1月11日，在“2026年中国首席经济学家论坛年会”上，多位来自券商、资管、期货等机构的首席经济学家围绕“资本市场与资产展望”展开讨论。在宏观环境、政策取向和市场结构持续变化的背景下，与会人士普遍认为，未来一至三年中国资产配置的核心逻辑将从“总量博弈”转向“结构演进”，权益资产仍是中长期主线，商品市场轮动深化，而债券资产在宽松预期与避险需求交织下，或迎来阶段性配置机会。

从制度改革到资产重估：慢牛逻辑正在形成

多位首席经济学家指出，过去两年资本市场制度改革的连续推进，正在改变中国资产定价的底层逻辑。华西证券首席经济学家刘郁认为，新“国九条”、中长期资金入市、公募基金高质量发展以及保险资金风险因子调整等一系列制度安排，已共同构建起“严把入口、畅通出口、鼓励回报、引导长期资金”的制度框架。

在这一背景下，市场最重要的变化并非短期上涨幅度，而是“下限”的逐步确立。“相比判断指数高点，更关键的是低点能否持续抬升，这将直接影响资本市场对中长期资金的吸引力。”刘郁指出，股指层面的波动正在收敛，投资者对极端回撤的担忧有所缓解，这为长期资金持有权益资产提供了必要条件。

德邦证券首席经济学家程强也指出，过去资本市场更多承担融资功能，而当前改革强调投融资平衡，投资回报被重新置于核心位置。这一转向，使资本市场服务实体经济的目标不再简单体现为融资规模，而是体现在指数的稳定向上和投资者获得感的提升。

权益资产：科技仍是主线，结构分化或加剧

在大类资产判断上，权益资产仍是多数首席经济学家最为看好的方向，但对节奏和结构的分歧明显加大。

刘郁判断，2026年整体环境偏向“水涨船高”，但各类资产波动可能较2025年放大。在权益市场内部，新旧动能能否形成共振将决定行情持续性。传统动能修复空间有限，而科技仍是最具确定性的主线，但内部轮动不可避免。

程强进一步指出，中国经济正处于“破茧换装”的阶段，股市对总量下行的敏感度下降，对结构变化的反映更加充分。在此背景下，“红利打底仓、科技博弹性”成为较为稳健的策略组合。

新华资产首席经济学家王德伦则提醒，随着2024年四季度以来估值中枢明显抬升，权益资产中长期向好并不意味着收益预期可以无限外推。科技成长依然是共识方向，但部分细分领域交易已趋拥挤，投资上需更加重视估值与产业兑现能力的匹配。

商品市场：轮动深化，金融属性向供需逻辑过渡

商品市场被多位首席经济学家视为未来两年波动与机会并存的重要领域。

申万期货首席经济学家薛鹤翔指出，当前商品行情呈现出典型的轮动特征，由金融属性最强的黄金启动，逐步向工业金属（铜、铝）、新能源品种（碳酸锂）过渡。与传统周期中“黄金—工业金属—原油”的路径不同，本轮行情中新能源相关品种在一定程度上替代了原油的角色。

从细分结构看，贵金属仍具配置价值，但已从黄金扩散至白银、铂金、钯金；工业金属中，铝、铅、锌、锡、镍等补涨。“随着商品金融属性逐步弱化，投资难度反而上升，未来行情更依赖对供给端约束。”薛鹤翔强调。

刘郁认为，黄金的避险与货币属性在地缘政治不确定性上升背景下持续发挥作用，上涨逻辑有支撑，相较而言，白银波动幅度较大，参与难度更高，铜、稀土等战略资源品价格可能持续强势。

债券资产：一致谨慎中蕴含配置机会

相较于权益与商品，债券市场当前市场预期偏谨慎，但多位首席认为，债市并非完全缺乏机会。

刘郁指出，在国内外货币政策仍具不确定性的背景下，利率下行空间虽有限，但阶段性宽松仍可能超出市场预期。若权益与商品在前期快速上涨后出现波动，债券资产或成为重要的切换配置方向。

程强则认为，债市利率或呈现宽幅震荡格局，其核心变量在于负债端变化，若金融机构负债端出现新的配置力量，固收资产仍有稳定器功能。整体而言，债券更适合作为资产组合中的防守与平衡工具，而非进攻核心。

汇率与跨境配置：人民币资产重估窗口打开

在跨境资产配置层面，王德伦认为，随着人民币汇率趋于稳定并具备渐进升值潜力，中国资产的国际吸引力正在提升。从全球视角看，人民币计价资产在权益、固收及另类资产上的配置价值均有提升空间。

与此同时，美联储政策转向与全球AI投资周期，也使得海外资产配置仍具意义，但整体思路应从单一市场押注转向多元分散。

在具体配置层面，多位首席给出了偏中长期的框架性建议。王德伦提出，居民资产配置结构有望从以房地产和固收为主的“721”模式，逐步过渡至“442”结构：40%稳底盘资产、40%权益资产、20%商品等另类资产。

程强与刘郁均强调，未来一年资产配置的关键不在于静态比例，而在于动态调整能力。在波动加大的环境下，季度甚至更高频的再平衡，将成为获取超额收益的重要来源。“今年需重视季度间调仓节奏，一季度采取‘442’（股票、黄金、债比例）进攻型配置，二季度可转向‘334’保守型配置。”刘郁表示。

(本文来自第一财经)