市油电同权推动油电同强，未来汽车行业总体形势必能持续稳中向好。

2024年汽车行业利润总体表现不强，销售利润率仅有4.3%，较历史正常水平大幅下降。2025年11月份，汽车行业销售利润率4.4%，达到近期低点。2025年1-11月份，汽车行业销售利润率4.4%，好于2024年，仍处历史次低位。

由于汽车行业的产销基本是一致的，差距不大，因此我们借用国家统计局产量测算单车经济指标。

1-11月总体工业企业单位成本较稳。大宗商品价格低位运行，中下游行业原料成本压力有所减轻。1-11月汽车行业产业链的总体单车收入32.2万元（有产业链的重复计算），产业链单车毛利润1.4万元。

二、具体分析

1、各类经济体的收入和利润结构

1—11月份，规模以上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6%；发生营业成本107.17万亿元，增长1.8%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点。利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%。

今年总体工业领域的收入增长平稳，利润表现也是相对一般，其中近几年的国有企业的收入和利润波动较大。采矿企业的表现有所下降，利润增速偏低。

注意：基础数据解读

规模以上工业企业利润总额、营业收入等指标的增速均按可比口径计算。报告期数据与上年所公布的同指标数据之间有不可比因素，不能直接相比计算增速。其主要原因是：（一）根据统计制度，每年定期对规模以上工业企业调查范围进行调整。每年有部分企业达到规模标准纳入调查范围，也有部分企业因规模变小而退出调查范围，还有新建投产企业、破产、注（吊）销企业等变化。（二）加强统计执法，对统计执法检查中发现的不符合规模以上工业统计要求的企业进行了清理，对相关基数依规进行了修正。（三）加强数据质量管理，剔除跨地区、跨行业重复统计数据。根据国家统计局最新开展的企业组织结构调查情况，2017年四季度开始，对企业集团（公司）跨地区、跨行业重复计算进行了剔重。（四）“营改增”政策实施后，服务业企业改交增值税且税率较低，工业企业逐步将内部非工业生产经营活动剥离，转向服务业，使工业企业财务数据有所减小。（五）根据第四次全国经济普查单位全面清查结果，对规模以上工业企业调查单位进行了核实调整。

2、收入利润结构变化

目前看国有企业表现很好，收入和利润占比持续增长，利润占比达到30%，私营企业的销售利润率4%的水平较低，且下滑较明显。

营业收入的利润率指标中，主要是采矿业和煤水电等国有企业指标数值较高，私营企业利润率很差，制造业的利润占比76%的近期稍有改善。

三、具体行业分析

1、采矿业利润分化

2025年1-11月的高基数和价格走低下，采矿利润下降27%仍有很好利润，采矿业1-11月利润率在16.8%水平也是很好的。

2025年1-11月，石油行业利润最高，近期的石油业的利润率增长惊人。总体采矿行业利润保持高位。有色行业利润暴增，但煤炭和铁矿石行业利润偏低。

2、水电气行业利润持续暴增

电力行业的利润处于历史高位，水的处理行业利润下降3%，燃气行业利润2025年下降10%，电力的利润2025年上升12%。

3、上游利润改善

2025年上游行业的销售收入和利润都是出现高增长，尤其是利润率回升到2.7%。其中钢铁压延等为代表的销售利润率逐步企稳，从去年的巨额亏损到今年的盈利1115亿元，有所改善。化工原料和有色金属冶炼等行业利润还算较好。

4、中游利润表现较好

2025年1-11月中游行业的销售收入和利润增长一般。中游行业销售利润率从2016年6.0%下降到2025年的4.8%，下降较大。2025年主要中游行业的销售利润率也有所下降，造船铁路等效益好，废弃物资利用和非金属矿物制品业利润增长较大。

5、下游利润逐步改善

2025年1-11月总体下游工业利润增3%，而汽车业利润增8%，利润率4.4%，仍低于下游总体5.9%的利润水平，也大幅低于烟酒、药等其它下游企业。

目前高利润的主要还是烟草、医药以及酒类行业，酒类行业的利润大幅高速增长，医药行业利润也保持良好的增长态势。计算机通信电子行业盈利不强，但也同比提升明显。

四、汽车行业分析

1、汽车行业规模持续扩大

2022年汽车生产2748万台，产量同比增长3%；新能源汽车生产722万台，增长98%，渗透率26%；燃油车生产2026万台，降11%。

2023年汽车生产3011万台，同比增9%；新能源汽车生产944万台，同比增30%，渗透率31%；燃油车生产2067万台，增2%。

2024年汽车生产3156万台，同比增长5%；新能源汽车生产1317万台，同比增39%，渗透率42%；燃油车生产1839万台，降11%。

2025年11月汽车生产352万台，同比增2%；新能源汽车生产184万台，同比增17%，渗透率52%；燃油车生产168万台，同比降10%。

2025年1-11月汽车生产3109万台，同比增11%；新能源汽车生产1453万台，同比增27%，渗透率47%；燃油车生产1657万台，同比持平。

2、汽车行业效益压力较大

近期随着车市生产规模扩大，PPI下行，上游碳酸锂成本上升，车企不造电池的问题严重，车企利润可持续下滑。

结合前几年的利润率下行趋势看，近期汽车行业利润下滑幅度仍较大，由于政策加持下的新能源价格优势明显，主流车企盈利压力仍将急剧增大。随着国家反内卷工作持续推进，对改善行业利润的促进效果也已经有所体现的。

附：近日信息合集