( 图片来源：《澳华财经在线》)

十年磨一剑！Theta Gold Mines（ASX:TGM）迎来史上关键一年：610万盎司黄金资源全面进入建设期，金价5000美元情景下预计税后自由现金高达31.93亿澳元 首金倒计时开启

——独家专访Theta Gold Mines （ASX: TGM）执行董事杨佳锴（Richie Yang）

过去一年，黄金再度成为全球表现最为亮眼的资产类别之一。在贵金属投资热度持续升温的背景下，资本市场对具备明确投产路径、能够在中短期兑现现金流的黄金开发商关注度显著提升。

在这一背景下，一家拥有超过600万盎司JORC黄金资源量的澳交所上市矿业公司，正处于其发展历程中的关键转折点，并以更清晰的建设节奏与融资框架迎来新一年。

这家公司便是深耕南非逾十年的黄金开发商Theta Gold Mines Limited（ASX: TGM）。

2026年2月初，Theta Gold Mines向市场发布旗下TGME金矿项目可行性研究修订版（Revised Feasibility Study，FS）。

更新后的财务测算显示，在约13.1年矿山寿命（LOM）周期内，在公司基准金价假设（US$2,884/oz）下，TGME项目预计可实现约14.13亿澳元的税后自由现金流，若按当前金价水平（US$4,500/oz）测算，项目税后自由现金流将提升至约27.75亿澳元，在金价US$5,000/oz的情景下，项目税后自由现金流更将达到约31.93亿澳元，显示出项目财务上显著的金价弹性。

（TGME项目在不同金价场景下的税后现金流预测）

来源： Theta Gold Mines Limited（ASX: TGM）2026年2月9日澳交所公告

与此同时，优化后的可研披露的全生命周期内平均全维持成本（AISC）约为美元1,181/盎司。

与此同时，TGME项目建设工作已进入实质推进阶段：核心承包体系已落实，现场土建与基础设施工程持续推进，关键长周期设备采购亦已锁定。公司当前建设计划目标是在2026年底前完成选厂安装与调试，并将首批黄金产出时间锁定在2027年第一季度。

随着TGME项目全面进入建设与交付阶段，这家坐拥约610万盎司黄金资源量、成本曲线清晰、融资框架逐步完善的澳交所黄金开发商，正进入由“资源叙事”向“生产兑现”加速切换的关键阶段。

为进一步了解公司项目建设进展与融资安排，ACB News近期独家采访了Theta Gold Mines Limited（ASX: TGM）公司执行董事杨佳锴先生（Richie Yang）。

Theta Gold Mines Limited（ASX: TGM）公司执行董事杨佳锴先生（Richie Yang）

杨佳锴先生拥有超过19年的矿业与企业融资经验，长期服务于上市及私营资源公司，专注于企业战略、项目开发与融资推进。同时，他亦担任VS Capital Group董事总经理，在资本市场与项目落地执行方面具备丰富经验。

以下内容基于访谈整理编辑而成。访谈原文请点击观看。

Part 1｜深度访谈：Richie Yang谈TGME建设推进与融资执行

从资源准备到建设兑现：战略转型意味着什么？

ACB News： TGME项目已正式进入建设阶段。市场关注的是，公司层面如何看待这一转型？另外，2025年10月版与2026年2月版可行性研究报告之间的主要区别是什么？

杨佳锴（Richie Yang）： 新冠疫情以来，公司为南非项目开发所需的相关政府审批做了大量准备工作，包括环境影响评估、水资源管理以及空气排放审批等关键环节。2024年至今，我们已经获得了所有必要批文，项目才能正式动工。

2025年10月，公司发布了TGME项目优化可行性研究（FS），今年2月初我们对FS再次做了微调更新，以符合澳交所近期针对矿业上市公司的新规要求。两版FS的主要区别在于合规性调整，开采生产计划仍以2025年10月版为主。

董事会对2026年第四季度投产时间表充满信心。

（ Theta Gold Mines 2026年2月9日澳交所公告中展示的项目投产线路计划图）

（TGME施工现场：钢筋加固结构安装与混凝土浇筑前施工准备）

项目执行能力：千项任务拆解背后的管理逻辑

ACB News： 项目建设正在推进，市场也非常关注项目能否按期完成。董事会和管理团队如何确保TGME按既定时间表推进？

杨佳锴（Richie Yang）： TGME项目年矿石加工量约50万吨，我们将工作拆分成1,000多个小项，由项目经理及团队精细化管理，确保每一大项按时、按预算完成。

南非矿区具备成熟矿业环境和人才储备。目前项目周边约50平方公里内有四五个乡镇，总人口超过10万。Theta与当地政府达成意向，员工招聘主要来自本地。

同时，高管团队及项目中层管理人员也来自南非大型金矿公司Harmony的前GM和Mine Manager级别，进一步提升项目执行的本地化能力与管理效率。

本地化人才策略不仅提升施工效率，也有利于增强安全管理水平，为未来运营奠定基础。在南非建立稳定的本地劳动力供应体系尤为关键，因为当地矿业模式与澳洲或岛国常见的Fly In Fly Out存在本质差异。

建设进展与关键节点：施工推进到什么阶段？

ACB News： TGME项目建设进展如何？是否符合原定首批产金时间表？

杨佳锴（Richie Yang）： 截至本次采访时间，项目整体已完成约30%的工程量。

2025年10月启动建设以来，土建工程基本完成。项目选址在坡度地形上，我们已经完成五个大阶层平台，从上至下包括堆场、破碎、球磨、选矿设备及废水处理设施。

分层施工不仅优化现场组织，也有助于未来降低运输与电力成本。

关键长周期设备包括球磨机、破碎机、大罐及钢结构等，已落实到位，并由第三方施工方集中安装。我们采用“一步到位”策略，利用自有及租赁吊车同步安装，以降低二次移动成本和施工时间消耗。

这些安排将有助于确保项目在2026年第四季度开始调试。

（TGME 项目金锭车间（Gold Room）基础工程进展中）

融资与资金稳健性：是否足以支撑项目按期推进？

ACB News： Theta近期完成了约5,140万澳元股权融资，同时与Nebari签署了8,000万美元债务融资。公司目前资金状况如何？是否足以稳健推进至投产？

杨佳锴（Richie Yang）： 2025年底完成的股权融资大部分已到账，少量余款近期到账。Nebari融资分两期：第一期4,500万美元，第二期3,500万美元。

项目前期最大负现金流约8,000万美元。结合股权融资与债权设计，目前融资结构已覆盖项目建设阶段的资金需求，公司董事会对项目的稳健性和按时完成充满信心。

（旧设施退役后现有选矿厂整体航拍图）

成本控制与盈利前景：如何理解AISC水平？

ACB News： 最新FS显示TGME项目全生命周期平均综合维持成本约US$1,181/盎司。投资者应如何理解这一成本水平与矿山长期寿命之间的关系？

杨佳锴（Richie Yang）： 这是基于可研内十几年矿山开发周期的平均综合成本，不含财务成本，但财务成本占比较小。成本构成中，人工和电力是最大因素。

黄金价格目前已回升至5,000美元/盎司以上，而我们的成本约1,181美元/盎司，盈利弹性相对明显。

我们重点管理矿石损失率，控制在10%以内，同时选矿回取率保持在85%-95%，确保成本可控。

市场估值与中期成长潜力：项目投产后的想象空间在哪里？

ACB News： 董事会如何看待公司当前估值水平？投产后，投资者应如何理解项目的中期成长潜力？

杨佳锴（Richie Yang）： 董事会认为目前估值偏低。对比其他在建黄金项目，Theta一期年产量约9-10万盎司，每盎司盈利约3000多美元，未来估值弹性具备空间。

TGME项目所在矿区广阔，控矿面积达620平方公里，历史上已产出近700万盎司黄金。

当前资源表列约610万盎司，但未来公司会继续提升资源量和储量，确保矿山中期成长潜力。

编辑提示：本文为访谈报道，不构成任何投资建议。

编后记：

访谈札记｜写在Theta Gold Mines（ASX: TGM）访谈之后：建设期的每一步，都在重写估值

——ACB News证券市场编辑部

在矿业资本市场，资源量决定估值上限，但兑现能力则决定估值中枢。

尤其在金价处于高景气周期时，资本更愿意为“即将发生的现金流”买单，而不是为“遥远的资源潜力”下注。

从本次对Theta Gold Mines（ASX: TGM）执行董事杨佳锴董事的采访中可以清晰看到，Theta Gold Mines 的 TGME 项目正在进入典型的“建设兑现期”：审批链条完成、施工节奏展开、关键设备锁定、融资框架成型——这些要素共同构成了矿业项目从“可研叙事”走向“交付现实”的基础。详见《十年磨一剑！Theta Gold Mines（ASX: TGM）迎来史上关键一年：610万盎司黄金资源开发全面启动，剑指14亿自由现金流 首金产出倒计时开启》

市场对 Theta 的关注点也正在发生变化：讨论的核心已不再是“资源规模够不够”，而是“时间表能否兑现”。

本网认为，本次访谈为市场提供了七个值得关注的观察点。

1）从“资源估值”走向“现金流估值”：项目已进入逻辑切换区

资源阶段的估值框架往往相对粗放：EV/oz、资源品位、矿权进度、可研参数。

但当项目进入建设期后，估值逻辑会变得更现实、更苛刻——工程推进、资金覆盖、设备交付、调试窗口，才是决定“首金能否如期发生”的硬指标。

TGME 在过去半年里实现的关键进展，意味着公司已经跨过了矿业项目最重要的分水岭：从“纸面规划”走向“工程交付”。

这类切换并不会带来一次性估值跳升，更像一条典型的“建设期去风险化曲线”——每完成一个关键节点，市场就会重新调整一次风险折价。

2）施工拆解到“1000个工项”：不是口号，而是工程兑现逻辑

杨佳锴董事采访中提到，TGME 将建设任务拆分为 1,000 多个小项，由项目经理逐项管理。

这一细节的重要性在于，它将“按期投产”从宏观愿景转化为可量化的工程路径：每一个工项都有负责人、节点与预算约束，施工过程具备被追踪、被纠偏的机制。

对投资者而言，这种“颗粒度管理”意味着项目执行不再依赖经验判断，而是依托体系化的项目控制能力。

建设期风险的核心不是某个重大节点，而是大量细节能否持续协同推进——而这正是千项拆解管理的价值所在。

3）本地化团队不是“成本策略”，而是海外项目的风险控制系统

本地用工与管理团队的搭建，传递出一个清晰信号：公司正在用“运营型矿山逻辑”来搭建施工与未来生产体系。

海外矿业项目本地化能力不仅关系到劳动力成本，更直接影响三项核心变量：

安全管理稳定性、社区协同效率、施工节奏连续性。

南非具备成熟矿业传统与劳动力储备，但同样意味着对安全管理、劳资关系与社区协调提出更高要求。公司引入来自 Harmony 的前 GM 与 Mine Manager，本质上是在将项目管理体系前置，提前为未来运营爬坡阶段建立“本地经验护城河”。

换句话说，本地化不仅提升施工效率，也在降低海外项目常见的不确定性成本。

4）30%工程量 + 五大平台完成：项目已进入“关键路径可视化”阶段

杨佳锴董事披露的“整体完成约 20% 工程量”、“五大平台完成”、“分层施工策略”等信息，属于建设期的关键路径信号。

矿山建设并不以完成比例为核心，而以关键路径是否顺利展开为核心。

平台建设的完成意味着厂区结构逻辑已经成型，为后续设备安装、管线铺设与调试阶段提供基础条件。

尤其是项目采用“分层施工”模式（堆场、破碎、球磨、选矿、废水处理），不仅是工程组织策略，也意味着未来运营成本（运输、电力消耗）有机会在结构设计层面提前被优化。

这一阶段的意义在于项目已经进入“看得见的工程推进”，而非停留在模型与概念中。

5）设备锁定意味着供应链风险下降：施工节奏的确定性开始增强

在矿山建设周期中，长周期设备的采购与到位通常是影响工期最关键的变量之一。访谈中杨佳锴提到球磨机、破碎机、大罐、钢结构等长周期设备已落实，并采取“一步到位”集中安装策略。

设备锁定不仅降低供应链不确定性，也提升了施工组织的可控性：

安装顺序、吊装资源、现场协同可以被提前规划，从而减少施工阶段最昂贵的成本之一——时间损耗。

对市场而言，设备锁定往往是项目去风险化曲线中最“硬”的一环，因为它是可以被核查的执行动作，而不是未来承诺。

6）融资组合覆盖负现金流峰值：决定施工连续性的“底盘”正在形成建设期矿业项目的最大风险之一，是资金覆盖不足导致工程中断。

杨佳锴提到TGME 项目前期最大负现金流约为 8,000 万美元，而公司已完成约 5,140 万澳元股权融资，并与 Nebari 签署 8,000 万美元债务融资（分两期执行）。

从结构上看，这是一种典型的建设期融资组合：股权提供启动资金与风险资本缓冲，债务则用于覆盖关键设备与施工阶段的资金峰值。

对于市场而言，融资规模只是第一步，更关键的是提款节奏能否与工程节点同步推进。从现阶段披露信息看，资金框架已具备支撑项目推进至调试阶段的基本条件。

7）AISC的意义不在“数字”，而在运营参数是否可兑现

最新 FS 披露的 AISC 约 US$1,181/oz，为投资者提供了一个长期成本锚点。但对矿业项目而言，AISC 从来不是静态结果，而是运营管理能力的动态体现。

杨佳锴董事提到的两项关键控制指标——矿石损失率控制在 10%以内、回收率维持在 85%-95%——恰恰是决定成本模型能否兑现的核心变量。

这些参数在建设期被反复强调，意味着公司清楚未来运营阶段真正的挑战不在矿体，而在执行。

换句话说，成本曲线的可信度，最终会在投产后的运营数据中接受检验。

8）资源延续性提供上限，但“兑现之后的扩张”才决定中期价值空间

TGME 控矿面积约 620 平方公里，历史累计产金接近 700 万盎司，资源基础本身具备延续性想象空间。

但在当前阶段，市场更关注的仍然是“首金兑现”。只有当项目进入稳定运营、现金流开始生成之后，资源扩张与二期开发才会被市场赋予更高权重的定价溢价。

因此，TGME 的中期成长逻辑将更可能呈现“两段式”：

先兑现首金与稳定生产，再释放扩张空间。

写在最后

TGME 的关键之年，不在于资源量的叙事，而在于兑现节奏的验证。

当审批、施工、设备、资金与成本控制这些关键变量持续被逐一兑现时，Theta Gold Mines 将从“资源开发商”真正迈向“现金流型矿山企业”。

对市场而言，这不仅是一家公司的转型时刻，更是一个矿业项目从“估值折价期”进入“重新定价区”的开始。

本文所载访谈内容及相关评论，均基于公司公开资料及采访整理形成，仅供读者参考，不构成任何投资建议或对未来表现的保证。市场存在不确定性，投资决策应基于个人独立判断。

钢铁巨头博思格百亿澳元收购要约陷停滞 被指预期过高“只有拆分才能成功”

国际收购方正在对收购博思格（BlueScope Steel，ASX股票代码:BSL）的可行性进行全面评估，以期与美国Steel Dynamics及SGH（ASX股票代码:SGH）的130多亿澳元联合收购计划相抗衡。

据《澳大利亚人报》，然而消息人士称，他们的结论是，这笔交易只有在分拆的情况下才有意义，即有必要将博思格澳洲资产出售给亿万富豪Kerry Stokes控股的SGH，或者将之以高于SGH拟支付价格的价位出售给某私募股权公司。

目前，博思格的股价为29.16澳元，其董事会希望竞购者将报价从每股30澳元提高到约40澳元。

在上周的业绩发布会上，SGH CEO淡化提高对博思格澳洲分公司当前报价的可能性。

大多数业内人士认为，只有当博思格股价大幅下跌，股东降低期望值，这笔交易才有可能成功。

博思格在瑞银的防御方顾问一直在游说潜在竞购对手——包括合资伙伴新日铁和浦项制铁——不过多数专家怀疑，这些对手的出价不会明显高于Steel Dynamics。

政策红利叠加渠道订单：Janus Electric（ASX: JNS）重卡电动化商业拓展有望进入加速期

——专访 Janus Electric Holdings（ASX: JNS）公司CEO Ben Hutt

本文导读：

在全球能源转型持续推进的背景下，交通运输正成为各国实现碳减排目标的核心战场。尤其在澳大利亚，随着电力系统脱碳进程深化，交通减排已从单纯的产业议题，上升为政策优先方向，并逐渐演变为资本市场关注的重要主题。

其中，重型运输因排放强度高、替代难度大，被普遍视为“最难脱碳”的领域之一。

与乘用车电动化不同，重型卡车的转型不仅涉及续航能力与载重效率，更牵动补能体系建设、车队停运成本、资产更新周期以及基础设施协同等多重复杂变量。真正进入规模化阶段，依赖的并非单一技术突破，而是政策机制、渠道体系与商业模式的协同推进。

在这一宏观背景下，Janus Electric Holdings（ASX: JNS）所聚焦的“柴油重卡电动化改装 + 可更换电池系统 + 能源服务”专业技术服务路径，正展现出愈发清晰的现实价值，目前该公司战略重心，正在向市场拓展与规模放大阶段挺进。

值得关注的是，公司近期在美国市场取得积极进展。上月公司宣布其JCM 540纯电动重卡改装系统，已获得CARB批准并纳入HVIP补贴范围，这意味着加州当地符合条件的柴油8级重卡采用其提供的改装服务，单车最高可获得9万美元政府补贴。

加州新政效果开始显现。本周Janus Electric Holdings（ASX: JNS）宣布通过经销商体系获得新增订单。

这意味政策环境与渠道订单开始形成联动，为公司商业拓展节奏提速提供了更具确定性的外部基础。

ACB News《CEO Interviews》近日专访了公司新任CEO Ben Hutt，这是其上任后首次向外系统阐述公司战略、方向与未来一段工作聚焦的重点。

受访嘉宾Ben Hutt 简介

在科技与工业领域拥有二十余年企业增长与战略管理经验的Ben Hutt，现任Janus Electric（ASX: JNS）董事总经理兼首席执行官。此前他曾担任能源SaaS平台Evergen首席执行官，以及HR科技公司Search Party Group首席执行官，并曾在麦格理集团（Macquarie Group）及Slingshot Accelerator等机构担任高级管理职务。

Ben毕业于英国利兹大学（University of Leeds），获理学学士（荣誉）学位，并拥有澳大利亚管理研究生院（AGSM）MBA学位。工作之余，他亦是一名资深耐力运动员，曾独自横渡英吉利海峡。

访谈原文请点击视频观看。

以下为基于对Ben Hutt的访谈和近期该公司公告信息，综合而成的公司观察评论，本文不可视为投资建议。

阶段跃迁：从“技术资产”走向“商业模型”的成型

全球能源转型充满政策烙印。对于处于这个赛道的能源转型企业而言，技术可行性只是入场条件。真正驱动估值抬升的，是能否在政策窗口期内建立可复制的商业模型，并将技术能力转化为持续订单与收入曲线。

Janus Electric Holdings（ASX: JNS）新任首席执行官Ben Hutt在访谈中提到，上任后的前两周，他对公司进行了系统梳理：从制造流程到运营体系，从客户关系到合作伙伴网络，逐一评估。

经过密集调研，他的判断更加清晰——公司所处并非小众市场，而是在政策驱动与需求释放背景下具备巨大潜力的细分赛道。

过去六年的研发积累与三年的商业运营验证，为公司奠定了坚实基础。而当前阶段的核心任务，是将既有验证成果嵌入可复制的销售与交付体系，使订单转化能力成为增长核心变量。

在这一逻辑下，Janus的增长结构正在由“技术驱动”转向“订单—渠道—交付—现金效率”协同运转的商业闭环。

然而，真正决定增长斜率的，不再是技术本身，而是体系放大的速度。

董事局与管理层重构：执行体系强化增长节奏

近期，公司董事局和高管团队出现较大调整。Ben出任董事总经理兼CEO，被视为公司向“执行与兑现”倾斜的重要信号。

在商业推进阶段，能否抓住政策窗口并加速订单转化，往往取决于管理层的执行能力与资本节奏控制。

在加入Janus之前，Ben Hutt曾任能源软件平台Evergen的CEO兼董事总经理，在其领导下，公司成长为具备国际竞争力的能源SaaS平台，并于2023年被Intellihub Group收购。

更早以前，他带领Search Party Group完成ASX上市并实现国际扩张，累计融资超过7,000万澳元。

其背景横跨运营扩张与资本市场运作，与Janus当前所处阶段高度匹配。

Ben在访谈中提到，自己成长于英国卡车运输家庭，对重型运输行业具有天然理解。在走访工厂并与客户深入交流后，他对重卡电动化的长期趋势形成更为坚定判断——方向已定，而Janus在真实运营场景下所积累的验证基础，使公司具备走向规模化扩张的现实起点。

关键在于谁能率先建立可复制的商业结构——在政策节奏逐步明朗的背景下，执行效率将成为决定增长放大速度的核心变量。

增长曲线的关键变量：订单转化与渠道体系成型

从资本市场角度看，技术成熟度决定可信度，但订单转化效率与渠道扩张能力，决定成长曲线的斜率。

对于外界关注的“验证与商业化之间的落差”，Ben认为这是企业成长过程中的常见阶段问题，而非结构性障碍。

公司当前已在核心技术体系上实现商业验证，下一步的重点，是通过渠道体系嵌入与基础设施布局，提升订单转化速度与规模。

Ben将当前外部环境概括为“多方因素叠加共振”的时间窗口：

——能源转型趋势明确

——客户零排放需求持续强化

——长期资本持续关注

——政策框架逐步清晰

在他看来，当政策红利与市场需求形成共振，订单释放节奏往往会出现阶段性提速。

对Janus而言，当前阶段的核心问题不再是“是否具备技术能力”，而是“能否在窗口期内放大商业节奏”。

渠道复制与北美布局：政策窗口期有望带来需求加速释放

在重型运输领域，规模化扩张的关键并非单个项目成功，而在于渠道体系是否具备复制能力，经销商驱动的标准化订单结构，往往意味着商业模式正在从验证阶段迈向放大阶段。

然而，重卡电动化改装本身具备“决策周期长”的行业属性——车队运营方通常需要评估一次性资本投入、车辆停运成本、运营效率变化与资产回收周期，改装成本较高也使存量市场需求在缺乏外部刺激时释放节奏偏缓。

政策补贴的作用，正在改变这一结构。

财政激励、税收优惠与监管时间表不仅降低改装门槛，更压缩观望周期，使市场从“是否推进”转向“何时执行”。当政策窗口期打开，需求释放往往并非线性增长，而更可能出现阶段性加速。在这一逻辑下，政策决定需求强度，而渠道体系决定需求转化效率。

在市场布局上，Ben指出，公司已在北美与加拿大建立初步客户与渠道基础，而当地在重型运输脱碳政策上的推进节奏更为积极。因此，未来一段时间北美市场将成为公司战略重点。

从现实进展看，加州“清洁卡车与公交车代金券激励项目” HVIP补贴机制与美国加州空气资源委员会（CARB）监管要求，正在形成“合规压力 + 经济激励”的双轮驱动——监管端加速淘汰柴油重卡，补贴端改善改装经济模型，使存量改装需求进入可执行的商业周期。

值得一提的是，Janus Electric Holdings（ASX: JNS）是该政策的潜在直接受益方。

上月，Janus Electric Holdings（ASX: JNS）确认其JCM 540纯电动重卡改装系统，已获得CARB批准并纳入HVIP补贴范围，这意味着符合条件的柴油8级重卡改装项目，单车最高可获得9万美元补贴。（详见《》）

2026年2月11日上周三，Janus Electric Holdings（ASX: JNS）发布公告称，公司再度通过加州授权经销商EVC获得新增订单，总金额约160万澳元，包括转换模块、电池系统及充换电站组合。

而这，正是美国加州政策催生的最新案例。（详见《》）

在一些分析人士看来，该笔订单其意义不仅在于金额，更多呈现的是“政策窗口—经销商体系—订单转化”之间的逻辑。

加州的存量市场多大？

Ben在接受采访时提到，源于监管部门的数字统计表明，加州某港口区域约有26,000辆卡车需在未来三年内完成零排放转型。

对Janus Electric Holdings而言，这无疑是一个令其心动的充满机遇的海外市场——一个具备明确时间窗口和规模的待开发的市场。

回到上面提到的通过加州授权经销商EVC获得的总金额约160万澳元的订单，该订单包括转换模块、电池系统及充换电站组合。

从交付结构看，“模块 + 电池 + 站点”的组合，已呈现标准化部署特征。

当政策红利提供时间窗口，渠道体系搭建初步完成，订单结构趋于标准化——三者开始协同运转。

这同时也意味着Janus Electric Holdings商业拓展有望进入加速阶段的关键拐点信号出现。

资本纪律与资本轻量化：为加速释放空间

在商业节奏加快的阶段，资本效率成为另一项核心变量。在这一点上，Ben的思路极为清晰——公司坚持“订单驱动投资”原则，投入节奏与需求确认保持一致。

更具前瞻意义的是，该公司正在探索“资本轻量化”框架——将电池与充换电基础设施等重资产投资需求，与Janus核心运营体系适度分层，从而使公司更加专注于技术平台与渠道赋能，与此同时考虑引入更匹配的长期基础设施资本承担基础设施端的“硬资产”投入。

这一战略性的资本设计，若稳步推进，有望为Janus Electric（ASX:JNS）构建更具弹性的扩张路径，在提升资本效率的同时，为未来可能出现的战略级合作与产业协同预留空间，并为公司打开更具层次感的成长叙事。

公司亦透露，来自产业链的外部机构——包括产业资本——已表达兴趣，部分潜在合作正在初步沟通阶段。

政策与渠道共振，Janus或迎来商业放大窗口

整体而言，Janus Electric正处于由“技术验证”走向“商业放大”的关键拐点。

对于能源转型企业而言，技术成熟——尤其是经过商业实践检验的技术，是走向市场关键的基础第一步。

真正决定估值高度与成长空间的，则是商业模式能否进入可复制扩张阶段，并在政策明确、需求加速释放的窗口期内，实现订单节奏的持续放大。

从当前进展看，北美政策框架日益清晰，经销商体系开始释放更具标准化特征的订单信号，而Janus Electric公司管理层亦将战略重心明确聚焦于执行效率、交付能力与资本结构优化。

多个关键变量，正在形成共振。

对Janus而言，当前阶段的核心问题不再是“能否参与赛道”，而是“能否在窗口期内放大节奏”。换而言之，政策红利叠加渠道订单，公司商业推进节奏有望进入加速期。

在全球能源转型进入深水区的背景下，重型运输电动化作为最难脱碳、却也最具政策驱动力的领域之一，其战略地位正在不断提升。资本市场对该领域的关注，亦将更多聚焦于谁能够建立可复制的商业结构，并率先完成规模化放大。

如果Janus能够持续强化北美渠道布局、巩固经销商体系、优化交付与资本效率，公司在这一轮重卡电动化浪潮中的战略位置，或将迎来更清晰的市场定价逻辑与估值重估空间。

正如Ben所强调：“能源转型是真实存在的长期结构性趋势。”

而在长期趋势之下，真正决定企业分化的，是节奏。

Janus，正站在一个可能加速的节点上。

Titomic（ASX: TTT）与NASA签署测试协议 冷喷涂技术进军航天领域

澳交所上市先进制造企业Titomic（ASX: TTT）上周四宣布，已与美国国家航空航天局（NASA）签署《太空法案协议》，将对其基于冷喷涂增材制造技术生产的金属部件开展测试与评估。

根据公告，NASA将对相关部件进行初步性能验证以评估其在航空航天领域的潜在应用。

Titomic（ASX: TTT）方面表示，此举为其先进制造工艺在极端环境中的能力验证提供了重要机会。

Titomic首席执行官Jim Simpson称，公司技术可在无需加热或熔化的情况下制造高性能、轻量化部件，适用于对构造和性能要求极高的航天应用。

公司方面称若测试顺利完成，双方未来有望在航空航天创新及供应链领域展开进一步合作。

不过有市场人士指出，Titomic过往曾宣布与多家大型企业开展合作或测试项目，部分停留在技术验证阶段，未转化为规模商业订单。此次与NASA签署的协议同样属于技术评估性质，后续能否形成实际商业合同仍有待观察。

二级市场上，Titomic（ASX: TTT）股价由2023年三季度低位1分钱，一路上涨至去年9月的0.36澳元高位。在此之前的2018年5月到2023年三季度的5年内，其股价由昔日的峰值3.12澳元一路跌至一分钱。

ST Barbara (ASX: SBM)与灵宝黄金3.7亿澳元合资交易预计3月收官，Simberi扩建项目最终投资决策在望

澳洲金矿商St Barbara Ltd（ASX: SBM）上周发布公告，确认中国灵宝黄金集团股份有限公司（03330.HK）将以3.7亿澳元现金认购其子公司St Barbara Mining Pty Ltd（SBML）50%+1股股份，用于Simberi金矿扩建项目的合资开发。公告显示，股东批准程序已获豁免，公司预计交易可如期于2026年3月底完成交割，并在同日作出Simberi项目的最终投资决定（FID）。

上周三交易消息公布后，SBM股价应声上涨收盘最新报0.79澳元，对应市值约9.56亿澳元。

根据交易安排，灵宝黄金将认购SBML的50%+1股股份。SBML目前为St Barbara全资子公司，交易完成后将持有Simberi金矿项目80%权益、Tabar群岛勘探许可证，以及来自Kumul Mineral Holdings的1亿澳元应收款。

与此同时，PNG国资矿企Kumul将以1亿澳元收购Simberi项目20%权益。交易完成后，Simberi项目将由SBML与Kumul按80:20比例组成非公司制合资企业，而SBML本身则由St Barbara与灵宝各持50%股权。按此结构测算，灵宝对相关权益的投资隐含Simberi项目整体价值约8亿澳元，高于St Barbara当时约6亿澳元的市值，凸显项目在公司资产组合中的核心地位。

St Barbara董事总经理兼CEO Andrew Strelein 表示，引入灵宝与Kumul后，公司在Simberi扩建项目中的资本开支份额将得到全额资金保障，这将显著降低项目开发风险，并加快最终投资决定及扩产进程。他强调，股东批准程序已获豁免，公司将专注于按目标日期完成交易并作出FID。

Simberi金矿扩建项目为棕地扩建工程，现有储量约2.5百万盎司（2.5 Moz），资源量约5.8百万盎司（5.8 Moz），具备低资本强度和高度竞争力的运营成本结构，并具有长期增长潜力。根据公司可研报告，项目最早可于本财年投产，预计年产量将在五年内逐步提升至20万盎司。

灵宝黄金是中国主要黄金生产商之一，2006年在香港上市（HKG: 3330），业务涵盖勘探、采矿、选矿、冶炼及贸易完整产业链，资产分布在中国多个省份及吉尔吉斯斯坦。公司2025年预计归属黄金产量约20万盎司（不含冶炼产量），战略上积极通过收购高质量黄金资源扩大产能。

Kumul Mineral Holdings作为PNG国资矿企，为交易提供政府层面支持，体现PNG政府对Simberi项目的鼓励和背书。

St Barbara的市值除了Simberi项目外，还包括加拿大大西洋地区的开发项目，以及现金、黄金库存和其他投资资产。公告显示，截至目前，Simberi采矿租约已延长至2038年。灵宝及Kumul的监管审批仍在推进，而更新后的矿山全生命周期计划（LOMP）预计于2026年3月提交审议。

三方交易目标在2026年3月31日完成交割，并在同日作出Simberi扩建项目的最终投资决定。届时，项目将由St Barbara与灵宝在SBML层面组成50:50合资结构，由其子公司与Kumul组成80:20项目层合资企业，负责Simberi金矿的开发与运营。

Janus Electric（ASX:JNS）再获加州订单 金额约160万澳元 经销商模式落地 北美商业化节奏提速

澳大利亚电动重卡改装企业Janus Electric Holdings Ltd（ASX: JNS）上周三盘后公告称，公司通过其加州授权经销商Electric Vehicle Choice（EVC）获得进一步订单，订单总额约160万澳元。

订单包括两套重型卡车电动化转换模块（JCM）、三组电池系统及一座充换电站系统，预计将于2026年第二季度发货。付款安排与加州HVIP补贴审批流程挂钩。

分析人士指出，在CARB审批与HVIP补贴框架支持下，Janus在北美市场的商业路径正逐步由技术验证阶段走向可复制落地阶段。

订单结构升级：经销商EVC推动落地

与早期以单一改装套件为主的验证性项目不同，本次订单已涵盖转换模块、电池系统及充换电基础设施，呈现出更完整的解决方案形态。

该订单由授权经销商EVC推动落地，显示公司在加州市场的商业推进开始呈现“经销商驱动”特征。这种模式有助于降低直接市场拓展成本，并为未来在更大区域实现复制提供结构基础。

HVIP补贴机制强化商业确定性

今年1月，Janus宣布其JCM 540纯电动重卡改装系统正式获得美国加州空气资源委员会（CARB）批准，并纳入加州“清洁卡车与公交车代金券激励项目”（HVIP）补贴范围。详见《》

在HVIP框架下，符合条件的8级重型柴油卡车改装项目，单车最高可获得约9万美元补贴。业内普遍认为，该补贴机制显著改善了车队电动化改装的经济性，也被视为进入加州零排放重卡市场的关键准入条件。

市场观察指出，在监管要求与财政激励并行的环境下，需求释放节奏更具确定性，有助于缩短商业化兑现周期。

Ben Hutt：政策驱动市场具备需求释放机制

Janus Electric首席执行官兼董事总经理Ben Hutt在此前接受本网采访时表示，加州与加拿大市场正在形成更明确的政策驱动环境。

他提到，公司在加州某港口区域已建立首个客户与经销商基础，该区域存在约2.6万辆卡车需要在较短周期内实现零排放。

“在政策与补贴机制明确的环境下，需求不仅是长期趋势，而且有着更清晰的释放路径。对企业而言，这意味着商业推进节奏可以更有确定性。” Ben如是表示。

他同时指出，公司当前阶段的重点已从技术验证转向执行落地，包括通过经销商网络导入技术体系，并在政策更明确的市场优先推进。

改装路线与换电架构差异化 订单兑现节奏仍待验证

Janus采取“存量柴油重卡电动化改装”路径，目标客户为希望延长现有车队资产寿命、同时满足排放法规要求的运营商，Janus可更换电池架构（swap battery system）在港口运输及高频短驳场景中，被认为是一种绿色同时可以提升车队运营效率的技术方案。

在全球重卡电动化路径中，整车替换与改装升级长期并存。随着政策压力上升与资本成本约束加大，改装路径正在重新获得市场关注。

Ben Hutt在采访中亦强调，公司增长策略将坚持资本纪律与订单驱动投资原则，资源配置将优先匹配已确认需求，而非前置重资产扩张。

市场人士认为，本次订单规模虽仍处于早期阶段，但其结构与落地方式释放出积极信号——在政策确定性增强背景下，经销商驱动模式与补贴机制结合，有助于形成可复制的商业路径。

Janus能否在竞争激烈的加州市场持续积累订单，仍需后续项目交付与客户采用情况验证。但从监管获批到经销商订单落地，公司北美战略已进入更具实质性的推进阶段。