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作者 | FOFWEEKLY

“上半年市场比预期的要好。”

近期，不止一位投资人在交流中向我们表达了类似的感受。从数据上看，今年上半年，募投退各环节均迎来全面回暖。据清科研究中心统计，今年第一季度，创投市场募资额同比增长超过80%；第二季度投资额预计也将大幅增长，全年退出数据相较去年更是有望实现100%至200%的增长。

与此同时，硬科技赛道迎来一轮解禁潮，一批人民币基金在退出端也迎来了久违的窗口期。有投资人感慨，终于盼到了Carry兑现的时刻。

今年，“造富”重新回到了行业的讨论当中。

市场热度持续攀升

今年上半年，一级市场最直观的感受是：钱变多了。

一方面，LP出资持续回暖。据FOFWEEKLY观察，今年以来，LP资金配置呈现集中化趋势。以5月为例，机构LP出资活跃度同比增长45.4%，单笔平均出资规模较4月提升16.28%。从基金备案数据来看，5月新备案私募股权、创投基金共计592只，同比增长超过60%，募资端保持活跃。

另一方面，投资端热度不减，退出端也频频传来积极信号。年初以来，多个明星项目登陆科创板；港股市场同样释放暖意，数据显示，今年前5个月，共有62家企业在港交所上市，较去年同期增加33家；IPO募资额达到1669亿港元，同比增长112%。其中，60家通过IPO方式登陆港股市场，首日破发率仅为12.9%，市场承接力显著增强。

6月26日，领益智造、芯碁微装、圣邦股份、MERDEKA GOLD-DRS、中科闻歌、科拓股份6只新股同时敲锣，海外第二上市、“A+H”、科技类公司同台亮相。

今年一大热词便是“港交所的锣不够用了”。

投资端同样活力满满，尤其是优质项目，从不缺钱，融资节奏飞快。

日前，一家注册不到90天的具身智能公司，接连完成3轮融资后，累计吸金规模达到数十亿元。其中首轮投资在宣布启动融资3天内，便被顶级资本快速哄抢。同样，某专注低空赛道的团队半年便获得5轮融资，融资额达4亿+元。

“10亿估值还没交割完，20亿的已经启动了，30亿的在排队。”有投资人如此形容当下的节奏。

融资进度按月计算，上轮工商变更尚未完成，下一轮就已经提上日程。一位投资人直言：“这种火热的感觉已经很多年没遇到了。”

这一幕似乎回到了当初互联网那一波。

与2024年投资圈普遍弥漫的退出焦虑相比，2026年的宏观与市场环境，无疑为GP提供了更从容的转身空间。

GP迎来DPI修复之年

今年，回报的窗口正在打开。

日前，清科控股（01945.HK）董事长兼CEO倪正东表示：今年是人民币基金的回报大年，甚至是史无前例的。

过去三年，一级市场最大的痛点是退出。大量基金存续期过半，LP反复催促，但IPO节奏放缓，GP空有账面回报却难以变现。

DPI成为LP、GP难以启齿的一面。

今年，情况正在发生变化。

有业内人士向我们表示：“自去年以来，AI、半导体、医疗赛道的IPO窗口一直保持开放，一批前几年重仓这些领域的GP，陆续走到了项目解禁期，其中不少基金都即将迎来不错的回报。”他进一步补充道，“放在前两年创投寒冬里，这事想都不敢想。”

一批硬科技领域的上市公司相继迎来限售股解禁，多家早期机构的持仓市值达到数十亿甚至上百亿量级。对于这些机构而言，减持窗口的开启，意味着可以将账面上的浮盈逐步转化为现金，向LP进行分配。

过往，减持在机构内部的优先级较低，动作偏慢，但今年这一现象正迎来新的变化。

在杉域资本董事总经理王春杰看来，一方面，DPI已成为募资端的核心考量指标，GP若想给LP交出一份满意的答卷，选择合适的退出时机至关重要。尤其是对于持有优质项目的VC/PE而言，有序退出将直接贡献可观的DPI。

另一方面，GP要抓住窗口期 ，二级市场瞬息万变，不是一级GP的能力圈范围，老老实实赚一级的钱，想赚二级的钱挺难的，如果错过了退出窗口，后面想要碰到合适的时机就很难了，到时再加上LP的压力，就会很被动，内外部压力很大。解禁期一到，能退的坚决退。这不是短视，是生存。

一位关注退出的业内人士指出：“2026年的退出窗口，叠加二级市场的结构性回暖，正倒逼GP将退出能力从‘后台程序’升级为‘核心战略’。”

对于这些机构而言，这恰恰是交出DPI答卷的最好时机。

与此同时，GP的退出业绩直接关系到下一期基金的募资能力。这形成了一个正向循环：LP的退出压力倒逼GP提升退出专业能力，GP引入二级市场交易人才后，退出效率与收益双升，LP获得回报，GP赢得下一期募资信心。

“我们LP最近的态度明显变好了，”有IR笑着告诉我们，“之前催我们退出的声音少了，反而开始主动询问下一期基金什么时候启动。”

值得关注的是，今年，还有多家机构顺利完成超过10亿元规模的募资，且多数都是超额完成。

Carry兑现时刻终于到来

对于很多从业者而言，今年最大的变化来自一个最现实的维度——Carry。

过去几年，Carry几乎成了一个禁忌话题。项目投得再好，上不了市、退不出，Carry就是写在纸上的空头支票。不少投资团队入行三五年，除了基本薪资和年终奖，从未见过Carry长什么样。而今年，随着退出通道的打开，多家机构的Carry核算被正式提上日程。Carry兑现，从“不敢想”变成了“终于来了”。

市场的回暖正在带来一系列连锁反应，最直观的表现就是人才市场再度活跃。

“今年春节后，机构的招聘需求明显放量。”一位专注创投行业的人才猎头向我们表示，“投资端岗位居多，其次是募资端，与此同时退出岗、投后、运营岗位的需求也在增加，薪资水平也有明显回升。”

另一个显著变化是，美元IR变得十分抢手。在一级市场深耕多年的猎头Eden透露：“今年接到了许多VC机构的需求，招聘岗位包括美元IR，其中有一些是‘冻结多年后重启’的关键岗位。”值得注意的是，这一轮招聘热潮不仅来自美元或双币机构，许多原本以人民币基金为主的机构也开始布局海外业务，新增美元IR岗位，为美元基金募集做准备。据知情人士透露，这些机构或将重点聚焦东南亚、中东等新兴市场。

简历的回流同样明显。“前两年行业收缩的时候，不少人转行了，今年市场一好，这些人又回来了。”Eden进一步表示。

从项目端的热火朝天，到退出端的窗口打开，再到从业者终于尝到了Carry的甜头——2026年的创投行业，正在经历一场久违的全面回暖。

结语

毋庸置疑，回暖也伴随着泡沫的来袭。

但在不少投资人看来，任何新兴产业的崛起都难免经历估值与情绪的起伏，关键是泡沫散去后能沉淀下什么。与此同时，监管的持续加强带来的阵痛，也正让行业从野蛮生长回归专业与秩序，从套利逻辑回归价值创造。从长远看，这是行业走向成熟的必经之路。

没有人说这是一轮大水漫灌式的复苏。IPO的门槛没有降低，项目估值依然存在泡沫，二级市场的承接力也有限。但相比于过去三年那种“投不出去、退不出来、募不动、人留不住”的压抑氛围，如今的市场至少让人看到了一个明确的方向：好项目有人抢，好公司能退出，好团队能分到钱。

对于经历了一轮完整下行周期的创投人而言，这大概就是他们期待已久的时刻。

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