8月20日晚间，李宁公布了2026年中期报告。2026年上半年，李宁实现收入152.35亿元，同比增长2.8%；实现净利润18.16亿元，同比增长4.53%。

单看这几项核心指标，李宁仍保持着增收增利的稳健态势，但与年初设定的“高单位数”增长目标仍有差距。据观点网此前报道，3月20日，李宁集团副总裁及首席财务官赵东升透露，公司对2026年收入增长指引为高单位数，净利润率为高单位数。

在2026年中期报告发布后，李宁选择主动降温，将全年收入目标调整为低单位数增长，净利润率目标调整为中到高单位数水平，并表示“不会单纯追求规模增长而放弃对经营质量的追求”。

对照李宁此前发布的两份季度公告，零售流水表现出前高后低的节奏。一季度整体流水实现中单位数增长，直营渠道增长10%-20%低段、电商高单位数增长；二季度整体流水转为低单位数下降，批发中单位数下降，仅电商维持中单位数增长。

而且曾经支撑起李宁品牌专业心智的篮球品类，在2025年全年流水下滑19%之后，2026年二季度流水仍处于下跌通道，且跌幅环比扩大；跑步品类收入虽然保持增长，专业跑鞋销量突破1480万双，但是仍然难以填补篮球品类留下的缺口。

另外李宁费用增速远超营收增速。2026年上半年，李宁销售及经销开支为46.40亿元，同比增长8.1%，占收入比重从29.0%升至30.5%。

其中，广告及市场推广开支同比增加3.77亿元至17.12亿元，费用率提升2.2个百分点至11.2%。增量主要来自奥运相关赞助与营销投入，以及6月初官宣的与Stephen Curry（斯蒂芬·库里）及Curry Brand达成长期战略合作。

在销售及经销开支增加时，李宁的行政开支同比下降7.3%至7.20亿元。虽然节省了一部分成本，但是费用净增加仍超过了同期净利润增量。

而净利润增长主要靠毛利率的拉动，2026年上半年，李宁的毛利率从50%增至50.9%。但是毛利率增长却不是来自终端需求的拉动，李宁给出的说法是批发、零售及电商渠道收入均较去年同期有所上涨，收入增长及渠道结构调整同步带来了毛利率的优化。

换句话说，毛利率的提升是渠道结构调整带来的“结构性红利”，而非产品提价或品牌溢价提升的结果。在此情况下，李宁的毛利率可能难以成为利润的增长的长期支撑。

从李宁的动作来看，由于传统的增长引擎发生变化，其正在寻找新的增长支撑，投入奥运、与库里等达成合作显然是重点投入的一部分。只是对于李宁来说，最终不再依赖赛事和营销获得的增长，可能才是其真正需要关注的问题。