来源|时代商业研究院

作者|骆思玲 韩迅

编辑|韩迅

消费电子材料赛道红利逐步消退，上游原材料成本高企叠加下游需求疲软，电子装联材料厂商的盈利压力持续凸显。

头顶“国内电子胶粘剂行业前十”“锡膏产品国内前三”光环的东莞优邦材料科技股份有限公司（下称“优邦科技”），正三度闯关IPO，并于2026年6月16日完成第二轮审核问询回复。

透过营收稳步增长的表象，优邦科技盈利端多重结构性矛盾集中暴露。该公司核心金属原材料采购占比超五成，成本转嫁能力薄弱。新能源动力电池聚氨酯胶依靠低价放量拉动营收，毛利率却连续两年大幅跳水。表面处理剂业务高度绑定富士康，但受终端工艺迭代冲击，收入近乎腰斩。与此同时，优邦科技一边大额分红，一边募资补流，募投项目跨界布局半导体，募资必要性和募投项目收益存疑。

6月23日，就新能源胶粘剂毛利下滑、表面处理剂业务收入腰斩、募投项目跨界等相关问题，时代商业研究院向优邦科技发函并致电询问。截至发稿，对方仍未回复相关问题。

核心原材料采购高度集中，成本传导受阻，毛利率连续走低

优邦科技主营业务包含电子胶粘剂、电子焊接材料、湿化学品、自动化设备四大板块。其中，电子焊接材料是优邦科技的第一大收入来源，占营业收入比重为40%左右。

招股说明书披露，2023—2025年，优邦科技营业收入分别为8.99亿元、10.25亿元和11.36亿元，同比增速分别为5.24%、14.00%、10.84%。营业收入规模稳步扩张的同时，毛利率却逐年走弱，分别为31.55%、27.43%和27.03%。

针对毛利下滑这一问题，优邦科技在问询回复中将主因归于锡锭、银等大宗商品价格上行。从采购结构来看，这两类金属原料是优邦科技成本核心，2025年锡锭、银采购额分别占总采购金额的38.36%、14.28%，合计占比突破52%；2024年二者合计占比仅47%，一年提升5个百分点。经时代商业研究院测算，原料涨价直接推高优邦科技采购成本近3000万元。

为对冲大宗商品波动风险，优邦科技推出期货套期保值、缩短客户定价周期两类应对手段，2025年锡锭套保比例86.63%，银套保比例90.42%，全年套期保值仅实现898.23万元浮动盈利，仅能覆盖约三分之一原材料上涨带来的成本增量，风险对冲力度明显不足。

中观层面看，电子装联材料属于中游工业品，下游客户以富士康、台达集团等大型制造企业为主，下游终端消费电子行业产能过剩、需求低迷，头部客户议价能力极强，优邦科技难以通过上调产品价格转移原材料上涨压力，后续毛利率进一步下行的风险难以规避。

新能源聚氨酯胶以价换量，“量增价减”显著，盈利预判偏乐观

动力电池聚氨酯胶是优邦科技现阶段唯一的高增长业务，但该品类“量增价跌”的经营模式持续拉低毛利率水平。

数据显示，2023—2025年，聚氨酯胶营业收入分别为439.89万元，733.04万元和3259.10万元，三年营收增幅近7倍。聚氨酯胶营收占比由2024年的1.93%飙升至2025年的9.28%。

同时，产品单价却持续暴跌，从2023年的9.25万元/吨下滑至2025年的2.14万元/吨，三年累计跌幅76.86%，导致毛利率同步大幅缩水。2023—2025年，新能源胶粘剂毛利率分别为61.55%、51.57%、34.78%，两年下滑26.77个百分点。优邦科技解释称，低价产品主要供给亿纬锂能，该客户销售占比接近75%，单一客户依赖问题突出。

即便如此，优邦科技新能源胶毛利率仍显著高于可比公司德邦科技（688035.SH），后者2025年同类产品毛利率仅11.57%。优邦科技在问询函回复称，主要为产品应用领域不同。

根据招股说明书，优邦科技预判2027年新能源胶粘剂毛利率回落至23%-28%，但该区间仍大幅高于德邦科技。目前，动力电池配套聚氨酯胶赛道价格内卷已成常态，中小材料厂商普遍依靠低价争夺供应链订单。优邦科技相关盈利的预测或未充分考虑行业长期内卷竞争，合理性存疑。

表面处理剂依靠富士康单一渠道，工艺迭代致收入腰斩，客户拓展无实质进展

优邦科技表面处理剂业务高度依赖富士康体系。2023—2025年，该业务来自富士康的收入占比分别为95.68%、96.10%、93.43%，客户结构极度单一。

2023—2025年，表面处理剂营业收入分别为2.07亿元、2.10亿元、1.25亿元，其中，2025年同比大幅下滑39.61%。对此，优邦科技在问询函回复称，富士康代工产品的边框由钛合金切换为铝合金，铝合金制程简化，直接削减了表面处理剂采购需求。

由于表面处理剂业务具备高度定制化属性，不同代工厂产线工艺参数完全隔离，配方无法跨客户复用，新产品验证周期又长达1—2年。过去优邦科技研发、产线、技术服务资源全部倾斜向富士康，缺少多客户同步布局规划。

当前富士康工艺路线变更将导致存量产能闲置，短期难以快速导入新增客户消化产能，相关专用设备、存货未来或将面临大额资产减值计提，持续拖累优邦科技整体盈利水平。

募投跨界布局半导体，“边分红边募资”补流逻辑矛盾

根据2026年6月15日发布的招股说明书显示，优邦科技计划募资8.05亿元，其中用于半导体及新能源专用材料项目5.19亿元，补充流动资金2亿元。

值得注意的是，从存量业务结构来看，优邦科技当前80%的销售收入仍来源于消费电子赛道，半导体、新能源材料仅实现小批量供货，并无大规模生产运营经验。而半导体相关产品，技术验证周期漫长，募投项目能否顺利放量、持续贡献利润存在较大不确定性。

此外，优邦科技“左手大额分红、右手巨额募资”的操作，也让市场质疑。

2023—2025年，优邦科技累计现金分红8368.75万元，分红力度可观。截至2025年末，该公司账面货币资金2.11亿元，资产负债率仅29.57%，现金流充裕、偿债压力极低，不存在刚性资金缺口。

账面资金储备充足的前提下，企业一边向股东大额分红，一边上市募资2亿元补充流动资金，资金统筹规划存在明显逻辑冲突，大额补流必要性存疑。

总结

事实上，优邦科技的业绩疲态并非个例，而是当前电子材料行业新旧赛道切换、产能过剩内卷的集中缩影。传统消费电子材料赛道需求见顶、工艺迭代频繁，存量订单持续收缩；而新兴的新能源材料赛道入局者激增，低价竞争击穿行业原有盈利体系，行业整体进入“旧业务萎缩、新业务薄利”的阵痛期。

此外，优邦科技跨界布局半导体、新能源材料的募投项目技术与产能兑现难度较高，账面资金充裕仍大额分红、同步募资补流的操作，进一步让募投合理性与资金统筹逻辑难以自洽。

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