证券时报记者 安仲文

近期，基金组合的避险需求快速提升，机构资金抱团较弱的低位股成为南下资金的避风港，基金经理的选股也从单纯看业绩增长变成看现金流，拥有丰厚现金储备和自由现金流的公司逐步成为公募布局的重要选项。

3月25日，港股恒生指数大幅上涨，市场人气有所回升。不过，作为指数权重股的泡泡玛特当日在公布亮眼的业绩后，股价反而大幅下挫，收盘跌幅超22%。具体来看，泡泡玛特2025年全年营收为371.2亿元人民币，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。这个业绩不仅是公司历史上最好的一年，更是营收首次突破300亿元大关。

泡泡玛特几乎是A股基金南下购买港股的标配品种，包括博时基金、中欧基金、银华基金、永赢基金等都有不少持仓。其中，博时基金公司旗下多只产品更是集体重仓泡泡玛特，以博时优质精选基金为例，该基金配置泡泡玛特的股票仓位接近10%的基金持仓上限。

有业内人士表示，在恒生指数拉升的背景下，泡泡玛特的大跌有可能是因为部分基金在业绩兑现后做了减持。

与泡泡玛特的大跌相比，另一只基金重仓股农夫山泉在业绩利好出来之后，当日股价大涨9.38%。这种完全不同的股价表现背后，基金经理的核心逻辑是什么？

“当前投资布局的核心还是挖掘预期差，虽然许多公司的业绩很好，PE（市盈率）也很低，但在利好兑现后，这些公司的预期差消失了，资金正在寻找那些尚未挖掘的预期差，尤其是现金流表现较好的低位股。”华南地区一位基金经理认为，相比已经翻倍的潮玩赛道龙头，传统饮料行业过去两年的股价涨幅几乎可以忽略，且传统饮料赛道股的公募资金抱团程度较弱，基金对传统饮料行业的整体兴趣和预期都比较低。

不仅传统饮料行业，近期市场中，未出现机构资金抱团的赛道整体表现不俗，这些传统行业巨头因市场关注度降低，股价都处于低位。与此同时，这类公司的现金流情况良好，也符合当前公募基金选股重视企业高质量经营的要求。

例如，零食行业的港股卫龙美味吸引的公募资金并不多，截至2025年12月末，将该股纳入十大重仓股的只有平安基金、宝盈基金旗下少量公募产品。在良好的业绩增长和现金流支撑下，卫龙美味近期股价表现强势。在港股市场调整过程中，卫龙美味为重仓该股的部分基金提供了风险对冲。

另一只几乎没有头部公募关注的某港股电动工具公司，也因为现金流较好，受到市场关注。截至2025年12月末，这家公司仅被格林基金旗下一只产品布局，但因该基金资金规模总量较小，基金经理买入的总资金较少。不过，这家公司2025年度的经营活动现金流净额达到16亿元。

事实上，近期一些基金公司也开始强化覆盖低位且具有现金流优势的品种。

长城基金认为，市场企稳转强的核心观察点主要有三方面：一是地缘冲突扰动减弱；二是油价波动率回落；三是市场重新出现可持续的产业催化与风险偏好改善。在短期情绪性下跌过后，市场风险逐步释放，有望回归内生增长逻辑。依托相对稳定的地缘格局、较高的能源自给率、较快的科技进步速度以及完备的工业化体系，中国资产的全球稀缺性有望被重新定价。具体投资方向上，长城基金强调，低位顺周期板块或更具优势，可重点关注新旧能源方向、低位周期以及自由现金流充裕的相关领域，把握结构性机会。

“从资金流向看，南向资金持续净流入具有红利属性的港股资产，这类资产持续获得配置型资金的青睐。”华安基金也认为，高端制造等行业的进入壁垒高，折旧与成本结构稳定，难以被AI技术替代，是典型的“HALO资产”。现金流优秀的相关企业拥有稳定的分红能力和抗风险属性，使其在本轮资金避险情绪中成为理想的避风港。

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