投资小红书-第260期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

近期，上证指数维持在4000点关口震荡，红利股与热点概念股冰火两重天，“老登”与“小登”也成为市场讨论的热点。

“老登”在坚持什么？那烂陀投资的普拉克·普拉萨德无疑是“老登”思维方式的代表人物，他管理的基金规模为50亿美元，在2007年至2022年的15年间获得了15倍的收益，年化复利收益为20.3%（扣除费用后）。

普拉萨德所著的《我从达尔文那里学到的投资知识》详述了“老登”的终极思维方式：那就是规避重大风险，才能活得久；投资是一门历史研究的学科，思考的不是“未来会发生什么”，而是“实际已经发生了什么”；投资要忽略“不诚实”的低成本信号，信就信那些生产成本很高的信号，如连续多年的盈利和现金流等数据。

普拉萨德也是巴菲特和芒格的忠实粉丝，他对进化论的兴趣也正是基于芒格所说的“生物学理论确实可以用来指导投资。有时候按普通的基本面分析方法可能看不出来什么，但换成实践进化的视角，我们可以得出全新的认识，发现公司独特的魅力。”

规避重大风险

熊蜂是一种毛茸茸的昆虫，长度不超过2.5厘米。这一物种（大约有300个品种）在地球上生存了3000万年，是蟹蛛和鸟类们的猎物。

科学家用人造花卉搭建了一个花园并在里面放了一些机器蟹蛛，一部分被藏了起来，另一部分则暴露在外。每当熊蜂落在被安置了机器蟹蛛的花朵上时，蟹蛛就会用它的泡沫钳子将其抓住。

研究小组发现，即便没有蟹蛛，它们也会避着花朵走，觅食效率因而明显降低。在野外，这种以挨饿为代价来躲避危险的本能必定在该物种数百万年以来的成功生存演化过程中发挥重要作用。

普拉萨德认为，所有的生物都会把生存放在第一位，对动物界的猎物和捕食者来说，这也是一条铁律；哪怕是植物界，一旦个体生存受到威胁，它们就会将本用于生长的资源重新分配，以保持自身的存活。

普拉萨德说，巴菲特投资的两大准则：第一是永远不要赔钱，第二是永远不要忘记准则，在本质上就是一则让我们消除重大风险的“勒令”，同生物界一样，如果资本损失风险过高，哪怕是潜在的回报很丰厚，我们也会放弃此次获益机会。

那烂陀投资的做法是，规避骗子企业家、处在转型风口的公司、高负债企业、并购狂人、快速变化的行业和不能公平对待所有利益相关者的企业所有者。只有先更好地树立起“拒绝者”的角色，我们才能成为更好的投资者。

以合理价格购买高质量股票

科学家在西伯利亚开展的长期实验证明，以“银狐的驯服度”为唯一的筛选条件，经过几代驯化后，野生银狐就会演变成一种和宠物狗相差无几的生物，驯化后的狐狸变得十分温顺，而且渴望得到人类的关注。它们还会长出松垂的耳朵、带斑纹的皮毛和相对较短的鼻吻（接近人类喜欢的娃娃脸），而且一年可以繁殖多次。

普拉萨德认为，投资者可以聚焦某一商业特征，而获得巨大的投资收益，但这种特征被选定后，能附带许多其他的“积极品质”，而一些业内流行的评估参数，如质量管理、高增长和高利润等，并不适合或不足以成为评判企业优劣的单一“商业特征”。

那烂陀投资会在高质量企业遭遇不可避免的“短期挫折”期间，以一个对他们来说十分“有吸引力”的估值对其进行投资。然而，由于此类机会难得一见，他们很少出手购买，在过去十几年的投资历史中，只积极出手过3次，包括利用新冠大流行导致的全球股市买入优质企业的股份。

那烂陀投资只关注企业质量的好坏，而且还会就“我们是否想成为这家公司的永久持股者”这一问题进行反思，所以即使劣质企业的股价一涨再涨，他们也不会跟风买入。

只采信高成本信号

在自然界，小体型雄性绿蛙模仿大体型雄性同类低沉的叫声是一种“不诚实”的信号；而雄性孔雀鱼绚丽的颜色则是健康和“繁殖力强”的诚实象征。作为投资者，我们也会被各种信号炸弹狂轰，而且许多可能是“不诚实”的，比如企业发布的新闻、管理层会议和采访、投资者会议，这些信号都在试图给投资者留下良好的印象，而且其生产成本很低。

普拉萨德说，我们应该只采信企业发出的代价高昂的信号，企业能够给出的诚实信号，不是“我们明年的利润率将达到15%”，而是“我们过去10年的平均利润率为12%”；也不是“我们将在接下来的两年内产生稳健的自由现金流”，而是“我们在过去10年中只有一年产生了自由现金流”；更不是“我们明年将推出六款新产品”，而是“回顾最近几年的经营情况，我们平均每两年推出一款产品”。

与物理学和化学不同，进化生物学这门学科通常不做预测，因为它解答的不是“人类将何去何从”，而是思考“两足行走的人类是如何从四足行走的人猿祖先进化而来的”这一难题。

普拉萨德认为，投资界对未来痴迷，使历史数据研究的重要地位被缺乏真凭实据的鲁莽预测取代，这完全是本末倒置。

用纽约州立大学石溪分校教授道格拉斯·弗图摩的话说：“进化生物学的核心内容包括描述和分析进化的历史，以及分析进化的原因和机制。”

作为长期投资者，那烂陀投资已经脱离了“未来会发生什么”的困扰，取而代之的是“实际上已经发生了什么”，因为前者不过是一连串的猜想和观点，而后者很大程度上是由事实组成。

责编：战术恒

排版：刘珺宇

校对：王朝全