华西证券发布研报称，林清轩（02657）主攻高端抗皱紧致赛道，创造性提出“以油养肤”理念，看好其品牌价值释放、品类及渠道扩张、经营效率优化，叠加此次上市带来的资源加持，公司有望在精华油领域的优势基础上，进一步强化在国货高端护肤市场的领先地位，持续打开市场空间。首次覆盖，暂不评级。

华西证券主要观点如下：

高端国货护肤品领导者，开创“以油养肤”新赛道

2003年林清轩创立，初期主打草本手工皂，2014年推出首款山茶花润肤油，开创“以油养肤”赛道；2016年正式转型为高端护肤品牌，公司目前已实现原料、研发、生产、销售的闭环运作，成为国货高端护肤的代表品牌。2022-2024年公司营收CAGR达32.29%，2023年扭亏为盈后净利润维持高增，高毛利精华油产品放量及规模效应释放推动收入和利润持续高增。

护肤市场：中国高端护肤前景广阔，精华油市场快速扩张

护肤品市场K型分化明显，大众市场增长缓慢，高端市场快速扩容且存在较大的渗透率提升空间；根据灼识咨询数据，2024年中国高端护肤品市场规模达1144亿元，2019-2024年CAGR达8.84%，2024-2029年CAGR预计为13.82%。高端市场对研发、供应链、品牌力等要求较高，中小品牌短期难以入局，市场竞争相对温和，且对于国货品牌而言，高端市场存在广泛国产替代空间。作为护肤品的细分市场，面部精华油市场增长显著，灼识咨询数据显示，中国面部精华油2024年规模达53亿元，2019-2024年CAGR为42.8%，预计2024-2029年CAGR为21.3%。面部精华油具有抗皱、紧致、修护及保湿等功效，与“以油养肤”的理念和趋势完美契合，叠加护肤品牌对油类护肤品的创新和品类拓展，国内面部精华油的需求快速增长，增速远超护肤品大盘以及其他护肤产品。

核心亮点：东方成分破局高端护肤，全域布局强化品牌心智

公司锚定高端抗皱赛道，以中国高山红山茶花为核心原料与文化符号，成功打造“山茶花精华油”大单品，通过全价值链整合夯实品质与功效；同时布局全域OMO渠道，为品牌扩张与用户沉淀提供支撑，线上通过精准营销触达高端消费群体，线下依托专柜沉浸式体验服务传递品牌调性，实现线上线下场景的深度联动，精准抢占高端用户心智；凭借用户心智的占领与山茶花核心成分的差异化优势，公司进一步丰富产品管线，延伸覆盖多品类高端护肤产品，持续强化高端护肤的领先品牌地位。

投资建议

伴随中国消费者对高品质生活追求的提升，国内高端护肤品市场发展前景广阔，同时抗皱紧致与面部精华油等细分赛道正以超过行业的速度扩张。林清轩主攻高端抗皱紧致赛道，创造性提出“以油养肤”理念，作为2024年零售额排名第一的高端国货护肤品牌以及跻身中国高端护肤市场前15名的唯一国货品牌，已成为高端国产护肤品牌的标杆，稀缺性显著。该行看好其品牌价值释放、品类及渠道扩张、经营效率优化，叠加此次上市带来的资源加持，公司有望在精华油领域的优势基础上，进一步强化在国货高端护肤市场的领先地位，持续打开市场空间。首次覆盖，暂不评级。

风险提示：消费表现不及预期，行业竞争加剧，新品表现不达预期，线下门店扩展不及预期。

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