截至去年末，央行口径居民存款余额 167 万亿，加上理财规模刚好突破 200 万亿。这块庞大的储蓄如同唐僧肉，吸引着各方目光。

从化债角度看，200 万亿足以覆盖宏观显性与隐性债务总和，能减轻政府包袱；投到房地产，可消化广义库存并预收多年新盘；股市机构则通过研报频繁测算储蓄流入，乐观时暗示进场，悲观时呼吁政策倾斜，叙事随卖方利益而变。然而，居民却选择反向理财，筹划提前还贷、削减消费，与各方期待背道而驰。

储蓄的高速扩张始于 2018 年，民间 P2P 和野鸡理财陆续爆雷是重要导火索。常规经济下缺乏高利润项目，高收益往往伴随风险，资金盘无人接盘便会崩盘。叠加疫情冲击、资本外逃工具清理、房地产泡沫刺破等因素，居民风险偏好持续降低，倾向储蓄而非消费或投资。理财收益率下降时，人们甚至通过每周省 20 元等方式削减消费，以补贴利率损失。

央行四季度调查报告显示，居民收入体感差，收入增加占比环比下降 0.4%，减少占比上升 0.3%，可支配收入中位数增速创历史新低，底层 20% 与 top20% 收入比达有数据以来最大。就业方面，虽然四季度就业容易占比略升，但仍弱于往年同期，企业主体感偏冷，仅 1% 认为经济偏热，47.8% 觉得偏冷。

房价预期更不乐观，看多占比创历史最低，看跌占比达历史最高，与就业情况高度关联。储蓄意愿则维持历史高位，倾向储蓄占比上升 0.6%，消费细分中教育医疗等刚性支出占六成。

企业层面，去年规上工业亏损企业占比达 23.8%，每 4 家就有 1 家亏损；应收拖欠天数 67.9 天，创历史新高，货卖钱没收导致利润率虚胖；汽车制造 12 月利润率仅 1.8%，受补贴退坡影响明显；去除投资收益后，工业利润率约 4.5%，压制企业贷款利率。

财政方面，去年两本账缺口 12.65 万亿，与 GDP 比值超 9%，是疫情前的 3 倍，名义 GDP 仅增 4%。显性债务率与 30 年前日本镜像，刚性支出或超税收，倒逼政府控制工资支出，土地财政疲软成为赤字主因。

高储蓄中很大一部分是预防性储蓄，对应居民安全感的缺失。降低预防性储蓄需要宏观层面提供保障支出，形成储蓄释放带动企业利润和就业提升、进而扩大税基弥补保障支出的正循环。此外，老龄化加剧了居民的风险厌恶倾向，家庭中老年人口占比上升显著提高对无风险资产的偏好。

去年 71 万亿储蓄到期，28 万亿高利率存款续期时利率降 110 基点，但储户大多选择续期；今年到期 81 万亿，高利率存款仅 16 万亿，搬家增量依然谨慎。理财收益率跌破 2%，但低风险固收理财人数增 14%，余额增 11%，显示居民对低风险资产的偏爱。