作者 |崔峻阳

编辑 | 袁畅

11月20日下午，百亿私募大佬林园发声！

这位一贯言辞犀利的基金经理每次发声，必然引来各路围观，他的投资表述总是让人眼前一亮，甚至是与“主流”背离。

尤其是“老登股”争论发酵之后，林园多次替传统企业“说话”。这一次，他不仅继续“站台”，而是将自己的思考掰开揉碎，从底层逻辑到未来趋势，把这份“执念”讲得更彻底。

整场发言看似平静，林园却句句带锋芒。

林园把一些看似朴素，却被市场忽略的基本常识重新摆到台面上，可以说是对“反对派”一次不动声色的回击；也是对当下追逐新概念、新赛道情绪的一次冷静提醒。

最新金句：

1.人工智能、生物科技、新能源等领域，随着时间推移，迟早也会走到产能扩张、竞争加剧的那一步，这是市场规律，只是早晚的问题。

2.新行业，我承认它们的方向肯定没问题，但从投资角度，我更关注这些企业能否真正跑出确定性的盈利和生存能力。

3.过去的繁荣期里，资金大量流向城市建设和房地产，当这种资产价格出现下行时，就会让人直观地感觉“资产缩水了”。

4.传统行业过去几年确实低迷，但头部公司凭借规模、资金和管理优势仍然能撑住。而且，那些低迷在股价中已经充分反映。

5.食品、消费这些行业的供需调整的更快，市场纠错能力更强，也是我们认为在当下更容易把握的方向。

6.像沪深A50、沪深300这样的核心指数，它们背后的企业是能撑起中国经济基本盘的。而且现在的整体估值处在一个难得的位置，风险相对可控。

7.如果忘了盈利这根弦，在“新老交替”的环境下，很容易被带偏。我并不是保守，而是看得很现实。

8.我们未来主要找两类企业：能让人快乐的，和能让人活得更长的。

资事堂将其路演内容整理如下（以第一人称视角），以飨读者。

01

AI迟早也会竞争加剧

转眼2025年只剩下一个多月了，回头看过去的市场，小盘股以及所谓“新行业”方向的企业确实表现亮眼，但传统行业的龙头公司却仍在调整。这背后既有市场热度变化，也和当前的宏观环境密切相关。

过去二十年，我们经历了房地产和各类大型基建推动的高速发展，这些行业吸收了大量的社会资金，也承载了居民财富的主要来源。但近几年它们集体遇到问题，资产价格大幅波动，让很多人感受到“收入没涨、财富却缩水”。

在这种环境下，传统行业自然会更难过。

生产效率提升也是重要因素。很多老行业通过技术和规模效应把成本降得很低，结果就是竞争愈发激烈，甚至出现明显的产能过剩。

相比之下，新行业领域当下还处在产能未完全释放的阶段，像人工智能、生物科技、新能源，表面上看供需关系还没有失衡，但我相信随着时间推移， 它们迟早也会走到产能扩张、竞争加剧的那一步。这是市场规律，只是早晚的问题。

02

不敢重仓“热门”行业

很多投资者问，钱去哪了？为什么大家似乎都觉得手里没那么多可支配收入了？

我认为，在过去的繁荣期里，资金大量流向城市建设和房地产，当这种资产价格出现下行时，就会让人直观地感觉“资产缩水了、口袋没钱了”。这和企业收益、行业景气度是连在一起的。

对于人工智能、生物科技、新能源等新行业，我承认它们的方向肯定没问题，未来也会产生机会。

但从投资角度，我更关注这些企业能否真正跑出确定性的盈利和生存能力。新行业的不确定性比传统行业大得多，而我们做投资，最看重的是企业的确定性——盈利确定、经营确定、活得下去。

基于这一点，我现在不会重仓这些赛道。

03

传统“优质公司”估值很低

传统行业过去几年确实低迷，但头部公司凭借规模、资金和管理优势仍然能撑住。

这在股价中已经充分反映。我们用统计的方法去看，会发现很多传统行业的优质公司，估值已经处于相当合理甚至偏低的位置。

因此，从投资角度，我反而认为现在是布局这些大型公司、布局一些大指数的好时机。特别是像沪深A50、沪深300这样的核心指数。它们背后的企业是能撑起中国经济基本盘的。

而且，从几十年市场历史看，这些指数现在的整体估值处在一个难得的位置，风险相对可控。

04

集中持仓“嘴巴经济”

我们公司的策略，仍然集中在那些和消费相关、与“嘴巴经济”相关的企业。

它们的特点很清晰：产品有保质期，不需要巨额投入来维持增长；一旦产能过多，市场很快就会自我调整，不像房地产、高速公路这种固定资产，一旦投下去就很难纠正。

说得简单一点，房子盖多了，你没法凭空造个人进去住；路修多了，它的亏损就是亏损。

但食品、消费这些行业则不同，供需的调整更快，市场纠错能力更强，也是我们认为在当下更容易把握的方向。

05

需求不会消失的“老行业”

对我们投研团队来说，这些年的结论没有变：与吃喝相关、与生命相关的行业，依旧值得“持有”和“买入”。

如果把投资分成持有、买入、卖出这三个动作，那么在这些行业里，我们更愿意做的就是前两个。

这些公司有一个共同特点：它们的需求不会消失。无论外部环境怎么变，人们总要吃饭、喝水、生病要看医生。这些行业的生命力比很多人想象得更强，今天重新把它们拿出来强调，也是因为我不希望大家把方向看偏了。

当然，新行业一定能催生出大的公司，这一点我并不否认。人工智能、机器人、生物科技、新能源，将来都会出来大市值的企业。但问题在于，我们很难把握它们其中的盈利节奏。

它们大多是高投入的行业，烧钱快，周期长，一旦风向发生变化，或者长期不盈利，投资者的信心就会被彻底打散。这种行业更多靠钱堆，而不是靠确定性的利润支撑。

所以从投资理念上，我们不会把这些赛道当成主要目标。我们坚持把“盈利”放在第一位，甚至比过去更重视。

今天如果忘了盈利这根弦，在“新老交替”的环境下，很容易被带偏。我并不是保守，而是看得很现实。

你去翻那些代表“创新”的指数基金，里面的企业未来十年真正能活下来的，有多少？

我心里是有数的。

06

投资，生存是第一位的

回头去看全球几十年的科技史也是一样，80年代美国多少领先的科技公司，如今都没了。 早期做新能源汽车的人，最早动手的不一定能赚到钱，多数已经消失。但做吃的、做喝的、做日用品的，那些扎在传统行业里的企业至今还稳稳地存在。

生存，是第一位的。

不论新企业还是老企业，竞争都在，只不过老企业的投入少，不用不断砸钱，就能持续产生利润。而它们的利润，正是继续投资的子弹。

那时情绪就会反转，资金又会重新流向看得见摸得着的行业。市场的投机性、人性变化，在这里体现得最淋漓尽致。

今天大家觉得传统行业没前途、没增长，估值被压得很低，但这些企业背后的需求一直都在。风险已经在眼前，唯一看不清的是未来增长的速度。

但对新行业来说，只要人口减少，它们的需求也会受到影响，消费者本质上还是人。

在这种经济环境下，虽然我们也看好那些大方向，但我们仍然保持非常审慎的态度。

反过来看我们买的“嘴巴相关”的行业，不会输时间，也不会输金钱。所谓“输金钱”，就是公司消失、需求消失。但只要公司在、需求在，等一等，机会总会回来。

市场的高低，我们是有数的。什么价格高、什么价格低，心里都很清楚，这是投机市场的规律，不会违背。

07

追错的代价

有些人去追那些热门方向，可能会成功，成为厉害的资本家，但前提是你得追到那个“真正赚钱”的企业。新企业里能跑出来的本来就少，你要有过人的眼光。一旦追错，最后就什么都没了。

而那些传统行业，如果今天有钱买入，我认为不会吃亏。回看世界，很多现象都说明了这一点。

比如美国制造业几十年来外流，现在又开始强调制造业回流，这表明他们也意识到问题所在。

不要看表面繁荣，他们的高通胀、高利息，都跟制造业流失有关。高科技当然重要，但它们真正惠及民生的比例，并没有大家想象得那么大。

未来世界会变成什么样？

很多人说人工智能和机器人会取代大量劳动力，从投资角度看，这些方向是趋势没错，但能不能真正赚到钱，那是另一回事。

就像农民种地、养猪，明明都在努力生产，但最后能不能赚到钱，还不好说。

谁都能做、设备都能复制的时候，赚钱就会变得极其困难，恶性竞争反而会更容易出现。

08

新行业将变得“不稀奇”

未来制造业会高度智能化。无论是生产还是使用，商品质量都能做到非常高，因为未来的分工会越来越细，技术也越来越成熟。

但问题也随之而来：当所有企业都能做出“高质量”的东西，竞争就只剩价格。

大家对质量的关注度下降后，制造业的盈利空间将会被不断挤压。这是我对未来世界一个明确的担忧。

不过， 再怎么智能化，我相信世界最终还是要回到“以人为本”。

尤其在老龄化加剧的情况下，照顾老人这件事，机器再智能，也替代不了真正的人情温度。

很多现在看着很酷的新行业，将来会变得不稀奇。物以稀为贵，你给我一个机器人、给我一个智能玩偶，并不能带来真正的满足。到最后人真正需要的，还是那点“温暖”和“快乐”。

09

关注“持续需求”

老祖宗说得好，人活一世，吃喝二字。吃喝是永恒需求。

与此同时，人还希望活得更长、活得更好。物质匮乏的年代已经过去，未来社会不会再回到那种“缺吃缺喝”的状态。

那么，和吃喝有关、和生命延长有关的产业，一定会有持续需求。我对于这一点，是非常坚定的。

未来的投资方向，不论是2026年、2027年还是往后十年，对于我们来说都不会变。我们主要找两类企业：能让人快乐的，和能让人活得更长的。

甚至生育需求，我们也不会排除。因为如果人口重新增长，很多现在的矛盾都会缓解。

今天许多人不生、不育，甚至选择丁克，但随着年龄增长，他们的需求会发生变化，对世界的要求也会改变。人来到这个世界，有两件事躲不开：传承，以及让自己的生活过得高兴。在投资上，我们找的就是能够支撑这两件事的行业。

酒精、烟草这些产业未来是否还有需求？我认为肯定有。还有各种延缓衰老、维持健康寿命的东西，这些都是不可替代的。你对父母也好，对自己也好，最终都离不开“生命质量”这件事。

10

避开“价值稀释”

在投资中，最怕的是风向突然变了。不是短期波动，而是方向错了，风向一变，你就坚持不下去。

在1990年代到2000年前后，我经历过那波变化。当时资本市场讲增长、讲故事、讲概念，一些公司一年半里天天收红线。但几年之后，这些企业大多都不在了。

后来我和当年那些做概念的人聊天，他们反过来羡慕我投了高速公路，天天收费，现金流稳。你看，同一批人，认知变化就能这么快。

这就是资本市场。

泡沫破裂后，原本炙手可热的行业没人再理。今天的传统行业也处在类似阶段，你和别人说，他们不愿听。

11

投资企业也是参与创造价值

但我们坚持自己的认知：投资企业，本质是参与价值创造。价值有社会价值和金钱价值两层。把这点看清楚，就不会被短期热度带偏。

我第一次去美国，是因为买了可口可乐的股票。到当地后一看，几乎每家餐厅都有可口可乐。那一刻我明白了：为什么它能跌了涨回来，涨了还能创新高？

因为它是真正的“印钞机”。很多问题，在图表上看不明白，但到现场一下就懂了。

从那时起，我正式明确了“嘴巴经济”的投资方向。我可以肯定地说，在我这一辈子里，我看不到它会消失。

物质极大丰富之后，没有稀缺性，就不会让人感到“刺激”。我小时候，一辆自行车是很贵重的；陪我母亲买上海手表，一上午一下午看不停，觉得稀罕。

今天手表变得普通得很，这就是生产效率提升带来的价值稀释。

我十几年前买过几个按摩椅，单价五万，当时觉得很新奇。结果最多用半年，后来出租房子时租客嫌占地方不要，我还花钱托运回来。你再想用时，它已经毫无吸引力。但真正的按摩、真正的人情价值，是替代不了的。

黄金也是类似。今天很多人喜欢说自己在哪个价位买了黄金赚了多少。但我相信，99.99%的人做不到真正的“先知先觉”。黄金也有几十年持续下跌的时期，那时候你什么时候买都是错的。所以这种东西难把握。

投资不能只是嘴上说，更要经得起时间验证。你隔十年、二十年回头看，仍然觉得当年的判断是正确的，才算真的正确。你买的东西如果二十年一路向下，你肯定难受。

12

尽量少犯方向性的错误

我们做投资，必须问自己：你做的事，到底是对的，还是只是碰运气？

我们的标准很简单：

企业是否能持续盈利？

你能不能和它一起长期成长？

方向是第一位，方向对了，其它都好说。

我常说，不怕买高，只要方向对，买高一点不是什么问题。今天的嘴巴经济企业整体不贵，是便宜的。新行业我也认为现在不算高，因为它们刚起步。但 嘴巴经济和新行业有本质差别：现在都不贵，但盈利的确定性差了一个数量级。

不是说哪个绝对好、哪个绝对不好，而是要清楚我们衡量的标准是什么。

每个人站的角度不同，对同一件事看法完全不同，但投资的标准应该只有一个：看企业盈利，看能不能陪伴企业长期成长。机会不是没有，但真正靠谱的机会不多。我们要做的，就是尽量少犯方向性的错误。