观点网中际旭创交出了一份超越市场预期的中报

8月21日晚间，全球光模块龙头中际旭创发布2026年半年度报告。报告期内，中际旭创营收417.78亿元，同比上涨182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.7%。利润增速高于营收增速。

中际旭创二季度，单季归母净利润约79.15亿元，环比增长38%，在一季度已创新高的基数上继续维持增长，略超市场预期。不过，中际旭创同期经营活动现金流净额仅为17.99亿元，同比下滑44.08%，不及市场此前预期。

在AI算力需求持续井喷的背景下，中际旭创凭借1.6T硅光模块的量产突破实现了业绩的爆发式增长，连续五年位居全球光互连解决方案市场收入规模第一。但公司A股股价却已从6月高点1416.88元回撤超过三成。

1.6T硅光模块成核心引擎

中际旭创利润跃升的直接驱动力来自毛利率的大幅改善。

报告期内，上半年中际旭创光模块业务毛利率达到46.59%，较上年同期的39.96%提升6.63%；综合毛利率从38.7%升至45.8%。

这一变化源于产品结构的优化，中报披露，受益于AI大客户增强资本开支、加大算力基础设施投资，800G、1.6T产品出货较快增长、占比持续提高；其中1.6T硅光模块已进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心产品。公司亦是业界率先出货1.6T DR8 OSFP224的厂商。

这也拉高了中际旭创整体盈利中枢，同期净利率亦同步改善，加权平均净资产收益率达37.62%。

收入端上，上半年中际旭创光模块业务收入413.55亿元，同比上升186.56%，占总营收的99%。

分区域来看，海外市场贡献了绝对增量，上半年中际旭创海外业务收入396.15亿元，同比上涨209.9%，占总收入比重达94.8%；国内市场方面，依托成都智禾的产能基础，400G、800G产品交付规模亦稳步提升。

研发投入方面，中际旭创上半年研发费用约11.53亿元，同比增加96.9%。

股东回报层面，中际旭创推出中期分红方案，每10股派发现金红利12元（含税），合计约14.04亿元。

高增背后的隐忧

这份中报的成色究竟如何？数据透露出若干值得警惕的信号。

值得关注的是，利润与现金流的显著背离。今年上半年，中际旭创账面净利润高达136.51亿元，但经营活动产生的现金流量净额仅有17.99亿元，同比下滑44.08%。公司解释称主要因采购商品支付的现金增加，但超过118亿元的缺口仍不免令外界对利润的“含金量”产生疑虑。

事实上这一剪刀差在今年一季报中已初现端倪，当季经营现金流净额为33.68亿元，同比增长约186%，虽仍保持增长，但远低于同期归母净利润约239%的增速，两者差距约53%。

高速扩张伴随资金大量占用并不意外，但差距如此悬殊，仍超出市场普遍预期。

客户结构的高度集中是另一重隐忧，2026年一季度，中际旭创前五大客户贡献了公司81.9%的收入，其中单一大客户占比即达25.1%。加之目前，该公司海外收入占总营收比重已升至94.8%，意味着公司的命运与少数几家全球云服务厂商的资本开支节奏深度绑定。

对境外的过度依赖，在近期几起事件中暴露的尤为明显，8月4日，据多家媒体报道称美国联邦通信委员会（FCC）正在起草禁令，拟限制中国新型数据中心光模块进入美国市场。

次交易日中际旭创大幅低开，新易盛、天孚通信等光模块标的同步走弱。虽然，中际旭创回应称经核实FCC尚未出台正式限制文件。但中国厂商占据全球超七成高速光模块产能，中际旭创在美市占率约27%，如此高的敞口意味着任何贸易政策的传闻都足以引发剧烈股价波动。

如果说海外政策尚属“黑天鹅”，有很大不确定性，竞争对手的步步紧逼则是更现实的压力。

美国光通信制造商AAOI在8月初的财报电话会上披露了激进的扩产蓝图：800G与1.6T产品月产能计划从二季度末的近20万只，扩张至2026年底的65万只以上，2027年底进一步突破93万只，其中过半产能落地得州。

AAOI同时透露已手握超2亿美元的1.6T订单。消息传出后，8月7日中际旭创A股收跌3.68%，当日振幅高达10.25%，H股次日续跌逾6%。

产业层面的挤压之外，来自控股股东的动作同样引发市场关注。

7月30日，中际旭创披露控股股东山东中际投资及其一致行动人因H股上市、股权激励行权及二级市场减持等原因，合计持股比例由17.99%降至16.53%，其中二级市场减持621万股。按当日股价测算，减持对应市值逾53亿元。

而减持公告发布的时点，恰好是公司港股上市首日——当日A股大跌逾9%，H股开盘即告破发。业绩高歌猛进之际，核心股东的密集退出难免令市场对公司的长期信心产生动摇。

不过，股东名单的另一端却透露出不同的信号。据中报披露，被称为“章盟主”的中国著名股票投资者章建平，以593.48万股新进中际旭创第九大股东，0.53%的持股比例，对应6月30日1270元/股的价格，持仓市值约75.37亿元。

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