2015年，互联网医疗行业融资总额曾一度超过200亿元。而到2025年岁末，春雨医生以2.69亿元的价格被一家物业管理公司收购，好大夫在线被蚂蚁集团收购后声量渐小，多家互联网医疗企业股价缩水……十年来，普通人对在线求医买药做检测越来越接纳，但是当“颠覆医疗”光环褪去，互联网医疗企业却依然困在“何时盈利”。

△图为医生正在通过互联网医院为患者进行在线诊疗。（图片由CNSPHOTO提供）

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春雨医生估值大幅缩水

2025年初冬，春雨医生创始人张锐的遗孀王羽潇在收购协议上签下名字， 这意味着曾被誉为“移动医疗第一股”有力竞争者的明星企业，最终被一家物业管理公司以2.69亿元收购了78.3%的股权。

2016年，春雨医生完成由东证资本投资的12亿元人民币Pre-IPO轮融资，公司估值一度突破10亿美元，成为互联网医疗赛道的耀眼明星。然而，将近10年后，这家明星企业的整体估值仅为3.43亿元人民币。

春雨医生的“买方”国锐生活是一家主营物业开发与投资、物业管理服务的香港上市公司，正在寻求业务多元化发展。其2024年物业管理服务收入同比减少17%，投资物业公允价值净亏损高达9.348亿港元。

“‘物业+医疗’的联姻听起来具有战略性。”有知情人士向中国商报记者透露，“国锐生活看好的是春雨医生上亿注册用户和几十万名签约医师的数据资产，尽管这些数据如何变现仍是未知数。”

春雨医生的“卖身”并非孤例。2024年，另一家早期互联网医疗平台好大夫在线被蚂蚁集团收购。

曾在2014年至2016年火爆一时的互联网医疗投资热潮正在“退烧”。当时，春雨医生、微医、丁香园等公司相继获得大额融资，行业融资总额一度超过200亿元。如今，在资本市场上，互联网医疗或正经历价值重估，近两三年内，多家头部互联网医疗企业股价跌幅均超过80%。

“我们曾以为互联网能够颠覆医疗行业，但从现在的情况来看，医疗的本质可能根本不适合被颠覆。”一位不愿具名的互联网医疗公司高管感慨地说，“2016年前后，投资人对互联网医疗企业的期待是会出现很多家‘医疗领域的阿里巴巴’，而现在他们更关心我们下个季度能否盈利。”

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“何时盈利”问题待解

国海证券发布的研究报告显示，经过多年发展，互联网医疗行业的商业模式逐渐清晰，分为三种主要类型：以阿里健康为代表的医药电商模式、以平安好医生为代表的综合服务平台模式，以及以微医为代表的HMO（健康维护组织）模式。

春雨医生曾试图在第三种模式上取得突破，但进展缓慢。上述互联网医疗公司高管解释，HMO模式需要打通医疗服务全链条，涉及医保支付、医疗机构合作等多个复杂环节。

“我们尝试过线上轻问诊、线下诊所、健康管理等多种变现路径，结果发现只有线上卖药勉强走得通，而那条赛道早被电商巨头占据了。”春雨医生前业务负责人对记者坦言。

春雨医生近期发布的数据显示，2023年、2024年和2025年前10个月，公司分别亏损957.2万元、2294.9万元、291.8万元。

亏损也几乎成为互联网医疗企业难以摆脱的共同标签。作为行业曾经的希望，微医控股自2021年以来三次冲击港交所，其亏损虽在收窄，但盈利之路依然漫长，直到2025年上半年才将亏损率控制在4.2%；平安好医生2025年上半年的收入中，超过70%来自平安集团相关的金融端（F端）和企业端（B端）客户。

有投资人直言：“LP（有限合伙人）现在更现实，只关心半年内能否看到现金流。”

有互联网企业健康业务相关负责人曾告诉记者，医疗资源配置存在“不可能三角”难题（高质量、可及、便宜不可能同时实现），把这个难题搬上互联网后，大家曾认为“医疗服务的成本降了，好的资源下沉了。”但是医疗服务的核心支付方——医保基金对线上服务的覆盖有限，而商业健康保险在中国市场仍处于发展初期，个人自费意愿受到多种因素制约。

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行业未来可能“软着陆”

随着头部互联网医疗企业的“卖身”，行业正在寻找新的生存路径。

国锐生活表示，计划保留春雨医生现有管理团队，并聘请行业专家协助运营， 将依托物业线下场景，将轻问诊升级为“社区慢病管理+家庭医生签约+线下健康服务”的闭环模式。

“这可能是互联网医疗‘软着陆’的最佳路径。”医疗行业分析师李斌认为，“互联网医疗不再追求颠覆传统医疗，而是成为传统医疗体系的补充和延伸。”

“未来3至5年，可能会看到一批专注于细分领域的互联网医疗企业存活下来。”医疗投资机构合伙人徐帆预测，“它们不会像当初想象的那样成为平台级公司，而是成为医疗体系中专业化的服务工具。”

“或许我们这一代人最大的贡献，就是让上亿人接受了在线问诊这个概念。”一位已经离开互联网医疗行业的创业者在论坛发文感慨道，“这个行业的价值需要时间的沉淀，而我们可能只起到了‘抛砖引玉’的作用。”

当被问及是否还会投资互联网医疗时，一位曾投资多家医疗初创公司的投资人告诉记者： “会，但不再期待它成为平台级公司，而是成为医疗体系中一个高效的工具。”

业内也有声音称，春雨医生、好大夫被收购，烧钱、亏钱的现状结束了，也是一种“上岸”。这究竟是失败的终点，还是行业成熟的开始？答案或许需要另一个十年来揭晓。

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作者丨记者 马嘉

封面丨CNSPHOTO

责编丨喻悦 白雅琦