分红率超50%。

作者 | 木鱼

编辑 | 小白

截至2025年第三季度末，外服控股持有现金类资产（货币资金+交易性金融资产）高达88.62亿元，占总资产比例高达58%，而有息负债（短期借款、长期借款及租赁负债）合计仅1个多亿，净现金高达87亿。

一个词形同它的资产结构就是“现金为王”，但另一方面，其业绩表现却呈现出“增收不增利”态势。

2025年前三季度，外服控股实现营业收入185.66亿元，同比增长16.65%，但同期实现归母净利润5.21亿元，同比仅增长了3.88%，扣非后归母净利润更是同比下降6.96%，盈利明显承压。

风云君不由得开始好奇，外服控股究竟是一家怎样的上市公司。

现金为王的财务密码

2021年，外服控股通过借壳强生控股完成上市，主营业务从之前的出租车运营商变更为现在的人力资源服务提供商，包括人事管理服务、薪酬福利服务、招聘及灵活用工服务、业务外包服务等四大板块。

人力资源服务行业的特点之一是“轻资产高周转”、“先收款后服务”，预收款和服务费快速回笼形成稳定的现金流。

截至2025年三季度末，外服控股的应收账款11.2亿元，对应营收185.7亿，应收账款周转率超17次。同期末的存货3000多万，应付账款16.6亿，合同负债7.1亿，整体现金循环天数-11.5天。

这种业务模式下的现金流也不会差，2021年以来的经营活动净现金流、自由现金流基本以流入为主。

此外，外服控股也愿意回报股东，最近几年的分红率都在50%以上，并且自由现金流完全能够覆盖这部分资金。

换句话说，外服控股账上的现金，是经营主业、并回报股东之后的沉淀资金。

业绩分化拆解

作为上海市国资委控股的企业，外服控股前身上海外服成立于1984年，是上海市第一家市场化涉外人力资源服务机构，现在国内人力资源服务市场处于第一梯队，具备完备的品牌影响力、覆盖全国的服务网络和客户资源。

截至目前，其拥有覆盖全国的服务网络，包括170余个直属分支机构和450余个服务网点，服务近5万家企业客户、服务在岗员工人数近300万人。截至2025年上半年末，外服控股还在海外建立了167个Global Desk，覆盖36个国家和地区。

从半年报来看，外服控股营收与利润的增速分化，主要是因为业务结构的变化。

业务外包板块是营收增长的绝对主力，2025年上半年实现收入101.35亿元，同比大幅增长42.4%，占总营收比重高达82.8%。然而，该板块2024年毛利率仅为2.92%，显著拉低整体盈利水平。

与之形成对比的是，高毛利的薪酬福利业务收入同比下滑10.9%至7.73亿元，人事管理服务同比下滑4.7%至5.50亿元，这两个业务的毛利率分别高达28.59%、74.25%，收入萎缩直接削弱了利润贡献能力。

（来源：Chioce数据）

盈利领先同行

本质上来说，人力资源服务企业，是社会分工专业化和企业运营效率优化的必然结果。

企业自行处理社保公积金、薪酬个税、招聘培训等事务时，面临"专业门槛高+成本不经济"的困境。而这类企业通过服务数万家客户形成规模效应，将社保申报、payroll系统等标准化模块的单位成本压缩至企业自建团队的1/3-1/2。

以上海为例，一家500人规模的企业若自建HR团队需配备至少6名专员（月薪合计约12万元），而通过外服控股等机构外包，年度成本可降低40%（约57.6万元）。

而当企业面临季节性、或项目制用工高峰，比如电商双11需临时增员500人、系统上线需100名技术人员3个月，自建团队会导致"淡季冗余、旺季缺人"的资源浪费。人力资源服务企业通过全国灵活用工人员库，可实现72小时内批量到岗，用工弹性较企业自建模式提升8倍，人力成本波动幅度降低60%。

随着共享经济和平台经济的发展，人力资源服务业未来会是一个持续增长的产业。

据统计，2023年我国人力资源服务行业的市场规模约2.76万亿元，预计2028年将增至5.03万亿元，年复合增长率约12.7%，北京、上海，还有东南沿海省份都是需求大户。从细分领域来看，人力资源外包服务是增长最快的细分赛道，市场规模预计从2023年2.13万亿元增长至2028年4.07万亿元，年复合增长率约13.9%。

拿A股上市的北京人力、上海外服、科锐国际三家公司做个简单对比。2025年，北京外企、外服控股、科锐国际的市占率分别为1.27%、0.59%、0.36%。注：北京人力是在2023年借壳北京城乡上市。

营收规模来看，北京人力绝对领先，2025年前三季度的收入规模超300亿，外服控股其次，科锐国际排最后。

但到了利润层面，北京人力的优势就没有那么明显了，2025年前三季度的扣非归母净利润4.3亿，只比外服控股的3.7亿略微领先。

差距主要是在盈利能力上，对比2023年以来的数据，外服控股的毛利率是三家公司里面最高的，科锐国际次之，北京人力最低。

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