观点网11月17日晚，小鹏汽车交出了三季度成绩单，总营收首破200亿元大关，毛利率首次突破20%，净亏损大幅收窄，现金储备也较为可观。

然而资本市场对这份“史上最佳财报”似乎并不满意，公司预计今年第四季度总收入在215亿至230亿元，增加约33.5%至42.8%，不及市场预期。

受此影响小鹏汽车11月18日大幅向下跳空开盘，开盘价89港元，盘中一度探底85.35港元/股，较昨日收盘价下跌逾11%。截至收盘，小鹏汽车报85.95港元，跌幅10.47%。

何小鹏在“小鹏科技日”曾表示，公司定位正式升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司。”我们的目标是在第四季度实现盈亏平衡。”

何小鹏在业绩会上明确了短期盈利目标，给市场注入信心。但投资者更关心的是，本应可以盈利的小鹏汽车，会不会在AI和人形机器人机器人这两个“资金黑洞”般的研发项目上投更多的钱，进而导致亏损。

据悉，今年11月以来，全球机构密集调整了小鹏汽车的评级与目标价。摩根大通、摩根士丹利、美银证券等多数头部机构纷纷上调目标价。

摩根大通对目标价的调整最为激进，以港股195港元、美股50美元的目标价，较此前水平（100港元、25美元）翻倍上调，并维持“增持”评级。摩根大通认为，AI布局(Robotaxi/人形机器人)将成小鹏汽车2026-27年增长引擎，在悲观、基本及乐观情景下，潜在上行空间分别达85%、120%及200%。

摩根大通表示，虽然上述新布局要到2026年下半年或第四季甚至更迟才会带来显著收入贡献，但市场未充分估算小鹏汽车2027年的前景。该行认为，当技术的能见度提升，小鹏汽车股价将自明年第二季或下半年起积极反映其AI愿景。

在多数机构乐观评级的同时，伯恩斯坦成为少数持谨慎立场的机构。该行给予“与市场持平”评级，维持美股21美元、港股82港元的目标价，认为尽管小鹏在Robotaxi领域展现出成本优势，但从L2+辅助驾驶向L4级无人驾驶的技术跨越仍面临挑战，且监管审批流程漫长，相关业务在未来12-24个月内难以对财务产生实质性提振，当前估值已反映较多乐观预期。

值得关注的是，摩根大通在发布极度乐观研报的同时，近期却出现明显减持动作。

据悉摩根大通向SEC提交的2025年第三季度的美股13F持仓文件显示，该行对小鹏美股减持182.39万股，环比减少99.7%，持仓规模从182.39万股骤降至6204股，创历史新低。

港股方面，港交所信息显示，摩根大通于11月6日将小鹏汽车-WH股持股比例从5.02%降至4.92%，卖出均价为88.7038港元。

财务表现

2025年第三季度，小鹏汽车交付量、营收、毛利率等核心指标都创下历史新高，距离四季度盈亏平衡的目标越来越近。

从核心财务数据来看，2025年第三季度总营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%，首次迈入单季度营收200亿元俱乐部，成为新势力中少数突破该规模的企业。盈利端改善更为显著，季度净亏损收窄至3.8亿元，较2024年同期的18.1亿元减少78.9%；经调整后的净亏损仅1.5亿元，亏损收窄幅度超90%，接近盈亏平衡线。

毛利率是本次财报的亮点，三季度综合毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点，不仅刷新小鹏自身历史纪录，更超越特斯拉（18%）、比亚迪（17.6%）等头部企业。细分来看，汽车业务毛利率13.1%，同比增长4.5个百分点，主要得益于原材料成本下降与量产规模扩大。

服务及其他业务表现方面，小鹏实现收入23.3亿元，同比增长78.1%，利润率高达74.6%，这部分收入主要来自为大众集团提供的技术研发服务，成为拉动整体盈利的“第二引擎”。

小鹏汽车管理层在回应分析师提问时透露：“第三季度技术合作收入环比显著增长，第四季度将维持这一水平，图灵芯片收入也将在四季度开始体现。”

现金流层面，截至9月末，小鹏现金及现金等价物、短期投资等储备达483.3亿元，较二季度增加7.6亿元。

销量增长是财务改善的核心原因。2025年三季度，小鹏累计交付新车11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%；1-9月累计交付31.3万辆，同比增长218%，已远超2024年全年交付量。

“自9月起，我们月交付量突破4万辆，10月达42013辆。”何小鹏在业绩会上强调这一突破。

数据显示，小鹏汽车10月交付同比增长76%，环比增长1%，创下单月交付新纪录。

从分月销量轨迹看，小鹏今年呈现稳步攀升态势：3月交付2.85万辆，4月突破3万辆，5-8月持续环比增长，9月41581辆首次破4万，同比增长95%。

车型层面，入门级车型MONAM03成“销量支柱”，10月交付超1.5万台，连续14个月销量破万，占整体销量近四成。

改款小鹏G6、G7销量也有所上升，数据显示，1-10月小鹏G6累计交付6.5万台，同比增长60%；全新小鹏P7上市后“迅速跻身20万至30万元纯电动轿车市场前三”，何小鹏特别提及这款车型对品牌竞争力的拉动作用。

值得关注的是，11月6日开启预售的小鹏X9超长续航版，“搭载5C倍率高容量磷酸铁锂电池，续航里程高达1602公里”，何小鹏称其“是全球首款在同级别车型中拥有最长续航里程、最强AI计算能力、最小转弯半径和最高空间利用率的大型7座车型”。

何小鹏在业绩会上还表示，该车型预售量“几乎是上一代X9预售量的三倍”，将于11月20日正式上市并交付，“预计12月份的交付量将创下新纪录”。

渠道与补能体系的扩张也值得关注。截至三季度末，小鹏拥有690家门店，覆盖242座城市；自营充电站达2676座，含1623座S4/S5超快充站。海外市场方面，“9月小鹏汽车海外月出货量首次突破5000台，同比增长79%”，三季度小鹏新增56家海外门店，覆盖全球52个国家和地区。

据悉，小鹏奥地利格拉茨麦格纳工厂已正式投产，慕尼黑研发中心已投入运营。

落子物理AI

在财务数据改善同时，小鹏汽车正加速转型。

三季度业绩会中，AI技术规模化落地与人形机器人前瞻性布局成为核心话题，何小鹏表示：“技术定义未来，物理AI将重构出行与生活方式。”。

“过去车企多是‘定位+集成’逻辑，但物理AI时代需要‘全栈自研+跨域融合’。这源于小鹏与传统车企截然不同的技术基因。”何小鹏表示，这种基因差异决定了产品竞争力的本质不同。

智能驾驶层面，基于VLA物理世界大模型的XNGP系统表现引人注目，2025年10月城市智驾月度活跃用户渗透率达86%，实现“门到门”全场景辅助驾驶，覆盖全国超300座城市。

何小鹏透露，即将推出的VLA2.0模型“参数量是其前代产品的10倍”，“复杂路况体验远超当前端到端模型”。他结合自身驾驶体验评价：“智能VLA车型带来了令人印象深刻且无与伦比的驾驶体验。”

该模型将于12月下旬启动早期用户共创计划，“2026年第一季度部署到小鹏全系Ultra车型上”。

此外，小鹏技术开源与授权方面，“我们计划向全球商业合作伙伴开源VLA2.0模型，大众汽车将成为首批客户。”何小鹏宣布的这一举措，标志着小鹏从“卖车”向“卖技术+卖生态”转型。

配合图灵AI芯片获得大众正式采购授权，双方联合开发的车型“将于明年初开始量产”。小鹏汽车管理层补充：“我们会把授权许可收入重新投入研发，支持图灵SoC和VLA模型迭代。”

为支撑AI研发，小鹏2025年三季度研发投入达24.3亿元，同比增长48.7%，全年研发投入预计超100亿元，其中人工智能相关投入占比45%。何小鹏对此表示：“物理AI世界中，软件将在数年内占据汽车或机器人成本的50%左右，这个时间点很快就会到来。”

人形机器人则是小鹏布局“物理AI”的另一关键落子，在2025小鹏科技日亮相的IRON机器人引发广泛关注。

从技术特性看，IRON作为第七代样机，“拥有仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤、22自由度灵巧手”。

值得关注的是，IRON搭载3颗图灵AI芯片，总算力2250TOPS，融合VLT、VLA、VLM三大核心能力的物理世界大模型，可完成对话、行走、交互，并首发应用全固态电池。

何小鹏特别强调小鹏人形机器人的差异化优势：“我们追求高度拟人，当机器人有肌肉、皮肤后，大家才敢真正接触它，这是融入生活的基础。”

何小鹏认为，相较于行业内“仍处在第三代到第五代之间”的竞品，小鹏机器人实现了“全融合AI驱动全集成硬件”的突破。

何小鹏在业绩会上还透露，目前一代机器人已是第七代，将在第八代进行真正的量产，2025年12月将开始进入全新一代量产机器人的“ET0”阶段，之后有序推进量产。2026年第二季度完成全面功能集成，“2026年底实现规模化量产”。

他进一步表示，这是“小鹏最难量产的一款‘车’”，目前仍有多项能力待攻克：“如何让它稳定以各种姿态行走、奔跑，需要关节、嵌入式、线束的全耦合；手部泛化运动也需明年初完成VLA集成。”最终目标是打造“能用语言沟通执行任务、简单培训就能干活的机器人”。

首批IRON将应用于“导购、导览、前台接待、巡逻等重复性强的岗位”，2026年底先在自家门店、园区落地测试，“让合作伙伴看到可复制的商业化模式”。成本控制方面，何小鹏透露：“目前BOM成本(物料清单成本)仍高，但量产后将逐步下降，预计最终价格会与汽车接近。”

“2030年产销量突破100万台。”何小鹏判断“机器人市场潜力将超汽车，跨过智能化拐点后会爆发增长”。

支撑这一目标的是汽车产业资源的协同：“我们将车规级标准升级应用于机器人，供应链、制造工艺和质量控制体系可直接迁移，产能爬升会比汽车更简单。”

增长隐忧

尽管三季度业绩亮眼，但小鹏在快速增长中仍暴露诸多结构性问题。

值得关注的是，小鹏汽车销量增长高度依赖入门级车型，导致产品结构“头重脚轻”。起售价11.98万元的MONA M03连续14个月销量破万，销量占比近四成，但这也拉低了品牌单车均价——三季度小鹏单车均价15.6万元，同比减少3.3万元，制约了整体盈利空间。

高端车型表现则较为疲软，旗舰车型小鹏G9，10月销量不足1000辆，较5月的3500辆大幅下滑；小鹏X9SuperEREV预售火爆，而现款小鹏X9，10月销量仍仅835辆。

何小鹏虽计划2026年推出7款新车（含3款超增程产品和4款“一车双能”车型），涵盖中小型SUV等细分市场，但新车型需面临比亚迪、理想等品牌的竞争，市场接受度存在不确定性。若产品结构失衡问题未能改善，小鹏可能陷入“以价换量”的循环，影响长期品牌价值。

值得关注的是，三季度小鹏的汽车业务毛利率环比下滑1.2个百分点至13.1%，公司解释为“产品换代促销”，也印证了市场竞争压力。

海外市场拓展同样面临挑战。尽管小鹏9月海外交付首破5000辆，10月保持增长，但与比亚迪（10月海外销量8万辆）、零跑（10月6565辆）相比仍有差距。

小鹏计划2026年海外推出3款车型，目标2027年进入全球新能源出口前三，但全球贸易保护主义抬头、欧洲麦格纳工厂产能爬坡缓慢等问题，或拖累小鹏汽车海外扩张节奏。

“物理AI”战略需持续高额研发投入，而人形机器人、Robotaxi等新业务商业化回报周期漫长。2025年三季度研发投入24.3亿元，同比增长48.7%，全年预计超100亿元，高额支出虽保障技术领先，但也对短期盈利构成压力，若四季度未能如期实现盈亏平衡，或影响投资者信心。

从行业规律看，人形机器人仍处于“技术验证-商业化初期”阶段，全球尚无企业实现规模化盈利，小鹏2030年百万台销量目标需突破多重门槛。

成本方面，当前样机BOM成本高昂，量产降本难度大；技术方面，行走稳定性、手部操作精度等核心能力仍待完善；场景方面，商业用户付费意愿尚未经过大规模验证。

值得关注的，尽管小鹏汽车计划2026年推出3款Robotaxi车型并在中国试运营，且与高德合作开放SDK，但技术路线存在挑战——“不依赖高精地图或激光雷达”的方案虽能降低成本，却对算法泛化能力提出更高要求。同时还需应对政策监管、运营成本控制等现实问题，短期或难以贡献营收。

未来，小鹏汽车需在优化产品结构、应对市场竞争、控制新业务风险间找到平衡，才能真正实现从“智能车企”到“物理AI引领者”的跨越。

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