11月27日，“2025搜狐财经年度论坛”在北京举办。

在论坛中，经济学家、万博新经济研究院院长滕泰带来了题为“消费繁荣与中国未来”的主题分享。

滕泰指出，中国长期依赖的、已经严重过剩的投资驱动增长模式不可持续，我们必须要转向以消费为主导的发展道路。其实投资过剩现象早在2018年以前就已经显现，这导致了大量低效、无效的投资，从而让消费率长期偏低。

滕泰认为，要实现“十五五”规划的“社会消费品零售总额年均增速达到6%”目标，必须采取三项非常规的手段。

第一要发放万亿规模通用消费券来直接刺激需求；其次要划转10万亿国有股权充实社保，来提高居民长期收入和消费预期；最后要通过发展资本市场创造百万亿财富效应，提振居民消费信心。

演讲最后，滕泰强调，提振消费不仅是拉动经济增长的必要手段，更是所有经济活动的最终目的。

以下为演讲全文：

在谈消费话题前，先分享一下数据，1-10月份中国全社会固定资产投资总额同比负增长1.7%，这个数据后面如果不做特别调整，大概率今年的投资是负增长1%左右。如果今年的投资出现了负增长，那将是中国改革开放以来第二次出现负增长，上一次是1989年。有人说，投资负增长怎么办？一定要扩大投资。那又错了，我们必须得接受投资低增长，甚至个别年份负增长的事实，因为中国的投资已经严重过剩。

咱们简单算一个复利，如果每年投资增长5%，2018年固定资产投资总额是63万亿，往后乘1.05，到2028年的时候将是90多万亿，可能吗？2018年的时候，不但我们意识到长期保持高投资增速不可能，当年全国14个省份的社会固定资产投资总额居然超过了那些省的GDP，这就意味着2018年14个省份，每一块钱的投资还产生不了一块钱的GDP。

从微观上，有很多成千上万的特色小镇没有人，很多公路没有车跑，很多楼成了烂尾楼，很多厂房设备盖了以后产品卖不出去，变成库存。所以投资过剩这种现象不是现在出现的，早在2018年以前就已经展现出来了。如果那个时候做调整的话，现在不至于形势这么严重，好在我们认识到了这个问题，今年年初把扩大提振消费放在重点经济任务之首。

但还有很多学者和决策部门对扩大投资情有独钟。我们的投资率连续20多年保持在40%、50%的水平，占GDP的42%-45%波动。而全世界的平均水平是20%-30%，我们投资率长期比其他国家高15%-20%，我们消费率从2000年的63%降到2021年不到55%，现在还在55%-56%之间波动，消费占GDP比重比其他国家平均低了15%-20%。

所以我们要接受投资低增长这样一个现实，既然前些年投资过剩了，未来就要谨慎地把投资率降下来。当然了，有些有效投资还是要扩大，比如人工智能领域类的投资，我觉得未来5年每年要保持50%以上的增速才能在中美算力竞争中，保持不是特别落后。按照黄仁勋的预测，美国人工智能算力投资不低于这个增速，所以在接受投资的低增长，甚至个别年份负增长前提下，继续扩大以算力为代表的有效投资，大力减少低效或者无效投资，每年省出10万亿左右的低效无效投资把它转成居民收入，进而扩大消费，中国经济就有希望了。

按照有关部门测算，同样一笔财政资金，如果用来搞投资的话，现在的投资乘数是1.06，如果拿出10万亿低效、无效投资变成消费刺激，能产生30亿GDP，不是一年，哪怕拿出一万低效、无效投资来转发一万亿消费券的话，产生3倍GDP，这就是今天的演讲题目，只有消费繁荣中国才有未来，投资不能再作为总需求，占那么大比重，也不可能保持高增长。

未来5年到2030年，中国投资增速如果能够保持2%-3%就相当不错了。外部需求有非常大的不确定性，在当前的环境下，如果实现4%-5%的增长目标，按照“十五五”规划的要求，消费率要在未来五年上台阶的话，消费增速要保持多少呢？一个假设，比如说目标定在从现在的消费率55%、56%左右，提高到60%以上，我们的社会商品零售总额的增速，未来五年年要达到6%。

10月份社会商品零售总额同比增速是2.9%，1-10月份消费同比增速是4.3%，离6%还有好大的距离。这个合理的增长目标必须通过非常规的手段才能实现，靠正常的工资增长是不可能实现这个目标的，至少有3-4个非常规的手段。

第一个（建议），要发万亿收入补贴。去年我们有1500亿的以旧换新消费补贴，今年有了3000亿的以旧换新消费补贴。但是消费增速还是4.3%，相对于1500亿或3000亿的消费补贴杯水车薪，必须达到一万亿以上，达到GDP一个百分点，才能产生看得到的效果。经过长时间学界的辩论，决策有望在今年年底或明年年初达成共识，万亿消费补贴是可行的且必要的。

但是我建议如果出台万亿消费规模补贴的话，不要针对具体商品，怕6亿中低消费者存起来不花，发通用消费券管半年不消费，过期作废，但不要指定用途，各行各业，餐饮、旅游、服务都需要提振，把万亿消费补贴直接变成中低收入者的收入补贴。一万亿的收入补贴，可以带来3万亿以上的总需求增长，带动两到三个点GDP的增速，极大的推动中国，缓解中国总需求不足。

第二个建议，有10万亿国有股权划转社保基金，这个路之前改革试点已经做过了，已经划转了1.68万亿，是通的。2005年以来开启的股权分置改革，国有股可流通是有代价的，10送3，10送5既然跑通了，再花10%、20%给社保基金，就可以让农村60岁以上的老人，每月领200块钱的养老金，到500、600块钱甚至更多，如果实现这个目标的话，我相信消费一定极大的提振。

马克思为什么说资本主义社会一定有经济危机，是因为资本家不断扩大再生产，消费不多，但穷人又被压榨了剩余价值，所以经济循环不起来，提出的解决方案是消灭私有制，产生公有制。现在我国有100多万亿的国有资产，加上土地、矿山净资产超过300万亿，如果发挥我们的制度优势，用很大比例支持扩大民生，比如支持社保，一定能够畅通经济循环繁荣消费

第三个可行的建议。我觉得要用百万亿的财富效应来提振消费。中国资本市场市值目前刚刚突破100万亿，假设2030年我们资本市场市值达到GDP的140%的话，2030年我们预测大概是170万亿左右GDP，按照4%点几的增速，证券市场市值应该在200万亿到250万亿之间，比现在再增长100万亿。在十四五期间，中国的居民储蓄从90多万亿，增长到现在162万亿，增长了70万亿。如果在“十五五”期间，有三五十万亿进入到资本市场，就可以很简单地实现百万亿的财富市值增长目标。

过去十年、二十年我们的增长模式是银行信贷驱动房地产，驱动基建，驱动厂房设备投资，跟资本市场没有关系，甚至以资本市场牺牲投资者回报为代价，不管增速怎样，股市都不会增长。但如果未来增长以资本家创新驱动的话，不但跟资本市场市值息息相关，同时还跟资本市场的回报有关。所以我们相信未来5年，百万亿的市值增长带动消费，是可以实现的。

昨天六部委又发了一个文件，增加供需适配性来扩大消费。按照萨伊定律，只要一块钱的供给，一定产生一块钱的需求，但是实际不是这样的。比如你投资了一个房地产，它变成烂尾楼，生产要素就循环不出来，银行贷款还不上，工资付不了，材料卖不出去，经济循环中断。

新供给经济学核心的理论是新供给创造新需求。乔布斯创造苹果手机之前，世界对它的需求是0，但一旦智能手机出现以后，它就会创造N倍的衍生需求，包括现在的微信、网上视频等都是跟移动互联分不开的，未来的人工智能也是一样。新供给不仅是新技术，还有新产品，新场景，新商业模式，我们要鼓励新供给来创造新需求，所以六部委的文件是有作用的。

所有创造新供给的主体几乎都是企业，企业的变量创造新供给，创造新需求。短期的提振消费必须是真金白银有效的措施，还是回到刚才的结论，“十五五”期间，要实现每年增长6%的合理的消费增长目标，必须采用非常规的手段，要用万亿收入补贴，10万亿国有股权划转，和百万亿的财富效应来提振中国消费，一旦激活了14亿人巨大的消费市场，中国的消费会成为另外一个全球竞争力。

最后，还要提醒大家，提振消费不仅仅是扩大需求经济增长的手段，它是我们人类所有经济活动的最终目的。

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