2026年马年新春佳节来临，国科投资管理的国科瑞华四期基金宣布完成终关，基金总规模达到45.8亿，成为近两年市场化机构设立的规模最大的直投基金之一。

一次漂亮的募集

“国科投资按年龄已经算老登机构了，科技投资领域积累深厚，难能可贵的是他们还有中登的冲劲儿和小登敏锐”，中美大都会人寿股权部负责人王冠说，“我已经跟踪国科投资超过5年了，前期他们对每一波科技产业升级的提前布局和对核心项目的把握能力令人印象深刻。我相信他们在新一轮AI产业革命中会创造更好的业绩回报”。

继2024年8月首关引入大家保险、太平洋保险、中意资管等三家保险公司后，本次国科瑞华四期终关又有友邦人寿、中美大都会人寿、汇丰人寿、中宏保险、恒安标准、国任保险等6家优质险资投资人，使国科瑞华四期基金的险资出资比例合计达到了45%，成为业内保险资金含量最高的市场化股权基金的代表。

国科投资IR负责人张晓丽介绍，自2016年引入百年人寿第一家险资投资人后，国科投资持续在保险资金市场耕耘，通过长期的沟通交流向潜在投资人介绍自身的投资逻辑和经营风格，逐渐用“专注科技”和“经营稳健”两个清晰的标签赢得了越来越多保险机构的认可和支持。

除保险公司外，首关后加入国科瑞华四期基金的还有中国文化产业投资母基金、中关村科学城等重磅投资人。

“国科瑞华四期基金终关规模确定在了45.8亿元。虽然还有不少的优质投资人希望加入，但国科投资多年以来一直坚持在投资人收益优先原则下稳健扩大基金管理规模，靠管理费赚钱以前和今后都不会是国科投资的选项”，张晓丽说。

拥抱共识，寻找非共识

“从业18年，最近几个月是我经历的最狂热的投资市场共识泡沫，没有之一”，国科投资总经理刘千宏说，“到处是拥抱资本共识的狂热，缺少质疑共识的理性，很多人甚至已经忘记了常识”。

投资与共识是一对相爱相杀的恋人，它们既彼此成就，又经常彼此伤害。历史上几次著名的投资泡沫，郁金香泡沫、南海贸易公司泡沫、1929年经济危机、上世纪80年代日本资产泡沫、2000年互联网危机……都是兴起于投资共识的形成，崩塌于共识泡沫的破裂。

刘千宏认为，一个正确共识的典型形成过程，是沿着S型曲线进行的。

由于投资共识曲线具有情绪化、主观化和从众性的特点，导致其多数时间与事实曲线是高度偏离的，要么低估要么高估，很少能和事实发展曲线同步演进。但如果投资共识曲线与事实曲线一直是完全一致的，也就没有专业投资机构的生存空间了。

回溯国科投资的历史投资组合，国科投资更倾向于在投资共识形成的萌芽期进行系统性布局，如在2016年开始重注新能源汽车产业链，投资了容百科技、孚能科技、珠海冠宇、瑞可达等多家动力电池企业；2017年开始大幅增加半导体行业投资额，收获了寒武纪、海光信息、纳芯微、佰维存储、芯源微等多个明星IPO。

能创造批量优质投资机会的，是投资共识的萌芽期，以及共识尚未形成的非共识期。

而当投资共识进行非理性的泡沫期，投资风险会大大增加，估值飞上天但严重缺乏事实支撑，持续抬高的价格更多的是市场情绪。刘千宏认为，在这一阶段专业投资机构应该不被资本共识裹挟，更加保持理性，更加尊重常识。

“但这并不是说共识泡沫期完全不能开展投资”，刘千宏说，“我们发现在大的产业变革浪潮中最优秀的积极公司估值是持续上涨的，即便进入了共识失望期。关键是我们要能选对最优秀的投资标的，是具有持续创新和进化能力的三好生企业，而不是靠某些专长阶段性出圈的特长生!”

另外，投资共识进入失望期也是进行投资布局的时机。比如国科投资在2021年开始系统性布局商业航天，投资了天兵科技、中科宇航等多家优秀企业。其实那一阶段是商业航天自2016年发端后一个明显的失望期，头部企业估值停滞，新设立企业融资困难。这样国科投资才能从容地反复进行了全行业调研，最终选择最心仪的投资标的出手。这样的打法，在现阶段火热的商业航天投资大潮中是完全无法想象的。

对于当前最主流也是国科投资最关注的人工智能赛道，刘千宏认为已从共识的萌芽期向泡沫期过渡，并可能在未来几年进入事实不能支撑认知的阶段性失望期，尤其是国科投资2025年出手了五次的（银河通用、自变量、松延动力、星尘智能、途见科技）具身赛道。

“但从长周期来看，目前的泡沫期或者说未来的失望期，都可能仍还处在一次大产业革命的萌芽期，不要FOMO，字节跳动2012年成立的时候BAT都已经10好几岁了”，刘千宏说，“人工智能这场伟大的产业革命，黄金投资期可以超过20年”。

“预判共识，拥抱共识，质疑共识，寻找非共识”。

适应资本市场双轨制

“中国资本市场已逐渐进化为服务国家战略为主的境内市场和服务市场化行业为主的香港市场并行的双轨制”，国科投资董事长孙华说，”而且这样的双轨制至少还会延续十年，直到中国成为世界科技强国！”

2025年，A股市场IPO116家。上市企业集中在硬件设备、汽车与零配件、电气设备、机械、化工、半导体等六大行业。传统制造的细分升级方向如电气设备、机械设备及汽车供应链，明显向高端智能制造、自动化、产业链核心零部件延伸，占据了最多的 IPO 名额；半导体行业虽然数量不多，但体现了技术和资本密集度双高的特点，且高市值IPO中频出，成为下半年资本市场的大热门。

香港市场2025年实现IPO111家，上市企业最多的三个行业分别是生物医药、软件和医疗设备与服务。

孙华说，“A股和港股的行业偏好差异明显，A股更偏硬件、装备和基础产业，港股更偏医疗、软件和消费，互补性非常强，投资机构需要充分理解两个市场的特点和规律，审视和规划自身投资组合的退出路径”。

国科瑞华四期基金的投资路线图，将在“646+1”框架内展开。“646+1”,即十五五规划的6项重点领域关键核心技术、4大战略性新兴产业、6个未来产业和1个主线——人工智能。

“服务科技创新是国家发展战略需求，也是国科投资的1987年设立以来从未改变的使命。在AI向AGI进化和中美科技竞争的大时代，我们相信中国会有批量的优质投资机会，我们特别希望和新一代小登创业者携手同行！”

孙华认为，面对美国的科技竞争，中国以开放应对封锁，以定力应对变局，以快速迭代应对循规蹈矩，以卷应用应对卷原创，以发展促安全，是美国前所未有的竞争对手，中国绝对不会重蹈“星球大战”中苏联走向衰落的覆辙。

同时，国科投资也会更加重视香港市场的退出渠道，香港市场的高度市场化和较强的适应性，将为那些洞悉市场需求、服务C端市场、卷出海能力强的野生科创企业提供资本市场的舞台。

2024年底上市的讯飞医疗是国科投资第一家持股企业在港股上市，预计2026年会有华沿机器人、承泰科技、汉森软件等多家公司集中实现挂牌，为投资人创造可观回报。

“我们要将港股作为重要的退出通道，并将其作为检验我们市场化投资能力的主战场”。