导读：一年期定期存款利率跌破1%，十年期国债收益率在1.15%附近徘徊，银行理财产品的业绩随底层资产收益呈现下滑趋势。但一个事实摆在眼前：全市场银行理财仍然是大量居民主要的资产配置方式之一，当传统的银行理财收益呈现下降趋势，客户的钱该往哪里去？传统理财收益率无非三条路——信用下沉吃风险溢价、拉长久期吃期限溢价、叠加权益吃市场Beta。但这三条路各有各的代价，越来越难走通。

全球资管界这些年一直在反思一个问题：能不能把“+”的部分从股市Beta里解放出来，只保留Alpha？丹麦ATP养老基金、日本GPIF、挪威主权财富基金，都在传统固收收益越来越薄的压力下，率先将量化策略引入了组合。中国正在走同样的路。

兴银理财用“固收+量化”给出了一个值得借鉴的答案。 他们通过更多元的底层α来源，为持有人提供风险收益特征稳定的“+”。相比于传统的“固收+”，兴银理财的“固收+量化”模式，更好发挥了银行理财子的优势。兴银理财把不同策略的私募量化进行组合，形成了和债券资产低相关性的“+”，也更好满足用户低波动下要收益的投资目标。

从他们代表产品丰利兴动智享1年持有的业绩表现中，已经为这一条创新的模式交出了满意答卷。

全球共性困局：

传统固收策略逐渐“失效”

曾经，银行理财的运作逻辑很简单：买入债券持有到期，吃票息、加杠杆、做信用下沉，收益可观且稳定。但全球利率中枢从4%到3%再到2%，一路往下走，投资级信用债的票息越来越薄。当前一年期国债收益率已降至1.15%，信用利差也处于历史低位，票息提供的收益已经不够看了。

传统的“固收+股票”虽然增加了弹性，但股市大幅震荡时净值波动往往超出持有人的承受范围。管理的难点在于：当股市下跌时，“+”的部分不仅不能增厚收益，反而与债市情绪共振，变成实实在在的“-”。2022年股债双杀、2024年初流动性危机，都是这种“共振亏损”的典型案例。

全球资管机构在增厚收益的实践中，主要走过三条路：

三条路，前两条是在做加法，加风险、加波动；但第三条是在做乘法，引入新维度的收益来源。路径C之所以是“乘法”而非“加法”，关键在于相关性。量化指数增强和量化市场中性策略与债券资产的相关性通常在0.2以下。从风险预算的角度看，同样10%的仓位，配置量化策略对组合整体波动率的冲击远小于配置个股或行业ETF。这是它能在银行理财框架下成立的根本原因。

兴银理财的选择：

固收+量化产品矩阵

兴银理财给了一个在行业中更前瞻的答案。早在2023年，当大多数理财子还在观望量化策略时，其量化团队就已经完成了框架的搭建和首批管理人的遴选。孙新华是这支量化团队的负责人，也是这个决策的关键推动者。

他在访谈中解释过这条路线背后的逻辑：“我们选择量化而非传统主动管理，核心在于量化策略清晰、风格不漂移。传统‘固收+’依赖主观判断，很难保证每一次都押对风格和行业；而当市场具备充足流动性与成交活跃度时，量化指增以指数为基准，具备捕捉超额收益的潜在空间；从历史回测数据看，该类策略盈利稳定性相较传统主动管理更突出。”

这套逻辑最终落地为丰利/富利系列——兴银理财的量化固收产品矩阵：

几款产品共享同一套架构设计：优质固收资产打底+量化策略增强。以XY040302为例， 约90%的仓位配置于利率债和高等级信用债，构成稳固的底仓，提供稳定基础收益；约10%的权益仓位则通过量化专户运作，底层集结了多支头部量化私募投顾，各管理人在自己的子账户中独立运行量化策略，母层由兴银理财统一监控和动态调配。

需要指出的是，产品权益端的量化增强并非全部依赖外部委外。 兴银理财量化团队构建的是“自主投资+委外投资”双轮驱动的模式，委外端通过精选头部量化私募投顾获取市场超额收益；自主端则由团队自主研发并管理部分红利指增、转债指增、量化大类资产配置等专户策略，形成对外部委托的有效补充和差异化。

与此同时， 富利兴易智享量化指增3M持有1号A以另一个维度丰富了产品矩阵。该产品将权益仓位提升至50%-80%，以中证500和中证1000双指数为基准，通过量化选股模型精选个股，再辅以衍生品工具优化组合风险收益特征。中证1000指数成分股以小盘股为主，中证500覆盖中盘成长股，双指数轮动配置使得策略在大小盘风格切换中具备天然适应性。该产品持有期仅90天， 适合资金闲置期灵活、愿意承担更高弹性以换取更高回报的投资者。

作为兴银理财“量化固收”的完整拼图中关键一环的 丰利兴动智享1年持有8号A，进一步优化了固收底仓的信评标准和指增策略的选股效率，是兴银理财在“固收+量化”赛道上持续迭代的重要一步。

丰利兴动智享1年持有8号A是兴银理财2026年第三季度重点布局的量化固收产品。该产品延续了丰利兴动系列的经典双层架构——约80%-90%的固收仓位配置于高等级信用债和利率债，约10%-20%的权益仓位通过量化专户模式运作。8号A在固收端引入了严格的主体信评门槛，以AAA级信用债和利率债为核心底仓，进一步降低信用风险暴露，同时维持了稳定的票息收入。

在当前利率中枢持续下行的环境下，纯固收资产的票息收入逐年收窄，银行理财产品的业绩基准已普遍从3%以上下调至2.5%以下。8号A以约10%-20%的权益仓位配置于量化指增策略，从策略层面看，这一仓位水平恰好处于“既能有效增厚收益，又不会过度放大净值波动”的合理区间——参考海外养老金在低利率环境下的配置经验，5%-20%的量化增强仓位是增厚组合收益的“黄金区间”。

国际镜鉴：

量化策略如何重塑固收投资？

丰利兴动系列双层架构的关键，在于精选管理人（Manager of Managers，管理人的管理人）模式。

与传统的“固收+股票”不同，精选管理人模式不是直接购买股票或单一基金，而是由兴银理财的量化策略专户作为“母管理人”， 从全市场遴选多家优秀的量化私募管理人，将资金分散配置给不同量化投顾，由它们各自管理自己的量化策略子账户。 这种模式的优势是：1）进一步对策略相关性做分散；2）获取优秀管理人的多元化超额收益能力。

这些子账户底层采用两种策略：量化指数增强策略以中证500或中证1000等指数为基准，通过量化模型选股力争跑赢指数；量化市场中性策略则在指增基础上，通过股指期货对冲工具剥离市场波动，只保留选股带来的超额收益。两者共享同一个管理人池，只是头寸暴露方向不同——指增暴露Beta和Alpha，中性只暴露Alpha。

在管理人遴选上，兴银理财坚持一套精细化的筛选体系。孙新华总结了第一大原则： “我们不追求α的锐度，追求的是不同管理人之间的低相关性。”所谓低相关性，是指不同管理人的超额收益来源不应高度重叠——有人偏基本面因子，有人偏量价因子，有人偏日间换仓，有人偏日内高频。

兴银理财的核心持仓倾向于均衡类管理人——80%—90%量价因子叠加10%—15%基本面/另类因子，并要求指增策略的成分股持仓不低于40%，从风控端严控偏离度。用孙新华的话说：“稳定Alpha的秘诀是管理人的分散，不是单一管理人的极致。超额收益的夏普比率，MOM组合远优于单一管理人。”

这种分散配置还带来一个隐性价值：在债券票息持续下行的环境下，头部的量化指增策略年化超额约10%。对于一个10%权益仓位的产品来说，这意味着相当于为整个组合额外提高了约100BP的静态票息。 这是在传统固收框架里很难复制的增量。

这套逻辑并非凭空创造。马科维茨的现代投资组合理论早就指出： 加入与现有资产相关性低的策略，是唯一可能在不大幅增加风险的前提下推高有效前沿的方法。量化策略与股债资产的相关性天然较低，恰好扮演了这一角色。桥水基金把“风险平价”和“Pure Alpha”做到极致，本质上也是在寻找多个低相关性的收益来源。

量化策略的收益来源，很大一部分来自行为金融学。追涨杀跌、过度反应、处置效应——这些人性的弱点在A股反复出现，而A股的个人投资者交易占比仍然显著高于成熟市场，错误定价的频率和幅度都为量化提供了丰厚的超额土壤。量化的规则性能天然克服“越跌越不敢买，越高越追”的人性弱点。

海外大型养老金和主权基金普遍采用MOM模式配置另类策略。加拿大养老金计划、挪威主权财富基金、美国加州教师退休基金，都大量使用MOM管理其另类投资仓位。不把鸡蛋放在一个篮子里，不依赖单一明星基金经理，通过配置低相关性的多家管理人获取“风格平滑后的稳定Alpha”。兴银理财的量化MOM专户，本质上就是对这套国际通行标准的接轨与本地化落地。

当下中国市场：

量化“固收+”迎来的黄金交叉点

国际策略在中国的落地不是简单的嫁接，其生长环境也需要三个条件的共振，而这三个条件正在同时发生。

图：量化固收+在中国市场的三个黄金交叉条件评分

第一个共振是宏观环境。一年期存单利率从2020年的3%降至当前的1.5%附近，固收理财的业绩基准从3%以上下调到2.5%以下已是行业性现象。用10%—20%仓位做指增做弹性补充，从“可选项”变成了“必选项”。同时，A股波动率持续处于高位——这对于擅长在波动中捕捉错误定价的量化策略来说，反而是有利条件。

第二个共振是对冲成本。量化中性策略的主要成本来自股指期货的贴水——本质上是对冲的“保险费”。2021年IC（中证500股指期货）年化贴水曾高达10%—15%，在当时做中性的性价比极低。而当前IC年化贴水已收窄至3%—5%的历史低位，IF（沪深300股指期货）贴水更低至2%以内。参考国际对冲基金的成本收益模型，当前已经是建仓中性策略的舒适区间。IC/IF股指期货年化贴水历史数据（2021年IC贴水10%-15%，当前IC贴水3%-5%、IF贴水2%以内）来源：中金所、Wind金融终端历史数据。

第三个共振是市场结构。海外经验反复证明，量化超额在非成熟市场更容易获取。A股日成交额已连续超过一年维持在万亿以上，高换手的量化策略可以显著降低调仓的冲击成本。同时，量化私募超额的分化度也达到历史高位——2025年头部与尾部管理人的超额差距超过10个百分点，这意味着选对管理人的价值比以往更大。

三条“交叉线”汇聚在一起，构成了一幅未来十分清晰的投资图景。

业绩验证：

2024年压力测试答卷

2024年是对这套架构最好的压力测试。

一年之内，量化策略遭遇了两次黑天鹅事件：2月初的春节量化危机——雪球产品集中敲入导致小微盘踩踏式下跌，股指期货贴水急剧加深；以及9月底的政策性行情爆发——股指期货贴水由负转正，量化中性策略空头端大面积爆仓。

在这样的极端环境下，兴银理财的中证500指增专户全年取得了17.35%的绝对收益，超额7.45%，在公募指增中排名第3/115，大幅跑赢私募平均水平（国君C端指数）。超额的信息比达到1.12，远超行业0.5—0.8的常见水平。

期间量化中性MOM专户年化收益4.20%，最大回撤仅-2.07%，而同期市场平均（国泰君安托管市场中性策略指数）年化仅1.78%，最大回撤高达-7.25%。夏普比率达到1.11，约为市场同类策略（0.21）的5倍——这意味着承担相同的风险，MOM专户多获得了约5倍的风险调整后回报。

图：2024年量化中性MOM专户年化收益与最大回撤 vs 市场平均水平

兴银理财量化中性MOM专户2024年业绩数据（年化收益4.20%、最大回撤-2.07%、夏普比率1.11）、同期市场平均数据（国泰君安托管市场中性策略指数年化1.78%、最大回撤-7.25%、夏普0.21）来源：兴银理财内部数据、国泰君安。兴银理财中证500指增专户2024年业绩数据（绝对收益17.35%、超额7.45%、排名3/115、信息比1.12）来源：兴银理财内部数据。

孙新华复盘了两次关键操作：“春节雪球敲入当天，我们迅速止盈了三分之一仓位，并在后续一周内把仓位降到了三分之一，有效控制了回撤。9月底行情爆发时，MOM调仓效率高的优势发挥了出来——我们没有爆仓，还能快速建仓基差套利头寸，在反弹中占住了先机。”

“一年之内两次黑天鹅，截至2026年6月，产品净值依然实现了季季稳步增长。”他说。(历史各季度正收益情况，基于产品历史净值表现，受市场波动影响，未来净值有涨有跌，非保本浮动收益。）

尾声

回到开头的问题：当固收的“安全垫”越来越薄，银行理财的出路在哪？

全球资管业的回答是引入与股债低相关的量化策略。国际经验证明了这条路可行，A股当下的市场环境让这条路性价比更高，兴银理财的丰利兴动智享/睿享系列则是这条路在中国的一个具体落地。

从国际共性困局，到产品解法，再到理论支撑、市场窗口和实盘业绩——这条逻辑链是完整的，每一环都有论据支撑。正如孙新华所说：“比收益更重要的是收益的来源。收益可以是运气，但超额收益的稳定性，才是能力的证明。”

在利率确定性下行的时代，当银行理财学会两条腿走路——一条固收的稳健，一条量化的智慧——带给持有人的，不只是多一个百分点的收益，而是一种更底层的确定性。

注：成立以来年化收益率(%)=(1+(当前复权单位净值/成立日复权单位净值-1)*100%)(365/区间天数)-1。区间天数为产品成立日期(或首个披露的有效净值日期，不含该日)至当前最新披露的有效净值日期(含该日)累计运作天数。近1年年化收益率(%)=(1+(当前复权单位净值/1年前复权单位净值-1)*100%)^(365/区间天数)-1。区间天数为产品前1年日期(或首个披露的有效净值日期，不含该日)至当前最新披露的有效净值日期(含该日)累计运作天数;成立以来最大回撤=(成立以来的高点净值-后续低点净值)/成立以来的高点净值*100%。

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