【财华社讯】9月7日，施罗德投资多元收益投资主管Dorian Carrell发表观点，关于人工智能(AI)趋势赢家与输家的讨论铺天盖地，但绝大部分焦点始终停留在股票市场上。我们认为，投资者现时更应着手推进投资组合的分散配置。随着企业为AI基础建设投入巨额资金，这场热潮的焦点正逐渐由“技术创新”转移至“融资能力”之上。AI爆发的下一阶段，决定胜负的或许不再是谁能开发出最顶尖的模型，而是谁能为其提供资金。投资者似乎仍对AI神话深信不疑，但或许是时候停下脚步，冷静思考这些天文数字的开支究竟由谁买单。

目前投入的资金规模令人咋舌。超大规模数据中心营运商 (hyperscalers)、云端服务供应商以及越来越多相关企业，正展开科技行业前所未见的资本开支计划，预计到了2027年，全球相关资本开支将突破1.1万亿美元。

值得留意的是，这笔庞大投资正大幅转向透过债券市场进行融资，而非单靠企业自身产生的现金流。即使是Alphabet这类过往以强劲现金流著称的科技龙头，亦开始大规模发债融资，而其主要目的之一，正是为了守护在此之前看似无可撼动的信用评级。

现时投资级别债券的发行量中，有相当一部分直接或间接与AI基建绑定。市场集中度不仅在股票指数中累积，亦正向信贷指数蔓延。对于那些依然寄望透过同时持有股票与投资级别信贷来分散风险的投资者而言，残酷的现实是：他们手上的两种资产，背后底层可能承担着同一个主题的双重风险。

我们预计市场不会爆发剧烈的信贷危机，但随着其逐步消化庞大的融资需求，以及信贷组合中日趋集中的风险敞口，资产价格将迎来逐步的重新定价。投资者应更加审慎考虑传统固定收益配置是否仍能提供以往的分散风险效果。

我们认为，精选的可换股债券继续展现出具吸引力的风险回报非对称优势，尤其是在亚洲及欧洲市场，当地发债人当中的AI概念股比例相对较低。在通胀调整后回报普遍匮乏的环境下，新兴市场本地货币债券提供的实际收益率依然相当亮眼。此外，在追求稳定收益方面，我们看好证券化信贷(insurance-linked securities；简称ILS)，其浮息特征与具吸引力的息差，在整体信贷资产普遍偏贵的情况下，能提供具差异化的回报来源。

股票方面，我们继续聚焦于远离市场最过度拥挤交易的区域与行业板块，包括美国医疗保健、金融以及工业股。

AI的神话尚未完结。然而，投资者审视这一主题的方式必须与时并进。这不再单纯是企业盈利增长与半导体需求的课题。当未来潜在成本已超越企业产生的现金流时，故事已逐渐演变成关乎资产负债表、融资条件以及企业策略抉择的拉锯战。

来源：财华网