我们认为现阶段市场关注度较高、资金增持较多的方向当属现金流策略。以自由现金流收益率为核心选股标准的这一策略，于今年上半年在A股市场逐步落地，当时市场对其存在不少质疑，且存在不同看法。总结下来，无论是现金流策略还是现金流ETF（159399）都属于偏价值型的范畴，今年以来，该策略的相关指数已跑赢红利低波指数及其他一些红利策略类指数，作为价值类指数，其推出后的第一年表现相对较好。

在今年二、三季度市场风格整体偏成长的背景下，现金流策略与红利策略确实均明显跑输成长风格指数，同时也跑输了部分宽基指数。但从现阶段对未来展望，从中长期配置视角出发，我们认为明年整个市场的风格有望更加均衡。现金流策略近期已受到不少资金关注，现金流ETF（159399）近期持续获得资金净增持。

首先，从现金流策略来讲，其核心关注的是上市公司的自由现金流率，即企业最近四个季度财报中披露的自由现金流除以企业价值，这一指标构成了指数的核心选股因子。

而红利策略是以上市公司的分红金额除以总市值，也就是股息率来选股，由此可见，两个策略在计算指标的分子与分母上均存在差异。对于自由现金流率指标，分子对应的是自由现金流，相比于净利润等盈利指标，自由现金流指标更能反映企业可自由支配或用于回馈股东的现金规模。另外，分母对应的企业价值，相较于红利策略股息率计算中使用的总市值指标，不仅包含企业市值，还包含企业净负债价值。所以整体来看，自由现金流率指标的分子，更多反映的是相对透明、可用于回馈股东的自由现金流；而分母的企业价值，综合考虑了企业市值与净负债价值，从而能更全面地评估企业回馈股东的能力及当前整体估值水平。

从与红利策略的关联逻辑来看，上市公司的分红来自自由现金流，因此相比红利策略，自由现金流策略往往能更早挖掘出具有高分红潜力的个股。比如2017年下半年，现金流策略就挖掘出了以煤炭为代表的上游资源品行业个股——2016年、2017年供给侧改革后，煤炭及其他上游资源品行业的自由现金流状况已明显改善，行业分红比例、股息率在2018年至2020年也呈现稳步上升态势。但我们知道，红利策略通常需要考察企业过去两到三年的股息率，因此中证红利指数直到2020年年底才将煤炭行业个股的权重提升至10%以上，而煤炭行业在现金流策略相关指数中的权重早在2017年下半年就超过了10%。

当下我们看到，现金流策略在今年二、三季度也逐步提升了消费、有色板块个股的权重。这一方面反映出，由于这些行业整体估值下降，其自由现金流收益率有所提升；另一方面从静态视角来看，随着股价下跌，部分消费行业如家电的股息率优势也在逐步显现。此外，我们注意到有色板块部分上市公司的自由现金流状况已明显改善，因此今年其被纳入现金流策略相关指数的比例也有所提升。

总结来讲，富时现金流指数长期表现跑赢中证红利指数、红利低波指数等红利类指数；自去年富时现金流指数发布以来，今年该指数也跑赢了中证红利指数和红利低波指数。指数在偏成长行情中会阶段性跑赢大盘及部分成长风格指数。但从绝对收益角度看，现金流策略更适合长期布局——自该指数2014年设定基日以来，在每年的绝对收益表现中，除2018年出现下跌外，过去十几年间其余年份均能实现正收益，因此该指数在A股市场的长期稳定性优势相对突出。

数据来源：Wind，基日为2013/12/31，走势图及分年度列示的时间区间：2013/12/31-2025/10/22。均采用全收益指数计算。

风险提示：我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，过往历史数据并不构成基金业绩的保证。

另外，过去两年，在“新国九条”鼓励上市公司提高分红比例、提升股东回报的政策导向下，高现金流企业未来更有动力将自身自由现金流转化为股东回报，包括分红与回购。过去两年，我们看到不少上市公司在股价下跌后，会通过推出分红、回购等举措进行市值管理，这既体现了政策层面的要求，也体现了上市公司对股东回报的重视与落实。因此展望未来，我们认为自由现金流策略也会更受益于监管层面的要求，推动企业将自由现金流转化为股东回报，从而提升投资者的配置体验与持有体验。

接下来，我们介绍现金流ETF（159399）所跟踪的富时现金流指数的基本情况。当前，现金流策略与红利策略的行业分布已存在较大差异：现金流策略的行业分布不仅包含有色金属、石油石化等上游资源品领域，还涵盖家电、食品饮料等偏消费类企业。其中，家电领域的头部白电企业当前股息率具备较高性价比。

数据来源：Wind，时间截至：2025/10/22。第三季度成分股调整已于2025年9月22日生效。

风险提示：行业分布根据中信一级行业划分，会随行情，公司行为和成分股变化波动。

当前情况与2016年、2017年较为相似：尽管部分偏消费类企业可能逐步进入成熟期，成长性表现相对不突出，但其股息率和分红比例仍有提升空间。过去几年，有白电企业已在逐步提升分红比例，因此即便未来这些企业的成长性逐步减弱，随着分红比例的提升，其整体股息率已逐步呈现出一定优势，未来或具备较好的配置价值。

前期10月CPI数据同比与环比均由负转正，未来部分消费类板块的财报及业绩可能仍处于逐步筑底过程中，但从股价层面来看，资本市场可能会率先反应，逐步对板块的困境反转进行定价与交易。因此，无论是从股价表现还是股息收益角度，现阶段偏消费类板块正逐步被纳入现金流策略相关指数，未来可能具备一定的绝对收益配置价值。

从指数编制逻辑来看，富时现金流指数从A股大中盘股中筛选高自由现金流率的企业，同时剔除金融、房地产行业的个股，并剔除自由现金流或企业价值为负的个股。除上述硬性负面剔除外，该指数还会考察企业的盈利质量，波动率等指标，以剔除盈利能力较低、波动率较高的企业；同时考察分析师预期，要求企业未来分析师预期的盈利与净利润增长不能同时为负——这一要求相对宽泛，基本可规避未成长性较差的企业。以上是该指数的整体负面剔除标准，最终按自由现金流率排序，选取50只个股构成指数成分股，并以自由现金流为权重进行加权计算，同时通过季度调整更新指数成分股。

当然，很多投资者也关心富时现金流指数与市场上常见的国证现金流指数、中证现金流指数的区别。与国证现金流指数、中证现金流指数从全市场筛选个股的方式不同，富时现金流指数仅从A股大中盘股中筛选，因此具备更鲜明的大中盘属性。此外，富时现金流指数的负面剔除指标设置相对更全面，例如，该指数会剔除盈利质量较低的企业——因为仅依靠自由现金流率指标筛选，可能存在阶段性偏差，例如部分企业可能因短期收到大额回款，或短期现金流波动，导致自由现金流率偏高；但通过考察其资产回报率（ROA）、周转率、杠杆率等盈利质量指标，可考察这些企业的盈利质量，这些指标均是富时现金流指数用于负面剔除的参考依据，可帮助剔除因短期现金流波动而不符合长期要求的企业。此外，分析师预期筛选环节可帮助规避一些成长性较差的行业或企业。总体来看，富时现金流指数的大中市值特性较为鲜明，且负面剔除指标相对更完善；该指数的编制还参考了海外美股市场的现金流指数逻辑，均从所在市场的大中盘股中筛选自由现金流比率较高的企业，并以自由现金流为权重确定指数成分股及权重。

数据来源：WIND、富时罗素、中证指数公司、国证指数公司，截至2025年10月22日；富时现金流指数全称为富时中国A股自由现金流聚焦指数，下同。

对于现金流策略及富时现金流指数，其整体市盈率（PE）、市净率（PB）均在同类指数中较低，且股息率也在同类指数中较高。除此之外，富时现金流指数中，央国企成分股的占比相对更高，这从央国企改革的角度来看，也有助于推动相关上市公司提高分红、回购等股东回报力度。

数据来源：WIND，截至2025/10/22。

风险提示：市值分布会随行情，公司行为和成分股变化波动。

若分年度对比富时现金流指数与国证现金流指数、中证现金流指数、中证红利指数等，可发现自2014年至今年10月22日，富时现金流指数的长期年化收益已超过24%，其波动率低于国证现金流指数、中证现金流指数等同类指数，经计算，其夏普比率也高于同类指数。

数据来源：WIND，截至2025/10/22，近三年时间区间为2022/10/22-2025/10/22。图表中均采用全收益指数进行计算，指数历史走势不代表未来业绩。

从风险收益特征来看，富时现金流指数具备一定优势，核心原因包括两方面：一是自由现金流率因子在沪深300指数、中证500指数这类成熟行业占比较高的指数中，现金流率指标的选股效果优于中证1000指数、中证2000指数等小盘股指数；二是由于富时现金流指数剔除了盈利质量较差、盈利波动率较高的企业，其长期夏普比率高于同类指数。

此外，在市场出现大级别回撤的行情中，如2015年股灾、2016年熔断、2024年年初小盘股暴跌等，富时现金流指数的回撤幅度明显低于国证现金流指数、中证现金流指数、中证红利指数等同类指数。因此，从长期布局价值及夏普比率等指标表现来看，富时现金流指数更具优势。

数据来源：Wind，富时罗素，基日是指2013/12/31，时间区间：2013/12/31-2024/12/31。回调阶段是指富时现金流、国证现金流、中证现金流、中证红利指数均下跌的阶段。风险提示：我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，过往历史数据并不构成基金业绩的保证。

另外，我们发现富时现金流指数中，沪深300指数、中证500指数成分股的累积权重相对更高，这类大市值成分股在政策导向下更有动力进行分红与回购；尤其是去年证监会发布关于市值管理的相关要求后，未来大中市值企业将更有动力将自身自由现金流转化为分红、回购等股东回报。

整体来看，在市场震荡防御需求下，现金流ETF（159399）与红利国企ETF（510720）均具备分散配置价值，前者侧重自由现金流驱动的股东回报潜力，后者侧重高股息稳定分红，或适合投资者逢低布局，把握岁末年初的配置机会。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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